周末，“中金固收”陈健恒、东旭的一篇名为《冰与火之歌》的分析报告，向我们透露了一个重大信息：近期货币市场利率加速下行，其速度令人咋舌！
文章说：
隔夜回购利率已经跌破2%的水平，降至1.8%左右，7天回购加权利率降至2.33%，已经低于央行7天逆回购的官方利率2.55%，连1个月的逆回购利率也已经降至2.55%的水平。
更为夸张的是，同业存单的利率也下行很快，1个月同业存单利率降至2.3%，3个月同业存单利率也降至2.4%-2.5%水平，1年期存单利率降至3.3%。如果仅仅是对比货币市场利率，目前的利率水平其实已经回到2016年四季度货币政策紧缩前的水平，甚至局部的利率已经比那个时候低。虽然货币政策仍是“稳健”，但内涵已经发生了较大的变化，政策实际上已经回到宽松状态。
目前短端利率下行速度之快，使得中美利差在短端已经基本接近0的状态。比如美国的3个月国债收益率已经上升到2%的水平，而中国3个月国债收益率目前只有2.1%，两者只有不到10bp的利差，1年期美国国债收益率2.43%，与中国同期期限国债的利差也只有不到30bp。
刘晓博的点评：
1、正如这篇文章所说，虽然货币政策仍是“稳健”，但内涵已经发生了较大的变化，政策实际上已经回到宽松状态。
2、为什么中国这样降息，而股市仍然在跌，楼市也没有动静？
股市跌，跟中美博弈带来的心理影响有很大关系。A股本来估值就偏高，有挤水分的空间。遇到这么大的变局，自然会带来较大心理影响。7月6日跌破2700点的时候，我就指出，政策底出现了，但市场底还没有。这么重大的事件影响，底部必然是复杂、多重的，需要反复确认。但股市这样大跌，无疑蕴含着机会。此前我曾撰文，认为中国会在股市上发动大反击。目前，我仍然持这种观点。只不过，决策需要一个程序，官方也有意让市场自己走一段，让不坚定的筹码出局。
楼市淡静，跟此次政治局会议的严厉表态有很大关系。在这场博弈中，中国的首发阵容是“更加积极的财政政策+大基建”，下半年专项地方债还有1万亿额度发行，会带动“国有控股”固定资产投资的反弹。当前投资增速是6%（上图），民间是8点多，而政府、国企只有3点多（下图），下半年后者会有强劲反弹。
楼市事实上也在发挥作用。上半年卖地收入2.67万亿，卖地收入占GDP的百分比已经上升到了6.4%，超过2017年、2016年、2015年，创出近期新高。所以，楼市不让涨，不意味着楼市必须冷。相反，楼市必须保持活跃度。
3、如果说市场是冰，则不断下行的利率则是“火”，货币政策、财政政策就是火。火正在融化坚冰，但需要时间。所以，没有必要太悲观。
4、但说实话，在“人民币贬一点，财政赤字、地方债增一点，货币政策更宽松一点，大基建多搞一点，房地产股市再活跃一点，改革开放力度再大一点”这个应对清单里，最后一项（改革、开放）应该发挥更大多用。至于前面几点，在产生正面作用的同时，负面作用越来越大了。解决中国的根本问题，还是在于改革和开放。
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