安信证券研究中心 家电组 张立聪
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事件：
飞科电器公布2017年三季报。公司Q3单季度实现收入9.4亿元，YoY+6.8%；实现业绩2.2亿元，YoY+27.0%。Q3单季度业绩增速符合我们的预期。我们预计，2017Q4飞科盈利能力有望进一步提升，新品放量也将有力拉升公司业绩。
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Q3盈利能力提升
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公司Q3单季度毛利率与净利率同比提升1.7pct/3.7pct，超出市场预期。我们认为，在原材料价格持续攀高的情况下，飞科盈利能力实现逆势增长的原因主要有三点：1）公司持续优化产品结构，不断推出新品提升盈利能力。2）凭借规模化优势，降低采购成本。根据公告，飞科的制造专业子公司和所有外包厂家共享统一的采购平台。因此，公司在原材料采购环节拥有较强的议价能力，有效降低了采购成本。3）Q3单季度销售费用YoY-32.8%，致销售费用率同比下降3.8pct。我们认为，飞科目前经营稳健，可保持优势产品的持续创新，加之成本控制力较强，预计盈利能力或将进一步提升。
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Q3单季度收入增速略低预期
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受2016Q3单季度收入较高的影响，飞科2017Q3单季度收入增速为6.8%，略低于市场预期。但我们认为，公司收入端增速未来有望加速，主要因为：1）电子健康秤、加湿器、电动牙刷等新品将陆续推出，收入端添新增长点。2）双十一、双十二将至，促销活动带动公司产品销量快速增长。3）根据三季报，因预收经销商订货款增加，飞科Q3单季度预收款为3215.2万元，YoY+34.1%，未来收入确定性较高。
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经营性现金流显著增长：
飞科Q3单季度经营活动产生的现金流量净额达3.3亿元，YoY+72.8%，公司在经营性支出保持平稳的基础上，现金流入实现快速增长。根据公告，因销售规模扩大，飞科Q3单季度销售商品并提供劳务收到的现金达11.5亿元，YoY+14.2%；同时，由于银行存款利息收入及与收益相关的政府补助增加，公司Q3单季度收到其他与经营活动有关的现金达1070.0万元，YoY+20.3%。考虑到未来收入的持续增长而带来的稳定现金流入，预计飞科经营性现金流将维持良好水平。
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投资建议：
飞科剃须刀的产品结构不断优化，均价稳定提升；另一方面，公司凭借现有品牌与渠道优势，积极开拓吸尘器、加湿器、电动牙刷等新产品。我们预计公司
2017
年
-2019
年的
EPS
分别为
1.91/2.38/2.99
元，维持买入
-A
的投资评级，
6
个月目标价为
90.44
元，对应
2018
年
38
倍动态市盈率。
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风险提示：
原材料与劳动力成本上升，行业竞争加剧
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