保单贷款ABS首次引入“黑红池”——（天风研究·固收 ABS周报 20170904）

固收彬法 · 公众号 · 股市 · 2017-09-04 08:15

正文

惠金ABS是第三单保单贷款ABS，实现了“无结构化”，同时采用了“黑红池”的创新产品设计。

资产证券化市场动态

8 月29日，阳光人寿保险发起的惠金阳光人寿保单贷款资产支持专项计划（简称“惠金ABS”）正式发行成立。 惠金ABS是第三单保单贷款ABS，实现了“无结构化”，同时采用了“黑红池”的创新产品设计。

“惠金阳光人寿保单贷款资产支持专项计划”的基础资产为阳光人寿持有的对其保单持有人的保单质押贷款债权。本次发行规模为5亿元，发行期限约为6.5个月，资产支持证券产品不做分层，证券评级为AAA级。

什么是“无结构化” ？。在资产证券化实践中，通常将证券分为优先档、夹层档、次级档，其实各档内部又可以分为多个平层档位。优先档、夹层档、次级档在现金流分配中具有明确的优先顺序，但同一档证券中的各个档位处于同等优先级（如优先A1、优先A2），一般只是期限的不同。 资产证券化并非必须要求证券分层 ，目前交易所ABS也出现了多单无结构化产品。在无结构化设计下，相当于直接将基础资产的风险报酬转移给投资人，所有的投资人均处于同等地位。由于没有次级档的保护，此时通常需要基础资产的超额抵押和原始权益人的差额补足为证券增信。

什么是“黑红池”？“黑红池”的设计多用于贷款偿还较快的基础资产 ，目前“华驭”系列汽车贷款ABS项目便采用了“黑红池”模式。通常一单ABS项目从前期准备到最后发行通常要经常3个月左右的时间，如果基础资产贷款偿还较快，最初发行文件上报的资产池和发行时的资产池可能会出现很大的差别，这对项目发行造成较大的困扰。为此，通常在报备阶段选取一个资产池作为“红池”，未来发行时的资产池为“黑池”， “红池”与“黑池”在具有相似的特征 。在报备完成后，证券发行时再次确定新的基础资产池（“黑池”），可以保证发行时的基础资产池与发行文件一致，节约发行成本。

银行间市场

1、本周市场回顾

本周银行间市场共有2期信贷资产支持证券，包括1期消费贷款ABS和1期Auto-ABS，总规模113.98亿元。

17和享1优先A1档、优先A2档、优先B档发行利率均为5.00%，与可比短融中票利差分别为46bp、38bp、15bp；17常星1优先A1档、优先A2档、优先B档发行利率分别为4.80%、4.85%、5.25%，与可比短融中票利差分别为32bp、27bp、20bp。

2、下周发行信息

2.1 发行计划

下周银行间市场共有2期信贷资产支持证券和2期资产支持票据公开发行，总规模226.18亿元。

2.2 产品信息

（1）17和享2

发起机构：招商银行

基础资产： 基础资产为发起机构向491,975名借款人发放的567,124笔消费贷款 ，资产池未偿本金余额1,013,973.42万元。未偿本金余额最高的前十大借款人集中度0.02%；借款人集中度最高的前三大地区分别为深圳、北京、上海，贷款占比20.53%。

交易结构：本交易采取 循环购买 结构，循环购买期为12个月。

（2）17华驭7

发起机构：大众汽车金融（中国）有限公司

基础资产： 基础资产为发起机构向73,182名借款人发放的73,989笔汽车贷款 ，资产池未偿本金余额4,177,85.49万元。未偿本金余额最高的前十大借款人集中度0.25%；借款人集中度最高的前三大地区分别为山东、广东、江苏，贷款占比23.16%。

（3）17世茂ABN001

发起机构：上海世茂国际广场有限责任公司

基础资产： 17世茂ABN001基础资产为上海穆翊直接持有的全部兴业信托 • 世茂国际广场单一资金 信托的信托受益权 。其中，兴业信托向世茂国际广场提供38亿元的优先债信托贷款和27亿元的次级债信托贷款。该信托设置了上海世茂国际广场有限责任公司持有的百联世茂国际广场、上海世茂皇家艾美酒店以及宁波春晓世茂希尔顿酒店的全部物业抵押。

增信措施：世茂建设（世茂房地产子公司）对世茂国际广场在信托贷款项下的全部债务承担连带责任保证，同时世茂建设应对资产支持票据的退出份额提供流动性支持。