业绩超预期，5G开启新征程
公司2019年总营收及归母净利润分别达到907亿和51.48亿，同比增速分别为6.11%和173.71%，超出我们预期。我们认为2020年国内5G的规模商用将驱动公司业绩进入增长快车道，公司持续打造5G核心竞争力，上游布局5G核心芯片，下游拓展5G行业应用。我们看好公司在5G时期的发展机遇，我们预计公司20~22年EPS分别为1.28/1.77/2.23元，可比公司2020年PE均值为38.0x，我们认为公司是A股通信设备龙头，给予20年PE 40x~42x，对应目标价51.25~53.82元，给予“买入”评级。
业绩归因分析：运营商网络业务盈利提升+销售费率改善+资产处置收益
我们认为2019年推动公司业绩增长的主要因素包括三方面：1）营收端受益于国内外FDD网络设备及5G设备需求提升，公司运营商网络业务营收同比增长16.66%，达到665.8亿元，与此同时该项业务的毛利率提升2.24个百分点至42.61%。消费者业务方面，因公司调整海外手机业务使得消费者业务收入同比下滑21.93%至149.97亿。2）报告期内，公司销售费用率大幅改善，同比下降1.95个百分点至8.67%，我们认为主要系手机业务对于渠道的补贴减少导致。3）公司在报告期内获得资产处置收益26.88亿，主要系公司将后海总部基地土地融资租赁至深圳万科引起。
2019年业务亮点：持续加大研发，强化5G核心竞争力
2019年公司持续加大研发投入夯实5G核心竞争力，全年研发费用同比增长15.06%至125.48亿。无线产品领域，公司5G 7nm核心芯片已实现商用。有线产品方面，自研核心专用芯片完成上市，并实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，极大的提升了有线产品的竞争力。视频和能源领域，公司加大在视频编解码、接入、传送、存储等技术领域的积累，培育新业务增长点。
2020年业务展望：牢牢把握主营业务成长机遇，积极打造新的业务增长点
2020年是我国5G商用元年，根据国内三大运营商资本开支规划，预计2020年三大运营商资本开支总额同比增长11.65%，达到3348亿。其中无线网络投资预计同比增长23.4%，达到1810亿。公司位居全球5G第一阵营之列，在芯片、算法和网络架构等方面拥有多项核心技术，可提供端到端解决方案，将受益于5G行业成长红利。此外，5G技术与垂直行业的结合有望带来新机遇，公司聚焦能源、交通、政务、金融四大领域，把握核心产品变革机遇，助力行业数字化转型深度发展，有望在5G时期打造新的业务增长极。
投资建议：维持“买入”评级
我们看好公司在5G时期的发展机遇，我们预计公司20~22年EPS分别为1.28/1.77/2.23元，可比公司2020年PE均值为38.0x，我们认为公司是A股通信设备龙头，给予20年PE 40x~42x，对应目标价51.25~53.82元，给予“买入”评级。
风险提示
：5G份额不及预期；垂直行业拓展不及预期；费用管控不及预期。
