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开源证券研究所--北交所研究中心
1、建邦科技：汽车后市场全球销售战略推进，预告2024归母净利润高增
2、汽车后市场龙头，受益汽车电子+跨境电商前三季度归母净利润+51%
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2024业绩快报公布，归母净利润1.06亿+48.44%，维持“买入”评级
2024业绩快报公布，建邦科技预计全年实现营业收入75,223.52万元，同比增长34.71%；归母净利润为10,618.95万元，同比增长52.46%；归母扣非净利润为10,302.01万元，同比增长48.44%。我们根据业绩快报小幅上调2024年、维持2025-2026盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.06/1.15/1.33亿元（原值1.03/1.15/1.33），对应EPS为1.61/1.75/2.02元，当前股价对应PE为21.2/19.5/16.9X，维持“买入”评级。
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汽配后市场需求规模大且弱周期，美国市场稳固增长而国内将迎来需求拐点
汽车零部件后市场产品具有多品种、小批量、多批次、高要求的特点，产品的生命周期较长，需求稳健、低波动性。后市场配件需求规模大而分散，
增长驱动核心逻辑为：后市场总量增长=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑。
灼识咨询预计中国市场增速较快，乘用车保有量维持5%-10%增速，行驶里程2022-2027年预期增长50%，2022-2027年车龄预计从6.2年增长到8年左右的非易损件需求拐点。美国市场整体稳健，三大因子持续稳定小幅增长，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰。
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围绕汽车电子等增量，品类扩张+垂直化打造平台化领军者
建邦科技将围绕汽车电子等增量品类持续开发和推出新品、跟随新能源趋势，向上发展再制造业务和自建产能、规划进入汽车电子等高附加值OEM市场，向下发展自有品牌、开拓线上直销渠道。1）汽车电子等软硬件结合产品是未来几年核心布局，而且规划开启自制、逐步掌握增量毛利率，并规划打入前装市场。2）传动、刹车、发动、转向等主要传统产品品类均有细分品类增量带动，3）布局再制造、海外产能及供应商等，实现成本下降、业务增值。
分析师（证书编号）：诸海滨（S0790522080007）
1.1、 后市场需求高度稳健、低波动性，抗风险能力强于前装厂商
汽车零部件市场主要包括前装OEM市场和AM后市场，其中后市场又主要分为原厂件渠道（OES赛道）和第三方配件渠道（IAM赛道）。
就OEM与AM的核心差异而言：前装市场依靠的是新增市场，
主要是靠获取主机厂大单，大批量供货，
以获取营收和利润，因主机厂产品不断调整，前装产品的生命周期相对较短。后装市场主要做的是保有量市场，
后市场产品具有多品种、小批量、多批次、高要求的特点，产品的生命周期相对较长，
在“车龄+保有量”双效驱动下，汽车后市场的规模将不断扩大。
前装要靠配套定点、全链条降本、响应开发能力等等。后市场需要销售渠道、供应链管理、综合信息化能力等等。
近年来，尽管汽配供应链平台已打破易损件和全车件（非易损维修件）之间的界限，但从业务模型来看，易损件面临单价低、价格战、品牌混乱等问题，短时间内不容易做大规模；全车件则是典型的长尾低频业务，对数字化要求高，而且新进入者缺乏稳定的盈利模型，因而业内成熟公司的壁垒较高。
此外，汽车后市场具有明显的弱周期的特点，
汽车后市场规模与汽车保有量及车龄紧密相关，汽车保有量越大、车龄时间越长，汽车后市场的需求量越大。在经济发展良好期，新车销量较多，导致汽车保有量增加；在经济衰退期，新车销量较少，但汽车更新速度也因此下降，正在使用车辆的平均年龄增加，两种情况均导致汽车后市场需求增加，汽车后市场的发展受经济周期性波动影响相对较小。
1.2、 国内：平均车龄快速上升，后市场需求或将迎来加速
后市场总量增长驱动力=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑
1）中国汽车保有量持续增长。
截至2022年，中国乘用车保有量达2.7亿辆。尽管规模如此庞大，但截至2022年，中国每千人汽车保有量仅为215辆，显著低于美国每千人837辆乘用车以及欧盟成员国，未来增长空间广阔。保有量方面我国长期维持5%-10%增速。尽管总量已达全球第一，但人均保有量仅为美国四分之一，随着中产阶级群体进一步扩张，预计未来仍将持续较快增长。
2）行驶里程不断增加。
2022年，我国乘用车行驶里程达到1.8万亿英里，低于美国乘用车行驶的2.8万亿英里。灼识咨询预计到2027年，此数字将增长至2.7万亿英里。
3）车龄日渐增长。2022我国汽车车龄已达6.2年，预计2027年左右达到非易损件拐点。
相较于新车，老旧的车辆一般需要较多的汽车服务，尤其是维修及保养服务。中国乘用车的平均车龄由2018年的4.9年增至2022年的6.2年，而同年美国及欧盟成员国的平均车龄分别为12.3年及12.2年，这表明中国乘用车的车龄有进一步增长的空间。而随着新能源车渗透加快，新增智能化、电子化的非易损件的需求拐点可能较燃油车更早。
车辆与里程结构来看，
2022年我国45%的乘用车车龄已达7年及以上，超30%乘用车年均行驶里程1万公里以上，对非易损件的需求将持续提升。
多方因素驱动总量增长，据灼识咨询数据，
2022年我国后市场主要包括维保需求、配件需求及清洁美容需求。
格局上，中国汽车服务市场高度分散，据灼识咨询数据，
2022年全国获授权经销商门店约为34,000家，IAM门店约为862,000家。
中国汽车服务市场一直面临的关键痛点包括差强人意的客户体验、复杂的供应链及低效的履约流程等等。
1.3、 北美：后市场增长高确定性，下游集中化+扩店+制度保障路径清晰
后市场总量增长驱动力=保有量↑×车龄↑×维保价值量↑
美国市场保有量持续上升，2011-2022年自2.5亿辆增至2.8亿辆，除了2020年左右的疫情冲击外，正常年份的每年增速通常在1-1.5%浮动。
车龄和行驶里程上升带动单车每年维保需求价值量上升。
2018-2022年美国汽车
平均车龄
由11.8年进一步升至12.4年，同时近20年来
汽车行驶总里程
（大致为保有量*单车平均行驶里程）除了金融危机和疫情两次冲击外整体稳定上升，均持续带动维保需求市场总量。
美国汽车文化历史悠久加之美国地广人稀且人工成本高昂，消费者进行简单的动手维修保养的动机和条件更加充足，因而DIY（Do it yourself）的模式相比于中国更加常见。
而另一种模式则是DIFM（Do it for me），即专业的汽车维修门店为客户提供更加专业化的维修和保养。美国汽车后市场的特点汽车保有量大且车龄高，因而催生了专门针对后市场的汽车零部件的销售门店，部分的门店在出售配件的同时也兼营安装维修，为不方便DIY的客户提供服务。值得注意的是，近年来随着汽车结构变得愈发复杂，使用期限变得越来越长，
美国后市场开始逐渐从DIY模式向DIFM模式过渡。
汽车使用期限越来越长，表明汽车耐用性不断提升，同时也意味着需要更换的零件（包括易损件和非易损件）增加，因而汽车后市场零部件市场容量不断扩大。
美国后市场下游服务门店数量维持稳定增长
，仅在金融危机后的2009-2010年以及疫情后的2021年左右有所下降。2021年全美门店总量达3.71万家。
结构集中化趋势显著
，四大汽配连锁（汽车地带，奥莱利，领先汽配，通用汽配）以扩店为核心增长点之一，门店增速超过平均，导致市场不断趋向集中。
扩店及集中化利好非易损配件供应商，四大汽配连锁长期持续外延扩张带动集中度提升，如奥莱利维持每年增加200家左右新店。
由于长尾配件需求低频且“hard-to-find”，为保障服务时效性，门店和供应商需要更多潜在备货、更多元的供应渠道，因此精耕各州的扩店策略会带动整体需求持续上涨。
由于发展历史较长，美国对于后市场已具备完备反垄断法案与认证体系，为独立汽配供应商发展提供坚实基础，IAM赛道发展具备稳固的制度基础。
围绕汽车电子等增量，品类扩张+垂直化打造平台化领军者
建邦科技将
围绕汽车电子等增量品类持续开发和推出新品、跟随新能源趋势，
向上发展再制造业务和自建产能、规划进入汽车电子等高附加值OEM市场，向下发展自有品牌、开拓线上直销渠道。
1）汽车电子等软硬件结合产品是公司未来几年核心布局，而且规划开启自制、逐步掌握增量毛利率，并规划打入前装市场。2）传动、刹车、发动、转向等主要传统产品品类均有细分品类增量带动，3）布局再制造、海外产能及供应商等，实现成本下降、业务增值。
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顺应电动车趋势，聚焦汽车电子类核心增量
公司研发和投放的主要汽车电子产品包括EPS转向器、电控EGR阀、智能仪表、BSD盲点监测、主动进气格栅等等。
以主动进气格栅（Active Grille Shutter，简称AGS）为例
，其安装在散热器前方的格栅口位置，用来满足更严格的燃料经济型标准。相比较于固定结构的进气格栅，AGS通过测量发动机水温、机油温度、空调系统状态、进气温度等信息，依靠控制电机实现进气格栅百叶片开启一定角度或关闭装置，进而提高整车性能。
目前后市场上的格栅产品存在较多问题
，如部分型号原厂件价格高，电机市场没有单独的售后件，只有拆车件或者下线件（国内），以及做格栅的企业只能做格栅、没有电机匹配，产品附加值很难提升等等。
公司格栅电机完全自主开发
，与原车100%匹配，区别市场的拆车件、下线货。高低温区实际装车测试，装车行程超5万公里，南至海南，北至哈尔滨，能承受-45℃到105 ℃极端实验；
可提供总成配件，区别于市场的单独格栅，产品附加值高；
质量堪比OE，售价却低很多，为代理商预留足够的利润空间。
→传统业务持续增加产品，实现系列化及智能化
在传统几大业务模块，公司持续开拓新增量产品并实现系列化。以传动系统为例：1）顺应北美市场四驱车发展趋势，推出分动箱总成（电机、控制系统、传达系统等）
，面向高端SUV四驱市场开发同质产品。
2）差速器总成也是公司传动系统的主打产品之一，实现对原厂件产品的优质替代。
针对市场上后驱、四驱与越野车中频繁出现的差速器漏油异响等问题，建邦科技通过对实际车辆的维修分析、产品调研等手段对品牌车辆产品中的差速器进行替代性设计，利用模拟仿真技术对产品进行设计改良，依托于精密专业设备与强大的质量控制体系，实现了对原厂件品质优质替代，获得市场的广泛好评。
智能驾驶、智能底盘等趋势也是未来方向，公司持续开发相关产品，比如
刹车电脑、EPB手刹电机等软硬件结合的品类
也属于刹车系统的一环，一方面实现从铸造件等传统品类的价值升级和延伸，另一方面得益于公司十多年来在制动系统产品的深厚积累，可以实现与既有品类协同开发、经验延伸等优势。
→垂直化布局
一是开拓泰国等海外产能，利用当地低用工成本、汽车行业配套环境等优势发展传统底盘件等业务。1）成本优势：
劳动力成本较低，且对美汽车零部件出口关税条件显著优于国内。
2）配套环境好：
上游冶炼行业具备一定基础，有利于金属锻造件业务发展；下游日系为代表的外资整车、零部件企业长期深耕，国内新能源企业也加速布局，配套环境相对成熟。
3）制度相对完善，社会局面基本稳定。
二是依托子公司卡库发展再制造业务
。公司判断以后新能源汽车“三电”产品的再制造将会是一个比较大的市场，公司提前布局了汽车零部件再制造板块，目前从事雨刮电机及其总成、刹车卡钳的翻新再制造。以后的汽车后市场，简单产品、有缺陷的产品、部分复杂产品进行新品研发、开发，而部分复杂产品进行再制造是大趋势。卡库科技公司目前主要产品为刹车卡钳和雨刮电机。根据成熟汽车后市场的发展经验看，我国的汽车零部件产品再制造业务方兴未艾。
2024年2月25日建邦科技公布全年业绩快报，预计全年实现营业收入75,223.52万元，同比增长34.71%；归母净利润为10,618.95万元，同比增长52.46%；归母扣非净利润为10,302.01万元，同比增长48.44%。
考虑到建邦科技开拓汽车电子等业务线启动第二增长曲线，我们根据业绩快报小幅上调2024年、维持2025-2026盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润1.06/1.15/1.33亿元（原值1.03/1.15/1.33），对应EPS为1.61/1.75/2.02元，当前股价对应PE为21.2/19.5/16.9X，维持“买入”评级。
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