九阳股份（002242）深度报告：厨房小家电龙头渠道调整结束，业绩拐点即将来临

联系人：刘迟到/马王杰

与市场不同观点：豆浆机业务有望企稳。此前九阳豆浆机销量下滑，主要原因是行业需求放缓、有竞争力的新品缺失。公司采取了如下应对措施：1）加大研发投入，推出新品无渣豆浆机；2）邀请杨幂作为代言人，使品牌形象更加年轻化，在微博和品牌星指数排名快速上升至市场前列。3）产品均价提升：根据中怡康数据，九阳豆浆机4月均价584元，相比去年同期均价526元，同比提升幅度达11%，4月均价小幅高于飞利浦。预计上述措施将出现明显效果，豆浆机品类有望企稳。

主要增长点：IH电饭煲未来有望超越豆浆机成核心品类，对大单品依赖度不断下降。IH智能电饭煲未来将成主流产品,中怡康数据2016年电饭煲市场中IH电饭煲销量渗透率约10%，销售额渗透率近30%,中性预期下市场规模仍有翻番空间。公司2016年电饭煲市占率近15%，年产100万台的电饭煲生产线满产，定增“铁釜”电饭煲产能扩建项目也已通过证监会核准，预计2019年达产后新增产能300万台/年,有望超越豆浆机成核心品类，对豆浆机依赖度不断下降。

最新变化：渠道调整结束，确立业绩向上拐点。公司此前线下分销渠道运营与开拓能力存在一定问题，公司从经销商能力、区域位置等角度对各大经销商进行横向合并整合，经销商数量从470家减少到300多家，同时实现净水与小家电品类渠道资源共享，截至2016年底经销商渠道调整基本结束，预计收入端的负面影响到第二季度基本消失，公司业绩向上拐点基本确立。

盈利预测与评级。预计公司 2017年—2019 年每股收益为1.07元、1.28元和1.53元，对应动态市盈率为19、15和13倍，低于上市以来20倍的估值中枢，小家电企业2017年平均PE为27倍，综合考虑历史估值中枢及行业平均估值，公司2017年的合理估值在23倍左右，对应公司2017年合理价格约25元/股，相比目前价格存在30%左右上涨区间,首次覆盖给予“买入”评级。