松原股份系列四 -三季报点评：产品线持续放量，三季度营收同比增长47%【国信汽车】

2024年前三季度松原实现营收13.1亿元，同比+60.8%，归母净利润1.9亿元，同比+62.9%；扣非净利润1.9亿元，同比+67.4%；24Q3松原营收5.1亿元，同比+47.1%，环比+16.5%，归母净利润0.67亿元，同比+24.7%，环比+8.2%，扣非0.61亿元，同比+13.4%，环比+1.3%，得益于客户放量（24Q3吉利销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%；奇瑞销量65.2万辆，同比+27.4%，环比+14.2%）与产品线发力，公司业绩稳定释放。

24Q3松原毛利率29.0%，同比-3.6pct，环比-0.9pct，预计主要系盈利能力尚在爬升的新产品（安全气囊、方向盘）占比提升所致；24Q3公司销售/管理/研发费用率为1.9%/4.0%/5.3%，同比-0.1/0/+0.4pct，环比+0.3/+0.1/-0.4pct，费用管控稳定；24Q3公司净利率13.3%，同比-2.4pct，环比-1.0pct，预计随终端客户持续放量，盈利能力有望迎来上行周期。

全球乘用车被动安全市场规模预计超1000亿元，行业为寡头市场，目前全球仅有3-4家汽车安全系统核心供应商，龙头奥托立夫约占全球43%份额，松原股份约占全球1%左右份额，规模尚小。受益于自主品牌车企崛起和全球化，成本优势显著、响应服务速度快的国产零部件厂商有望跟随国产车企成长。

公司安全气囊、方向盘业务于2023年下半年开始放量，受益于被动安全系统配置升级与客户结构拓展，单车价值量从200元左右，部分车型提升至500-800元，进一步向单车1000-1500元提升，向被动安全系统供应商升级。公司目前已拓展比亚迪、华为智选、新势力、合资外资等新客户。2024年4月公司披露获得欧洲知名汽车制造商的定点通知书，公司获得该客户某平台的项目定点。根据客户预测，预计将于2027年开始批量供货，该平台车型生命周期6年，生命周期内产量总计约55万台，销售额约4156万欧元。

新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，政策风险等。

2024年前三季度松原实现营收13.1亿元，同比+60.8%，归母净利润1.9亿元，同比+62.9%；扣非净利润1.9亿元，同比+67.4%；Q3松原营收5.1亿元，同比+47.1%，环比+16.5%，归母净利润0.67亿元，同比+24.7%，环比+8.2%，扣非0.61亿元，同比+13.4%，环比+1.3%，得益于客户放量（24Q3吉利销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%；奇瑞销量65.2万辆，同比+27.4%，环比+14.2%）与产品线发力，公司业绩实现稳定释放。

费用管控稳定，静待新品放量拉动毛利率提升。24Q3松原毛利率29.0%，同比-3.6pct，环比-0.9pct，预计主要系盈利能力尚在爬升的新产品（安全气囊、方向盘）占比提升所致；24Q3公司销售/管理/研发费用率为1.9%/4.0%/5.3%，同比-0.1/0/+0.4pct，环比+0.3/+0.1/-0.4pct，费用管控稳定；24Q3公司净利率13.3%，同比-2.4pct，环比-1.0pct，预计随终端客户持续放量，盈利能力有望迎来上行周期。

具体报告内容详见国信证券汽车团队于2024年11月2日发布的《松原股份（300893.SZ）-产品线持续放量，三季度营收同比增长47%》。