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一篇梳理西北水泥的专题:春风二度玉门关

国信研究  · 公众号  · 证券  · 2017-07-12 08:33

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行业与公司

一篇梳理西北水泥的专题:春风二度玉门关

(证券分析师:黄道立、陈颖)


区域销量稳步回升,价格持续上涨,库存处于历史低位

自去年12月之后,西北地区水泥需求整体呈现回升态势,去年12月份销量同比增速-4.57%,截至5月份,增速已恢复至1.04%,回升幅度达5.6个百分点。区域P·O42.5水泥年初至今报价上涨7.62%,高于全国水平(2.39%),其中涨幅前三的城市包括西宁(+23.33%)、银川(+15.38%)、乌鲁木齐(+7.41%)。目前区域库存低于全国平均水平,且处于历史低位。

需求向好——地产支撑超预期,基建未来有望进一步发力

区域需求表现较好:1)房地产投资对需求支撑力度略超预期,1-5月西北地区商品房销售面积和新开工面积累计同比增速分别为8.9%和7.5%,房地产开发投资累计增速达13.2%,明显高于全国增速(8.8%),其中陕西省(22%),甘肃省(16.9%)表现抢眼;2)2017年西北五省固定资产投资额目标约5.6万亿,增速目标约为18.5%,在1-5月统计数据中新疆,陕西增速表现出众,增速分别达19.8%和14.4%;3)受益于“一带一路”、西部大开发等国家级战略推动下,今年6月2日,甘肃省35个重点交通建设项目集中开工;新疆今年将投资2000多亿改善天山南北公路交通,此外西北地区后续预计还有众多基建项目将落地开花,基建发力有望成为未来水泥需求增长的重要看点。

区域龙头市占率高,协同、错峰执行情况良好

西北地区熟料产能分布较集中,三大水泥生产商:祁连山、宁夏建材、天山股份分别在甘肃、宁夏、新疆的市占率达41%、42%、31%。目前区域企业协同、错峰生产、环保政策等执行较为到位,供给端得到有效抑制,目前区域库存维持历史地位,后续若有需求支撑,企业盈利水平有望进一步提升。

区域水泥企业业绩季节性规律极强,二三季度是全年关键

根据一年四季气候的不同,水泥行业需求以及企业营收呈现明显的季节性特点,而根据各地区气候的不同,当地水泥需求和企业营收的这种季节性波动也有极具该区域的个性。由于气候原因,西北大部分区域从每年10月中上旬开始便进入冬季,其中新疆北部、青海、甘肃等地于9月中旬以前初霜冻便出现,施工企业因而逐步进入停工期,再考虑春节因素,一、四季度往往成为西北区域的淡季,且淡季特征极其明显,需求梯度与旺季差距极大;而水泥企业二、三季度的盈利情况对全年的盈亏格局有着决定性的意义。

祁连山半年报业绩预增超预期或再燃西北水泥股做多热情

我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为:对三、四季度水泥、价格不必过分悲观,目前行业库存情况尚可,在环保严控和行业自律调节下,下半年旺季水泥有望进一步提价,下半年建材板块行情有望“稳中求进”,我们建议“顺势而为”。祁连山本次中报预增,反映出区域水泥需求和供给优化的超预期表现,有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致预期,2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍,其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位;根据最新财报测算宁夏建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍,其中宁夏建材和祁连山均处于行业估值较低位水平,估值具备一定安全边际,推荐“买入”。

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