甘李药业，破茧重生！

敢于面对黑暗，才能迎来曙光！

2020 年 6 月，顶着“ 国产胰岛素第一龙头 ”光环的 甘李药业 IPO 上市，那一年，公司市值很快就破了千亿，估值最高达到了 86 倍。

而胰岛素我们都知道， 1.4 亿糖尿病患者的必需用药。

也正是因为这样，当 2021 年全国 J 采落到甘李药业的头上，似乎一点也不意外。

或许一直有人疑问，医药 J 采到底是什么？

它的最底层逻辑其实是“以量换价”，是以公立医院作为需求方对药企进行集中采购的一种行为。近几年甘李药业、长春高新、恒瑞医药等无一不受此影响，足以让所有药企闻风丧胆。

甘李药业因此迎来至暗时刻，被采购后的两年， 产品销量大增，业绩却乘上了“过山车” 。

2022 年，产品销量 4256.72 万支，同比增长 26.51% ，营收却下滑了 52.6% ，并直接导致了净利润亏损。

不过令所有人都惊讶的是，转机竟然在 2023 年出现了！

2023 年，甘李药业实现了营收 26.08 亿元，同比增长 52.31% ，同时净利润 扭亏为盈，大增了 177.37% 。

对比来说，甘李药业能快速在 J 采之下打开局面，已经明显优于另一国产胰岛素龙头通化东宝了，且展示出乐普医疗、万孚生物等医药企业以及所不具备的抗 J 采能力。

甘李药业到底做对了什么？

1 、敢于试探“底线”

事情还要从第一次 J 采说起，为了稳中求胜，在市场竞争中占得先机，甘李药业采取了底线报价策略，以明显低于同行业的价格确保公司全线产品高顺位中标。

以三代预混胰岛素（门冬 30 ）为例，甘李药业的一支价格仅有 24.56 元，而跨国药企诺德的产品价格是 43.2 元。

这不仅使甘李药业的产品销量大幅增长，而且为 第二次 J 采涨价 留下了空间。

是的，当 2024 年胰岛素第二次续约 J 采的时候，甘李药业涨价了，同时在市场份额和报价经验的积累下，仍然维持了高顺位中标，从而实现 量价齐升 。

截止 2024 年前三季度，甘李药业实现营收 22.54 亿元，同比增长 17.81% ，净利润 5.07 亿元，同比增长 90.36% ， 维持了快速增长趋势 。

并且值得注意的是，经过上半年 J 采落地，第三季度营收环比也在增长，说明公司又开启了新一轮的放量。

2 、以产品战胜一切

甘李药业用行动向我们解释了，低价只是手段，赢出来才是目的。

所以最终甘李药业还是用产品赢得了市场，在最新的市场格局中，公司获得了 第二 的市场份额，超过了礼来、通化东宝，和诺和诺德的差距进一步缩小。

可能很多人好奇，昔日甘李并不比通化东宝强，凭何能赶超它？

答案就是在胰岛素产品的迭代升级中，甘李为三代胰岛素的领跑者，对二代胰岛素形成替代作用，而通化东宝属于二代胰岛素龙头。

与此同时，甘李和跨国药企抢市场，也能说明公司的产品价值得到了认可。

然而，正是在这样的背景下，甘李药业却又出现了一个 “疑点” ，尽管业绩有了明显好转，但市值还是停留在 200 多亿，相较千亿顶峰相差甚远。

业绩增长而市值不增的原因在哪？

第一，站在估值角度看。

数据显示，甘李药业当前的估值只有 47 倍左右，而明显低于顶峰时 80 多倍的估值了，这无疑对市值产生一种压制。

一方面， 我们不由得想到当下整个市场以及医药行业都很难给太高的估值，这其实是比较合理的情况。

另一方面， 我们还可以通过公司自身得知，静态市盈率达到了 80 倍，只是滚动市盈率随着业绩的增长在降低，这很像 成熟期企业的估值逻辑 ，典型如北方华创、比亚迪、中际旭创等科技型企业便是如此。

第二，站在基本面角度看。

那么甘李药业是否能获得更高的市值，核心还要回到业绩增长上来。

首先， 关于公司核心业务胰岛素显然不用特别担心。新一轮 J 采后的量价齐升逻辑以及国产替代趋势，对甘李药业的增长都很有驱动性。

数据显示，最近 4 个季度，甘李药业的毛利率和净利率均呈持续提升趋势，并且截至 2024 年第三季度，分别达到了 78.05% 、 22.4% ，这不仅是产品量价齐升的证明，而且为未来的盈利能力都奠定了基础。

其次， 借助产品优势，甘李药业还有望打开海外市场空间。