专栏名称: 中信建投证券研究

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中信建投 | AI+金融催化持续

中信建投证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-02-26 07:25

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机械 | 具身智能和人形机器人行业投资机会分析

房地产 | 楼市止跌回稳系列一：土地收储打开局面，城市更新激发活力

金融工程 | “逐鹿”Alpha专题报告（二十五）——DeepSeek+RAG行业轮动策略

政策研究 | 习近平出席民营企业座谈会并发表重要讲话，《2025年稳外资行动方案》发布（2025年2月17日-2月23日）

社服商贸 | 人工智能突破降本提效，服务业智能体涌现应用场景

非银 | 私募股权投资市场月报(2025年1月)

非银 | AI+金融催化持续，非银板块有望迎来“戴维斯双击”

金属和金属新材料 | 原料紧张叠加阻燃光伏需求恢复，锑价有望继续上涨

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具身智能和人形机器人行业投资机会分析

高效AI大模型不断涌现，性能快速迭代，推动具身智能大发展： 所有设备公司均应该思考如何用AI赋能，提升产品的智能化水平、工作效率和客户满意度，这将关系到设备行业的发展空间以及竞争格局重构。

人形机器人是具身智能最重要的载体： 人形机器人作为一种具身智能，可以更好地与人类互动，或者在人类生活的环境中为人类服务。随着智能化程度提升，未来可能每个家庭甚至每个人平均拥有一台人形机器人，预计市场空间将超过汽车、智能手机，至少是数万亿市场规模。

模型迭代与供应链降本加速人形机器人商业化落地：

百家争鸣态势正在形成，特斯拉不再是产业链唯一的风向标。 随着大模型的发展、优化迭代，训练成本越来越低，训练效率越来越高，从视觉、语言到动作的执行越来越流畅。那些掌握了更高效大模型的企业，有可能后来居上。

供应链迅速降本，预计会有更多的整机企业涌现： 供应链日趋成熟，会吸引更多的科研机构参与研究创新，吸引新兴创业者加入，吸引大企业以后来者姿态切入，推动人形机器人整机价格迅速下降。

风险提示： AI发展放缓风险；宏观经济波动风险；数据安全风险；道德伦理风险。

楼市止跌回稳系列一：土地收储打开局面，城市更新激发活力

926政治局会议提出止跌回稳后，政策效果显现，楼市表现积极，楼市持续回升向好需多方联动。 伴随政策快速落地与居民购房信心增强，2024年四季度新建商品房销售面积、销售额同比增长了0.5%、1.0%，扭转了之前连续下滑的态势。2025年1月，70大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨的城市达到24个，二手住宅价格环比上涨的城市达到7个，楼市向好趋势明显。目前政策效果主要集中在高能级城市，全国楼市持续向好需经济、楼市政策、金融政策、居民信心等多方面联动才可行稳致远。

利用地方政府专项债收储闲置土地，有利于盘活开发商和城市楼市，我们估计这部分资金规模约为5000亿。 2024年10月自然资源部提出的利用专项债收储土地以及2024年12月国办发专项债新管理办法，为地方收储闲置土地提供政策支持。我们通过存量土地价值和资金来源两个角度估测专项债收储规模约5000亿元。2月以来广东、北京收储落实速度快并卓有成效。土地收储一方面减少了当地市场的无效供给，另一方面也为作为市场主体的开发商注入流动性，有助于其缓解资金压力、保交楼、增投资，有助于让市场重回正循环。

加大城市更新力度，提升货币化安置效率，有效激发居民购房需求。 住建部在2024年10月明确提出，通过货币化安置等方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，同时在地下管网、老厂房改造等多个方向发力。可以预期，伴随货币化的增长和城市面貌的改变，有望激发居民的购房需求。上一轮货币化棚改，利用政府专项借款，推动楼市需求增长。本轮城市更新，也将利用多渠道资金，重新激发市场需求。

潜在需求较大、库存较低的城市将在本轮周期中率先受益，看好核心城市布局的开发商及其关联物企，以及主要二手中介公司。

风险提示： 房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期；专项债收储落地规模不及预期。

“逐鹿”Alpha专题报告（二十五）——DeepSeek+RAG行业轮动策略

在先前的报告中，我们曾探讨了利用大语言模型（LLM）进行市场与行业分析，并取得了令人满意的成果。

当时所采用的模型为DeepSeek-V2和Qwen-Max。由于当时缺乏专门的推理模型（reasoning model），因此需要人工构建思维链（Chain-of-Thought, CoT）或提示词（Bucket Prompts）以辅助分析。

随着DeepSeek-R1推理模型的问世，我们得以借助其内置的推理能力，更高效地整合和利用相关信息进行深度分析，从而生成更为精准的预测结果。

本文借助DeepSeek-R1模型，对新闻报道、研究报告以及技术指标等文本数据进行了系统分析，借助RAG以及自我反省（self-reflection）技术，以此构建了DeepSeek推荐行业策略。回测结果表明，DeepSeek-R1所推荐行业的投资组合展现出显著的超额收益。

风险提示： 本报告中所有数据结果是基于历史统计结果的展示，未来有可能发生风格切换导致因子失效的风险。模型运行存在一定的随机性，初始化随机数种子会对结果产生影响，单次运行结果可能会有一定偏差。历史数据的区间选择会对结果产生一定的影响。模型参数的不同会影响最终结果。模型对计算资源要求较高，运算量不足会导致结果存在一定的欠拟合风险。本文所有模型结果均来自历史数据，模型存在统计误差，不保证模型未来的有效性，对投资不构成任何建议。

习近平出席民营企业座谈会并发表重要讲话，《2025年稳外资行动方案》发布（2025年2月17日-2月23日）

1、习近平出席民营企业座谈会并发表重要讲话

简评：此次讲话极大地提振了民营企业发展信心，激发了民营企业家的创业热情，对于促进民营经济健康发展、高质量发展，推动我国经济整体复苏与繁荣具有重要作用。民营经济作为我国经济的重要组成部分，在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥着关键作用，其良好发展态势将为实现中国式现代化提供有力支撑。同时，也为各级政府部门进一步优化营商环境、服务民营企业发展提供了明确指引，有利于形成全社会支持民营经济发展的良好氛围。

2、国务院办公厅关于转发商务部、国家发展改革委《2025年稳外资行动方案》的通知

简评：该方案从四个方面提出 20 条措施。在有序扩大自主开放方面，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，全面取消制造业领域外资准入限制要求，这不仅体现了我国开放领域的拓展，更凸显了开放力度的加大。在提高投资促进水平上，持续打造 “投资中国” 品牌，加大外资企业境内再投资支持力度，鼓励外资在华开展股权投资等，能够有效提升我国对外资的吸引力，促进外资结构优化。增强开放平台效能方面，深化开发区管理制度改革，实施自由贸易试验区提升战略，能充分发挥各类开放平台的集聚和引领作用。加大服务保障力度则涵盖推动重大和重点外资项目落地、拓宽外资企业融资渠道、促进人员往来便利化等，全方位为外资企业在华发展保驾护航。报告有助于提振外商投资信心，吸引更多优质外资流入，为我国经济发展注入新动力。

3、美联储公布1月会议纪要,指出美国通胀率略高，经济前景不确定

简评：向前看，预计美联储仍锚定通胀与就业的双重目标，进一步降息的关键信号在于通胀回落能否取得进展以及劳动力市场会否出现走弱。在通胀上，特朗普政策的影响仍需要较长的传导时间，一方面关税政策还可能由于谈判而存在调整，另一方面从商品进口价格指数上升到消费者价格指数上升还需要传导。对于就业，需要关注特朗普收紧移民管制以及加强联邦政府机构撤裁会否打破劳动力市场稳固的局面。

风险提示： （1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

人工智能突破降本提效，服务业智能体涌现应用场景

AI的摩尔定律时代可能到来，开发服务业智能体的可行性大幅提升。 DeepSeek取得的突破标志着大模型发展从算力提升向算法优化迈进，可预期的未来使用AI的成本仍将继续快速下降，经济可行性大幅提升。AI智能体的开发有可能实现即时性、低成本、小型化等诸多特性，同时技术进步也会带动经济向第三产业继续发展，带动服务业各类业态的长期成长。我们认为决定特定服务业使用AI带来的提升与否主要取决于数据有效性、场景随机性和信息对称度这三个要素。

AI应用将助力商社消费产品、运营及流量逻辑优化重塑。 餐饮酒店等场景服务除了降本增效以外，还可以实现精准营销；旅游出行等流程服务可以利用低空飞行器和机器人等AI智能体创造新的娱乐体验方式，完善定制化服务沟通；咨询会展等专业服务可以融合现有算法模型，将面向企业的解决方案普及至个人用户，实现专属专业顾问服务；跨境电商场景可利用AI识别市场机会，分析产品研发、市场、消费者等复杂数据，优化长供应链赋能能力；商超百货等购物消费可以通过AI提升服务和选品，优化供应链物流，开发新的互动体验以延长客户停留；美护等专业消费在研发设计、运营提效、服务培训等方面具有应用空间。

投资建议： 目前诸多公司已经开始积极尝试接入各类通用大模型，开发适用于各自领域的智能体。2025年可能是第三产业的AI应用元年。

风险提示： 标准品价格不断下行、资源分配失衡、技术路径迭代与切换成本等风险。

私募股权投资市场月报(2025年1月)

宏观回顾： 1月份，国民经济运行总体平稳。受春节因素影响，CPI环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%；PMI为49.1%，比上月下降1.0个百分点。

监管政策： 地方政策方面，各地政府纷纷出台措施推动自身高质量发展。上海、广东、安徽、浙江通过政策聚焦招商引资、资本市场、制造业高质量发展、消费以旧换新等领域，推动经济高质量发展。

募资端： 1月私募股权投资基金募资目标规模同比、环比均有所下滑。根据投中网已披露募资金额的基金统计，1月开始募集资金的基金共有313只，募集目标规模合计为2,632.56 亿元，同比-38.38%，环比-56.92%。

投资端： 1月私募股权投资金额同比有所回升，但环比出现下滑。据投中网数据，2025年1月当月，中国非上市企业共发生融资事件827起，同比-24.41%，环比-15.70%，涉及交易金额513.04亿元，同比+10.24%，环比-64.32%。

退出端： 1月共有497个投资退出事件，同比+37.67%，环比+18.05%。分退出方式来看，17.10%是通过IPO，75.86%通过并购，7.04%通过同行转售。环比来看，IPO-55.96%，并购+103.78%，同行转售-18.60%。

1月前五大投资项目集中在电子信息、公用事业、金融、物流运输以及能源及矿业行业。融资规模最大的项目是位于安徽的合肥皖芯集成电路有限公司。

风险提示： 投资回报不确定风险、流动性风险。

AI+金融催化持续，非银板块有望迎来“戴维斯双击”

证券：对于券商而言，2025年经营环境有望持续回暖，随着政策的进一步落实和市场的再度转强，估值或将修复并提升。 本周市场交投活跃度仍然维持在高位，证监会召开民营企业座谈会，行业有望迎来多重发展机遇：一方面，券商有望在民营企业股债融资、财富管理等业务中获得更多机会，推动投行业务和财富管理业务的拓展；另一方面，政策支持下的行业整合与风控指标优化，将进一步提升券商的资本使用效率和市场竞争力。伴随着市场信心增强和中长期资金入市，券商整体经营环境有望持续回暖，估值也可能得到修复和提升。

保险：近期长端利率回升有助于缓解险企配置压力，且受益于政策环境优化高质量发展可期，后续随着一系列稳增长政策的出台和落地见效权益投资有望进一步贡献业绩弹性。业绩方面，股市表现有望在政策、宏观经济和较为宽松流动性环境的共振下迎来改善，进而带动保险公司总投资收益和利润的改善。此外，后续长端利率进一步下行空间预计较为有限，后续若宏观经济复苏力度超预期长端利率亦有望上行，建议持续关注。估值方面，分红险在2025年开门红产品策略中的地位明显提升，长期来看有望带动上市险企估值倍数的提升。此外，今年以来预定利率动态调整机制、保险公司监管评级相关政策陆续发布，整体来看行业集中度有望进一步提升，头部险企竞争优势有望更加凸显。

香港市场观点：2月香港市场大幅反弹，港交所宣布交收费结构调整。 2月21日，港交所宣布将对股票交收费结构进行优化，将收费率统一调整为每笔交易金额的0.42bp。此次收费结构调整后，港交所费用结构将更加清晰、一致，且投资者的实际交易成本将有望得到降低；因此预计将对提升港股流动性、尤其是吸引更多成交金额的较小的交易起到积极作用。

风险提示： 宏观经济剧烈波动，资本市场成交活跃度低迷，政策发生重大变化。

原料紧张叠加阻燃光伏需求恢复，锑价有望继续上涨

锑：本周钢联2#低铋锑锭报价14.9万元/吨，较上周上涨3.5%；Fastmarkets2#锑锭报价49050-50200美元/吨，较上周分别上涨1550/700美元/吨。本周内外盘锑价继续呈现上涨态势，外盘报价折人民币已超40万元/吨。我们判断内盘锑价上涨主要系季节性原因导致的锑矿、锑锭产量下降，以及下游备货积极共振所致。

供给端，原料紧缺态势延续，海外矿进口亦呈现低位。需求端，阻燃剂需求恢复（2月20日SMM锑系阻燃材料上涨10000元/吨）；由于3月节后需求逐步恢复以及531之前分布式光伏抢装，预计3月组件排产将达到50GW以上，3月光伏玻璃涨价概率较大，光伏玻璃日熔量有望筑底回升；

锑矿具备稀缺性，矿石品位下行将导致产量中枢系统性下移，叠加光伏、阻燃等行业驱动锑消费的提升，将令锑走向供不应求的格局，中长期来看预计锑价中枢将确定性抬升。

钼：根据亿览网，截止20日，2月国内钼铁钢招量约11200吨，本周钼铁市场钢招活跃进行。2024年全年国内钼铁钢招量14.66万吨，较2023年增长13.8%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。

风险提示： 全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

报告来源

证券研究报告名称：《具身智能和人形机器人行业投资机会分析——2025年机器人行业系列报告之三》

对外发布时间：2025年2月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

吕娟 SAC 编号：S1440519080001

SFC 编号：BOU764

许光坦 SAC编号：S1440523060002

李长鸿 SAC 编号：S1440523070001

常义乐 SAC 编号:S1440524120001

陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007

籍星博 SAC 编号:S1440524070001

赵宇达 SAC 编号:S1440524080003

研究助理：吴雨瑄

证券研究报告名称：《楼市止跌回稳系列一：土地收储打开局面，城市更新激发活力》

对外发布时间：2025年2月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

证券研究报告名称：《“逐鹿”Alpha专题报告（二十五）——DeepSeek+RAG行业轮动策略》

对外发布时间：2025年2月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

姚紫薇 SAC编号：S144052404000

王超 SAC 编号：S1440522120002

证券研究报告名称：《习近平出席民营企业座谈会并发表重要讲话，<2025年稳外资行动方案>发布（2025年2月17日-2月23日）》

对外发布时间：2025年2月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003

研究助理：杨旭泽

证券研究报告名称：《人工智能突破降本提效，服务业智能体涌现应用场景》

对外发布时间：2025年2月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

刘乐文 SAC 编号:S1440521080003

SFC 编号:BPC301

于佳琪 SAC 编号:S1440521110003

陈如练 SAC 编号:S1440520070008

SFC 编号:BRV097

证券研究报告名称：《私募股权投资市场月报(2025年1月)》

对外发布时间：2025年2月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

证券研究报告名称：《周报20250221：AI+金融催化持续，非银板块有望迎来“戴维斯双击”》

对外发布时间：2025年2月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

赵然 SAC 编号:S1440518100009

SFC 编号:BQQ828

吴马涵旭 SAC 编号:S1440522070001

沃昕宇 SAC 编号:S1440524070019

李梓豪 SAC 编号:S1440524070018

证券研究报告名称：《原料紧张叠加阻燃光伏需求恢复，锑价有望继续上涨》

对外发布时间：2025年2月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

中信建投 | AI+金融催化持续

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