母基金投资元年 地方返投成掣肘

产业基金作为一种特定的金融工具，具有其独特的优势，能够充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。作为LP构成中不可忽视的一股力量，2015年至今已有大量母基金设立。2016年被一些业内人士成为“母基金元年。”

在7月12日举办的第11届中国基金合伙人峰会上，来自中国国际金融股份有限公司董事总经理，中金启元国家新兴产业创业投资引导基金副董事长陈十游，湖北省长江经济带产业基金管理公司董事总经理王芳，元禾辰坤合伙人王吉鹏，开元国创资本管理有限公司董事总经理杨眉以及宜信财富私募股权投资母基金管理合伙人廖俊霞女士一起碰撞思维火花，对于现阶段母基金的现状特点、存在的问题以及对于GP的选择等问题进行了火热深入的探讨。

说起目前母基金市场的现状特点，几位嘉宾不约而同达成共识：首先，今年是母基金的投资元年，母基金投资周期偏长，投资人更是具有实力的机构投资人，尤其是国有机构的投资人。第二，银行系的资金，就是大量涌入母基金行业。第三，整个市场的资金量非常充足，地方属性的引导基金数量多，规模大。第四，人们对于母基金的认知度明显提升，从团队管理的角度说，母基金的管理也越来越专业化。

此外，中国国际金融股份有限公司董事总经理陈十游谈到：现在母基金也不是纯粹的母基金，而是都有一定比例的跟投，一方面是可以帮助母基金提高收益率，另外一方面，也让这个团队可以得到更好的回报。此外他补充到：母基金自己本身也更加灵活，不光是投母基金，也有投跟投还有很多二级基金出来，所以母基金其实是可以做+直投，+二级，也可以做专门的二级基金，这也是母基金的多样性。

在谈到政府参与母基金在市场发展中面临的风险时，地方返投成为大家特别头痛的问题。所谓地方返投，是指地方政府出资投到基金，基金按一定比例投到当地项目经济发达的地区。在返投的要求上会宽松一些，经济越不发达的地方返投的要求越高。湖北省长江经济带产业基金管理公司董事总经理王芳认为：目前中国现状，凡是地方财政出的引导基金，一定有返投的要求，这是资金属性决定的。“关键是，要看返投如何实现，我成立的目的就是带动这个地区的经济。”她表示。

宜信财富私募股权投资母基金管理合伙人廖俊霞谈到，“返投是地方财政资金的性质所决定的，一定是需要促进当地经济的发展，促进当地产业的发展。GP和地方资金合作的时候，也要看到自己的长处和地方经济特色，是否有结合点，是不是能够达到当地要求，不能盲目。”

湖北省长江经济带产业基金管理公司董事总经理王芳介绍了她所身处的地方政府引导基金的投资逻辑，她表示：在返投的时候，第一判断是目前整个宏观资金环境平衡的情况下，在选择合作伙伴的时候，需要对方一个承诺，如果做不到，需要承担一定的后果，否则将会侵害到其他LP的利益。承诺需要一定基础，既对方的投资方向跟湖北省产业基础能够匹配，这需要一定的产业环境，即地方产业配套是否能够提供条件来实现，这是非常重要的。“作为地方引导基金，我肯定有投资的重点和方向，一般选择战略新兴产业，但是在投资时，也需要考虑到集中度这个因素。过于集中会对总体投资结构构成一定的风险，这一点要格外注意。”她表示。

她同时谈到，如果好几个地方政府引导基金同时投资一只基金，即地方引导基金总共占比大约为40%—50%的时候，那么投资机构受到的限制会比较多，这种情况下也需要慎重考虑。

在谈到返投的方式时，王芳谈到，返投的最终目的是为了带动湖北的经济产业，方式有很多种，可以投本地的项目，也可以将外地的项目带到本地，也可以帮助外地的需要全国扩张的项目在湖北设立一个机构。“只要能够带动这个区域里面这一业务的发展就可以，不一定强求只投本地项目，形式可以灵活多样。”她说到。

元禾辰坤合伙人王吉鹏则认为，GP管理人要用好政府的资源，按照市场化的规律去办事，国资征信体系、国资的放大效应以及市场信任度，都是非常好的资源。与此同时，按照市场化的一些规律跟去办事。“做股权投资行业，要符合行业的规律，你要把所谓的长期目标跟短期目标相结合。”他谈到。廖俊霞表达了相似的看法，她认为，要达到的目标，首先还是要遵循市场规律，目标是水到渠成实现的。“如果一开始就去追求短期，快速的，立竿见影的效果，是困难的，这是一个长线的投资。”她谈到。

面对市场发展积累的问题和改革带来的新情况，LP应依照怎样的标准找到靠谱的GP？LP近两年的关注点发生了哪些变化？此次圆桌讨论，诸LP也已形成投资GP的成熟方法论。中国国际金融股份有限公司董事总经理陈十游认为在选择基金方面，第一看团队，团队是否有非常好的领头人，是否非常好的拍档；其次就是团队要有合作的历史；再次是看过往的历史业绩进和储备项。

元禾辰坤合伙人王吉鹏则认为，团队专注的行业以及细分领域以及所处的发展阶段都是需要考虑的因素。“母基金GP在选择团队之前，要对行业做很强的行业研究，这些行业研究不是简单读一些券商报告，而是真真正正跟这些专注行业的GP去聊，他们在一线，更了解这个行业的趋势。”他谈到。