【轻工丨徐林锋】红星美凯龙(01528.HK)：Q3业绩继续提速，“戴维斯双击”可期

方正证券研究 · 公众号 · 证券 · 2017-11-02 07:40

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红星美凯龙发布2017年三季报：实现营业收入78.1亿元，同比增长14.0%，归母净利润28.5亿元，同比增长13.8%；扣非后同比增长8.6%。分季度看，Q3营业收入同比增长20.7%，归母净利润同比增长24.2%，提升显著，符合我们业绩提升的判断。此外，经营活动现金流同比增长54.3%至34.8亿元。

观点

1.三季报抢眼，自营+委管双轮驱动助业绩稳健增长。①Q3收入端增速显著提升，预计在同店稳健增长以及出租率逐步提升的基础上，Q3委管门店扩张进一步加快；②1-3 Q毛利率同比下降2.8pct至70.6%，预计主要是因为委管业务下沉三四线城市，毛利率有所下滑影响，自营业务仍然稳健；③期间费用率上升3.3pct至34.0%，其中销售费用率上升0.1pct至12.5%，管理费用率上升1pct至10.2%，财务费用率上升2.3pct至11.3%（银行借款与公司债券增加所拖累）；④非经营科目主要是受投资收益以及所得税预提影响（与天津两个资产证券化的商场有关），但Q3扣非后仍同比增长17.4%，表现抢眼。

2.多元化布局，成长后劲十足。①产业并购，加速家居产业链布局，分享行业成长红利；②战略延拓：打造互联网装修与居家用品销售等泛家居产业链服务；③信息化建设：继续推广行业内率先采用的“星云”ERP系统；④储备项目丰富。

3.安全边际较高，估值中枢有望上移。

4.盈利预测与评级：预计公司2017/2018/2019年核心净利润为27.86/30.16/32.46亿元，对应EPS分别为0.77/0.83/0.90元，按当前股价对应PE分别为10.31X/9.52X/8.85X。红星美凯龙行业地位突出且估值安全边际高，当前基本面正发生积极变化，有望迎来戴维斯双击。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：地产持续低迷，家居行业景气度急剧下降。

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