Q2家电重仓比例环比小幅下降，黑电、厨电获增配

安信证券 家电组 张立聪/余昆

投资要点

■ 主动偏股型基金重仓家电比例环比小幅下降： 我们以安信家电板块分类为依据（见表 1 ），分析主动偏股型基金重仓家电的情况。 Q2 出口景气走弱，国内部分地区疫情反复，家电消费承压，主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比有所下降。 Q2 基金重仓家电持股比例为 1.62% ，环比下降 0.11pct ； Q2 家电低配比例环比扩大，低配比例为 0.47% ，环比扩大 0.23pct 。 其中，重仓持股海尔智家的比例环比提升 0.02pct ，重仓持股美的集团（ -0.20pct ）、格力电器（ -0.02pct ）的比例环比有所下降。 若剔除美的， Q2 基金重仓家电持股比例环比 +0.10pct 。 展望后续，各地疫情逐步得到控制，各地促消费政策陆续出台，家电消费呈现找补效应。 近日，商务部等 13 部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，提出推进绿色智能家电下乡，鼓励基本装修交房和家电租赁，家电消费有望逐步复苏。 盈利能力方面，原材料价格开始下行，家电企业盈利剪刀差有望体现，后续将展现较大的业 绩弹性。 家电板块基本面不断改善，估值有望逐步修复。

■Q2白电板块获基金减配： Q2基金重仓白电板块的比例为0.96%，环比-0.19pct。 Q2重仓白电的基金数量为444支，环比+7支。 白电在家电板块内部的配置比例有所下降，Q2基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的59.39%，环比-7.36pct。 我们认为主要因为： 1）白电线下占比较高，且安装属性较强，Q2国内疫情对白电消费产生一定影响； 2）东南亚国家产能恢复，分流出口代工订单。 展望后续， Q3以来全国各地高温天气刺激空调消费，叠加各地促消费政策发力，白电消费有持续复苏； 另外，原材料价格逐步下行，盈利能力持续修复，我们预计白电行业经营业绩有望持续改善。

■Q2黑电板块获基金增配： Q2基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.07%，环比+0.01pct。 面板厂和整机厂重仓比例环比持平，投影仪板块受到基金增配。 Q2面板价格走势平稳，基金对面板厂和整机厂的关注度较为稳定，重仓TCL科技、海信视像、创维数字的比例环比基本持平。 Q2投影仪销售增速回升，且芯片供应压力逐步缓解，基金对投影仪板块关注度有所提升，重仓极米科技、光峰科技的比例环比+0.012pct、+0.001pct。 我们认为当前家用投影仪普及率较低，行业成长空间较大，投影仪企业经营表现值得期待。

■Q2厨电板块关注度回升： Q2重仓厨电板块的基金数量环比+8支，基金重仓厨电板块比例为0.04%，环比+0.01pct。 二季度各地房地产政策边际放松，地产销售数据边际改善，厨电板块受基金关注度有所回升，其中重仓亿田智能、老板电器比例环比+0.006pct、+0.005pct。 虽然当前资本市场对断供断贷事件仍有担忧，但我们认为随着地产政策边际回暖，疫情逐步得到控制，行业销售景气未来将会逐步恢复。

■Q2厨房小家电板块获基金增配： Q2基金重仓厨房小家电行业比例环比+0.01pct，重仓基金数量环比+15支。 基金重仓小熊电器（+0.006pct）、苏泊尔（+0.004pct）、新宝股份（+0.003pct）比例环比提升； 重仓九阳股份、北鼎股份比例环比持平。 厨房小家电板块关注度回升，主要因为： 一方面，美的主动收缩长尾品类产品线，且成本压力挤压小品牌利润空间，预计行业竞争格局将持续优化； 另一方面，厨房小家电企业纷纷推动改革转型策略，高端化、渠道多元化持续贡献收入增量。

■Q2基金减配清洁电器板块： Q2清洁小家电行业基金重仓比例环比-0.04pct。 重仓持股科沃斯、石头科技的比例环比-0.02pct、-0.02pct。 清洁电器板块关注度有所下降，主要因为二季度扫地机、洗地机行业销量增速较前期下降。 展望后续，科沃斯、石头积极迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，后续销售表现有望提升。

■投资建议： 家电行业景气正逐渐复苏，企业盈利能力边际改善。 后续基本面持续改善，有望带动估值持续修复。 建议重点关注四大投资主线： 受益于高端消费提升 的海尔智家、美的集团、海信家电、北鼎股份、倍轻松、极米科技、石头科技、科沃斯、九号公司； 受益于人民币贬值 的新宝股份、哈尔斯、比依股份； 受益于地产政策边际改善 的老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明； 竞争壁垒牢固，护城河深厚的长线白马 格力电器、海容冷链、海信视像、创维数字、苏泊尔、九阳股份、小熊电器、公牛集团。

■风险提示： 公募基金仅披露前十大重仓股，与实际全部持仓统计可能存在偏差。

我们按安信家电组跟踪的家 电个股及分类，选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本，分析家电板块的重仓持股情况。

2022Q2基金重仓家电意愿环比小幅下降。2022Q2出口景气走弱，国内部分地区疫情反复，家电消费承压，主动偏股型基金重仓家电板块的比例环比有所下降。2022Q2基金重仓家电持股比例为1.62%，环比下降0.11pct；2022Q2家电低配比例环比扩大，低配比例为0.47%，环比扩大0.23pct。其中，重仓持股海尔智家的比例环比提升0.02pct，重仓持股美的集团（-0.20pct）、格力电器（-0.02pct）的比例环比有所下降。若剔除美的，2022Q2基金重仓家电持股比例环比+0.10pct。展望后续，各地疫情逐步得到控制，各地促消费政策陆续出台，家电消费呈现找补效应。近日，商务部等13部门发布《关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知》，提出推进绿色智能家电下乡，鼓励基本装修交房和家电租赁，家电消费有望逐步复苏。盈利能力方面，原材料价格开始下行，家电企业盈利剪刀差有望体现，后续将展现较大的业绩弹性。家电板块基本面不断改善，估值有望逐步修复。

2022Q2 家电板块内部的重仓持股比例，家电上游（ +0.10pct ）、黑电（ +0.01pct ）、厨电（ +0.01pct ）、厨房小家电（ +0.01pct ）环比有所提升； 白电（ -0.19pct ）、清洁小家电（ -0.04pct ）环比有所下降。

白电板块： 2022Q2 基金重仓白电市值占基金重仓总市值的 0.96% ，环比 -0.19pct 。 Q2 重仓白电的基金数量为 444 支，环比 +7 支。 白电在家电板块内部的配置比例有所下降， 2022Q2 基金重仓白电市值占基金重仓家电板块市值的 59.39% ，环比 -7.36pct 。 在 A 股所有标的中，白电被减持，低配 0.05% ，我们认为主要因为： 1 ）白电线下占比较高，且安装属性较强， Q2 国内疫情对白电消费产生一定影响； 2 ）东南亚国家产能恢复，分流出口代工订单。 展望后续， Q3 以来全国各地高温天气刺激空调消费，叠加各地促消费政策发力，白电消费有持续复苏； 另外，原材料价格逐步下行，盈利能力持续修复，我们预计白电行业经营业绩有望持续改善。

黑电板块：2022Q2基金重仓黑电市值占基金重仓总市值的0.07%，环比+0.01pct。面板厂和整机厂重仓比例环比持平，投影仪板块受到基金增配。Q2面板价格走势平稳，基金对面板厂和整机厂的关注度较为稳定，重仓TCL科技、海信视像、创维数字的比例环比基本持平。Q2投影仪销售增速回升，且芯片供应压力逐步缓解，基金对投影仪板块关注度有所提升，重仓极米科技、光峰科技的比例环比+0.012pct、+0.001pct。我们认为当前家用投影仪普及率较低，行业成长空间较大，投影仪企业经营表现值得期待。

厨电板块：2022Q2重仓厨电板块的基金数量环比+8支，基金重仓厨电的市值占主动偏股型基金重仓市值的0.04%，环比+0.01pct。二季度各地房地产政策边际放松，地产销售数据边际改善，厨电板块受基金关注度有所回升，其中重仓亿田智能、老板电器比例环比+0.006pct、+0.005pct。虽然当前资本市场对断供断贷事件仍有担忧，但我们认为随着地产政策边际回暖，疫情逐步得到控制，行业销售景气未来将会逐步恢复。

厨房小家电板块： 2022Q2厨房小家电行业基金重仓比例环比+0.01pct，重仓厨房小家电公司的基金个数环比+15支。 主要公司基金重仓比例，小熊电器（+0.006pct）、苏泊尔（+0.004pct）、新宝股份（+0.003pct）环比有所提升； 九阳股份、北鼎股份环比持平。 厨房小家电板块受基金关注度回升，主要因为： 一方面，美的主动收缩长尾品类产品线，且成本压力挤压小品牌利润空间，预计行业竞争格局将持续优化； 另一方面，厨房小家电企业纷纷推动改革转型策略，提升产品均价。 例如，苏泊尔优化产品研发流程，践行“推新卖贵”策略提升产品单价，并通过线上“一盘货”改革降低经销商提货资金投入，提升其销售中高端产品的动力。 小熊、东菱等品牌进行品牌战略转型，通过品质化、高端化策略助推产品单价提升。 整体而言，随着行业需求回暖，竞争格局优化，厨房小家电行业经营表现有望持续改善。

清洁小家电板块：2022Q2清洁小家电行业基金重仓比例环比-0.04pct，重仓清洁小家电公司的基金个数环比+7支。基金对清洁小家电板块的关注度有所下降，我们认为主要因为二季度扫地机、洗地机行业销量增速下降。展望后续，科沃斯、石头积极迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，后续销售表现有望提升。

家电上游：2022Q2家电上游受基金重仓比例环比+0.10pct，其中三花智控、盾安环境重仓持股比例环比+0.09pct、+0.01pct。受新能源汽车赛道景气度回升影响，家电上游企业基金重仓比例有所提升。

2022Q2 白电 标的重仓持股情况分化。 二季度基金重仓持股美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电、海容冷链的市值占基金重仓持股总市值的比例环比 -0.20pct 、 -0.02pct 、 +0.02pct 、 +0.01pct 、 +0.01pct 。 重仓持股美的集团（ -19 支）、格力电器（ -2 支）的基金数量环比有所下降； 重仓持股海尔智家（ +18 支）、海信家电（ +6 支）、海容冷链（ +4 支）的基金数量环比有所提升。 2022Q2 白电内外销有所承压，但原材料价格下行带来盈利能力修复机会，整体板块热度较为稳定。 海尔智家、海信家电持续推动高端化、国际化、多元化，海容冷链持续拓展新品、新客户，受机构关注度较高。

• 美的集团： 美的开始战略收缩，减少非核心品类和业务，叠加家电内外需求较低，公司销售情况短期承压。 根据产业在线数据， 2022Q2 美的内外销景气度环比有所下降，空调 / 冰箱 / 洗衣机内销量 YoY-7%/-21%/-16% （ 2022Q1 为 +8%/+2%/-6% ）； 2022Q2 美的空调 / 冰箱 / 洗衣机外销量 YoY-26%/-34%/-26% （ 2022Q1 为 +4%/-4%/+4% ）。 长期来看，美的聚焦核心业务，助力公司行稳致远，公司持续拓展 B 端业务，白马标的的长期空间有望进一步延展。

• 海尔智家： 2022Q2 基金重仓海尔比例有所回升，主要因为公司经营较为稳健。 根据产业在线数据， 2022Q2 海尔空调 / 冰箱 / 洗衣机内销量 YoY+7%/-3%/-2% ； 2022Q2 海尔空调 / 冰箱 / 洗衣机外销量 YoY+29%/-10%/+28% 。 海尔持续推动高端化、国际化、多元化战略，国内外经营能力持续提升。 长期来看，海尔在国内高端市场以及海外市场均有较大的收入、利润增长空间，具备长期投资价值。

• 格力电器： 2022Q2 基金重仓格力比例有所下降。 二季度国内部分地区疫情反复，且前期气温低于往年同期，国内空调销售受到一定影响。 根据产业在线数据， 2022Q2 格力空调内外销量 YoY-2%/-1% 。 空调终端销售情况弱于出货端，据奥维云网数据， 2022Q2 格力空调线上、线下零售额 YoY-22%/-26% 。 展望后续，格力持续建设新零售体系，布局新能源、储能等高成长赛道，且成本压力逐步缓解，公司经营表现有望持续改善。

2022Q2 厨电板块热度小幅回升。 二季度各地房地产政策边际放松，地产销售数据边际改善，厨电板块受基金关注度有所回升。 2022Q2 重仓持股老板电器、亿田智能的市值占基金重仓持股总市值的比例环比 +0.01pct 、 +0.01pct ； 重仓浙江美大、华帝股份、帅丰电器、火星人的比例环比基本持平。

2022Q2 厨房小家电消费景气度有所回升， 厨房小家电标的基本受到基金增配。 2022Q2 重仓持股小熊电器（ +9 支）、新宝股份（ +5 支）、苏泊尔（ +1 支） 的基金数量环比提升。 小熊获得的关注度较高，主要因为公司品牌战略升级和线上直营化改造成效明显，据魔镜数据， 2022Q2 小熊淘系平台销售额 YoY+19% 。 新宝内销自主品牌持续拓展抖音等新兴渠道，东菱品牌战略转型效果较好，且人民币贬值增厚业绩，公司预计 2022Q2 业绩 YoY+103.6%~+125.4% 。 苏泊尔受机构关注度基本稳定， 2022Q2 基金重仓比例环比基本持平。 苏泊尔业绩快报显示，受二季度国内疫情反复和海外客户管控渠道存货水平影响， 2022Q2 收入 YoY-11% 。 但是苏泊尔产品结构优化和外销订单重新定价的效果持续体现，盈利能力明显修复， 2022Q2 净利率同比 +1.6pct 。

2022Q2 清洁电器个股受到基金减配。 二季度基金重仓持股科沃斯、石头科技的比例环比 -0.02pct 、 -0.02pct 。 据奥维云网数据， 2022Q2 扫地机、洗地机国内线上销量 YoY-21% 、 +70% ，较前期增速有所下降。 外销受高基数和欧美通胀高企影响， Q2 我国吸尘器（含扫地机）出口额 YoY-21% 。 受海运运力紧张以及高基数影响，扫地机全球搜索热度 2022Q2 YoY-10% ，扫地机海外市场景气度基较低。 后续，科沃斯、石头迭代升级新品，拓展抖音等新兴电商渠道，新品和新渠道有望助力销售表现提升。

2022Q2 基金重仓面板厂和整机厂比例环比持平，投影仪板块受基金增配。 Q2 面板价格走势平稳，基金对面板厂和整机厂的关注度较为稳定，重仓 TCL 科技、海信视像、创维数字的比例环比基本持平，重仓 TCL 科技、海信视像、创维数字基金数量环比 0 支、 -2 支、 +3 支。 据奥维云网数据， 2022 Q2 LED 微投线上销售额 YoY+14% （前值为 +5% ）。 投影仪销售增速回升，且芯片供应压力逐步缓解，基金对投影仪板块关注度有所提升，重仓极米科技、光峰科技的比例环比 +0.012pct 、 +0.001pct ，重仓极米科技、光峰科技基金数量环比 +8 支、 +3 支。