正文
詹姆斯·奥肖内西的《投资策略实战分析》堪称经典，惶惶700页用1926—2009年近80年的数据将各种策略进行了实证检验，包括价值因子、成长因子、价格趋势、龙头股、行业属性等等，行文虽显乏味，但客观公正，不带任何主观色彩。阅毕此书，才真正明白为什么巴菲特是投资第一人。
一
、永远的牛市
美股80多年的历史只有四次半熊市。
第一次是1929—1933年，大萧条摧毁了很多人的投资信仰，从根本上动摇了长期持股的信心。罗伊·纽博格虽然通过卖空美国无线保住了资产，但在其此后几十年的投资生涯中依然战战兢兢。格林厄姆在这个股灾中破产，虽暨此开启了价值投资的流派，但其自身对投资已经失去信仰和兴趣，甚至劝导巴菲特不要以投资为生。巴菲特很幸运，晚生了几年，没有经历这次股灾。
第二次是1973—1982年。这几乎是美国最漫长并且最值得研究的熊市了，彼时经济上正面临转型，资本市场也经历从散户时代向机构时代的过渡。1973年“漂亮50”开始崩盘，无论是经济还是股市都开始了长达数年的调整。在这次熊市中，非但之前高歌猛进的趋势基金折戟沉沙，很多优秀的投资者也受伤很重。根据珍妮特·洛尔的《芒格传》，芒格和惠勒的基金在1973年下跌31.9%、1974年又下跌31.5%，巨大的回撤使芒格在1976年初元气稍微有所恢复后就结束了自己的公司。但巴菲特不受这个影响，1969年巴菲特就结束了之前的巴菲特合伙公司，投资的商业模式发生了巨大的变化。巴菲特1973年也入市了，1973—1974年也承受了巨大的损失。但是其商业模式已经使其能源源不断获得大量廉价资金，没有赎回压力。越跌越买，到了1974年底，巴菲特形容自己像是一个进入妓院的色情狂，到处可以买到廉价的资产，在后面股市反弹中大胜，从而平稳渡过这轮熊市。
第三次是2000—2002年。其实，相对于这轮熊市，巴菲特更煎熬的是前面的那轮牛市，熊市虽下跌，但下跌的主力是前轮牛市的科技股。巴菲特反而因为前面的坚守而备受赞扬。
第四次是2007.9—2009.2，这次的股灾堪比1929-1933年，但巴菲特已经是股神，只要不死，业绩不重要了，类似乔丹第二次复出打比赛。
还有半次是1987年10月的股灾，时间太短，恢复起来也快。回顾美股80年，真是一个被上帝亲吻过的市场，在这样一个市场滚雪球，比其他市场幸运得多。
二、最好的赛道
众所周知，巴菲特青睐必需消费品而厌弃科技股。很多人觉得科技改变世界，科技类股票牛股辈出。但按照美股1969—2009年的数据，在GICS十大类产业中，IT类股票性价比最差，其复合收益率仅为7.29%，而波动率为31.14%，夏普比率仅为0.29。在十大行业中，IT类股票收益最低、风险最高，根本不符合经典资产定价模型中风险-收益匹配的原则。而必需消费品收益最高（13.57%）、风险第二（15.76%，仅次于公用事业13.69%），夏普比率0.54最高。
