【招商建筑】周观点：继续推荐PPP+基建，央企整合加速落地

本周我们继续推荐PPP+基建，关注雄安及国企改革机会。对于PPP而言，近期的边际变化主要包括银行自查结束，资金放贷有望迎来大面积改善，以及园林公司中报亮眼，部分公司业绩超预期 ；此外，进入三四季度，PPP公司业绩和订单预计均将进入加速释放期，全年业绩高增长无虞。个股方面，推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份及大盘央企和地方国企等，关注金螳螂、杭萧钢构、隧道股份等。

1）继续推荐PPP：PPP一直处于调整的状态，不过近期银行自查结束，后续进入整改阶段，资金面有望迎来一定的改善，再加上园林公司中报业绩亮眼，上半年PPP项目落地仍较快，PPP可以乐观些。此外，进入三四季度，PPP公司业绩和订单预计均将进入加速释放期，全年业绩高增长无虞，目前，龙头园林公司2017年估值在23倍左右，对应50%以上的业绩增速，安全边际较高，相比27-28倍的合理估值也具有一定的提升空间。催化剂方面，PPP立法落地，第四批财政部示范PPP项目公布等。个股方面，重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林等。

2）央企订单高速增长，改革望加速业绩释放：上半年基建央企新签订单高速增长，其中中国化学增速最高，达77.40%，中国铁建增长46.85%，中国电建增长39.98%，中国中铁增长34.47%，中国建筑增长33.7%等。新签订单高增长主要归因于几个方面：1）国内基建投资水平高企；2）上半年融资环境趋紧以及PPP模式的应用，央企凭借融资等综合实力的优势，促使大量订单向央企集中；3）一带一路战略推进，基建央企加大海外业务推进力度，海外订单贡献提升明显。我们认为未来行业集中度将处于提升的状态，基建央企订单增长可持续；此外，央企层面改革也在推进，中国建筑、中工国际、中材国际等公布员工激励方案，订单转化有望加快，业绩增长将更具保障。个股方面，我们推荐中国建筑、葛洲坝、中国交建、中国电建、两铁等。

3）央企整合继续，国改如火如荼：本周中建材集团和中材集团旗下上市公司均停牌，其中中建材股份和中材股份实施合并，央企整合继续推进，逐渐进入整合落地期。我们认为国企数量庞大，人员效率较低，冗余严重，此次改革的目的之一是提质增效，从数据显示，改革效果显著，1-7月国有企业实现利润总额16610.2亿元，同比增长23.1%。我们相信国企改革将继续推进，释放的改革红利，将促使企业业绩持续增长。我们重点推荐上海本地国改标的隧道股份（估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强）、华建集团（市值小+诉求强）以及上海建工。此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条：央企合并传闻（两铁等）、集团资产注入（中国电建、安徽水利、北新路桥等）、壳价值（空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等）。

重点推荐个股：

葛洲坝：1）订单充足，2017上半年新签1259.36亿元，同比增长16.12%，其中PPP订单504.57亿元，2017年贡献收入有望实现大幅增长；2）2017年公司环保业务有望爆发，此外进行费用控制和内部结构调整以及延伸产业链，实行深加工，环保业务毛利率有望提升；3）17H1新签国际订单574.66亿元，增长40.60%，随着一带一路战略不断推进，相信公司海外业务将实现飞速发展；4）我们预计17、18年EPS分别为0.82和1.02元/股，对应PE分别为12.60和10.13倍，维持强烈推荐。

铁汉生态：1）公司在手订单非常充足，2016年新签订单121.84亿元，同比增长260%，其中PPP订单为75.99亿元。2017年初至今，公告订单93.50亿元，其中PPP订单71.90亿元，业绩高增长有基础；2）公司资金较为充足，17Q2在手现金21.67亿元，而且，目前在筹备发行不超过11亿元可转债，充足的资金将有效保障项目落地；3）定增解禁基本完成，此外，第二期员工持股计划已完成购买，成本12.19元/股，有望加速业绩释放；4）我们预计17、18年EPS分别为0.54和0.73元/股，对应PE分别为22.8和16.9倍，维持强烈推荐。

岭南园林：1）在手订单充足，截至2016年年底，累计在手90多亿正式订单，100亿左右框架协议。2017年年初至今，公告订单28.10亿元，其中PPP订单9.30亿元。此外，叠加恒润科技等收购公司，订单将更为充足；2）公司资金状况良好，17Q2在手资金2.85亿元，并参与设立不超过15亿元的产业基金，保障PPP项目正常落地。另外，员工持股计划推出，加速订单转化，业绩加速释放；3）“大生态+泛游乐”、“大PPP+大创意”双轮驱动，不断外延收购完善业务版图，相继收购恒润科技、德玛吉、新港水务，提升综合竞争力。两大板块协同效应显著，未来将会持续受益；4）我们预计17、18年EPS分别为1.20和1.75元/股，对应PE分别为23.10和15.84倍，维持强烈推荐。

棕榈股份：1）PPP+特色小镇有望成为新的风口，到2020年，将建设1000个特色小镇，预计总市场投资规模数万亿元；2）连续签署特色小镇框架协议，其中梅州市梅县区雁洋镇、蓬莱市刘家沟镇项目是国家首批127个特色小镇项目之一；3）在手订单充足，16年至今公告PPP订单112.26亿元，截至6月底，累计在手订单174.13亿元，是16年营收的4.46倍；资金也较为充足，截至17Q2，在手现金21.35亿元；成功注册20亿元超短期融资券；9.95亿元定增已完成发行，价格为9.05元/股；4）总经理以均价9.3元/股增持1.6亿，短期看定增发行，中长期来看，18年2月，3年期定增解禁；5）我们预计17、18年EPS分别为0.36和0.52元/股，对应PE分别为28.92和20.02倍，维持强烈推荐。

1）人民币结束创纪录的14天连涨，兑美元较上日纽约尾盘下跌0.18%；

2）大数据显示，“一带一路”提出四年来，海外关注热度持续提升；

3）住房租赁市场获国家部委、地方政府双重支持，逾20个省市出台细则；

4）50城楼市成交量已环比连跌5个月，同比连跌6个月；

5）一线城市供地持续高位增长，总体供应量降势难改；

6）2017中国—阿拉伯国家工商峰会发布《银川宣言》，加强公路、铁路、港口、电力等大型基础设施项目建设；

7）环保部：未完成水十条治理任务工业聚集区有摘牌风险；

8）国土部：城市地下空间将逐步纳入土地利用规划；

9）PPP泡沫化：一些地方借政府性基金破10%红线；

10）两大集团9家央企集体临停，国企改革吹响集结号。

1）国务院：国际金融危机爆发至今，中国经济增长对世界经济增长的贡献率年均在30%以上；

2）中国人民银行参事：下半年流动性将紧中趋缓，货币政策仍将紧平衡；

3）房贷利率上行增速回落，部分消费贷款或暗中涌向楼市；

4）人民币结束创纪录的14天连涨，兑美元较上日纽约尾盘下跌0.18%；

5）高盛高华：中国实体经济走强 8月份多项指标或出现回升；

6）人民币对美元中间价上涨298个基点，报6.5370，连续7个交易日上涨；

7）大数据显示，“一带一路”提出四年来，海外关注热度持续提升；

8）本周央行公开市场操作净回笼2015亿元；

9）本周Shibor隔夜利率下跌。

1）全国商品房库存已降至2015年初的水平，一线城市库存规模降至历史底部；

2）住房租赁市场获国家部委、地方政府双重支持，逾20个省市出台细则；

3）防开发商囤地，国土部近期将对房地产热点城市“大检查”；

4）中央部委正督查热点城市楼市，开发商紧张低调求安全；

5）深圳拟恢复30年前划拨方式供地，将“只租不售”人才保障房等纳入划拨范围；

6）深圳国有四大行昨起首套房贷利率均上调5%；

7）50城楼市成交量已环比连跌5个月，同比连跌6个月；

8）一线城市供地持续高位增长，总体供应量降势难改；

9）北京严查个贷资金违规购房，将开展针对性专项检查。

1）中国携手尼日利亚布局西非基建，尼期待与中国在多行业开展合作；

2）中企参建孟加拉国交通项目陆续开工，助力治理首都交通拥堵；

3）习近平会见埃及总统：共同打造“一带一路”沿线支点国家，加大在投资、基础设施等领域合作；

4）习近平会见泰国总理巴育，中泰签署“一带一路”建设和铁路等双边合作文件；

5）习近平会见墨西哥总统：欢迎深入参与“一带一路”合作；

6）2017中国—阿拉伯国家工商峰会发布《银川宣言》，加强公路、铁路、港口、电力等大型基础设施项目建设。

1）住建部：严肃查处建筑施工生产安全事故，严厉打击非法违法建筑施工活动；

2）央行：ICO本质是一种非法融资行为，应立即停止；

3）贵州省PPP三年行动计划发布，2019年底累计200个项目落地，100个项目建成运营；

4）环保部：未完成水十条治理任务工业聚集区有摘牌风险；

5）国土部：城市地下空间将逐步纳入土地利用规划；

6）8月，各级银监部门共披露了174张罚单，罚单数量降22%，罚款金额升33%；

7）云南：新建项目探索“强制”运用PPP模式；

8）上半年山东省PPP继续领跑全国，项目数和投资额稳居全国第2位；

9）PPP泡沫化：一些地方借政府性基金破10%红线；

10）两大集团9家央企集体临停，国企改革吹响集结号；

11）多地暗战超级高铁，七八个项目组争抢试验研究。

1、行业：本周大盘下跌0.06%，创业板上涨1.07%，建筑行业下跌0.11%，在整个市场中表现居后；子行业板块除钢结构（1.44%）、装饰（1.12%）之外，其余大部分板块下跌，其中跌幅较大的有路桥施工（-2.26%）、房屋建设（-1.24%）、国际工程（-0.59%）。

2、个股：本周涨幅前五的公司分别为名雕股份（21.8%）、精工钢构（15.51%）、东易日盛（15.3%）、瑞和股份（13.69%）和丽鹏股份（11.46%）；跌幅前五的公司分别为雅百特（-7.16%）、杭萧钢构（-6.46%）、华建集团（-6.37%）、启迪设计（-5.76%）和乾景园林（-5.38%）。

3、其它：本周共有6家公司发生重要股东增减持，包括百利科技、中设集团、名家汇、蒙草生态、亚厦股份、延华智能；共有5家公司发生大宗交易，包括百利科技、蒙草生态、科达股份、鸿路钢构、中衡设计。

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

王彬鹏：上海财经大学数量经济学硕士，2015年7月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

李富华：上海交通大学产业经济学硕士，2016年4月加入招商证券，从事建筑工程行业研究。

重要声明

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