又一家证券公司来香港上市了。28日国泰君安披露H股招股说明书等事宜，拟发售10.4亿股H股，募资额达164.74亿港元，募集期于31日中午12时结束，计划4月11日上市。
✦ 一、
国泰君安成立于1999年，由国泰证券和君安证券合并而来，2015年6月公司在A股IPO。根据最新的数据，国泰君安总共设有368家证券营业部和17家期货营业部。
目前国内有100多家证券公司，上市的有20几家，如果按照业绩排名的话，国泰君安2016年营业收入和净利润分别为257亿元、 98亿元，刚好超过海通证券，排名仅次中信证券位列第二，按总资产、净资产排名则为行业第3位。
先看下国泰君安的业务情况，由于2015年上半年牛市造成的券商业绩高基数效应，2016年A股年初就经历了股灾3.0，券商业绩自然就随行就市的腰斩。在已经披露业绩的上市券商中，2016 年净利润同比下降了36%~69%，中位数是51%，国泰君安去年净利润倒退了下降 31.47%和37.32%，业绩优于行业平均水平。
公司股票基金交易量市场份额5.09%，排名行业第 3 位，其中股票交易量市场份额5.33%，较去年上升了0.22 个百分点。
从各个业务情况看，还是跟其他券商一样，在大市好的时候，躺着也能收佣金手续费，佣金手续费的占比也会比较高。大市不好时利息收入、资管这些周期性影响小点的业务占比就提高。
✦ 二、
回到券商上市融资这个话题，国泰君安这次H股IPO之前不久， H股上市的中国银河、中原证券就跑来A股上市。现在在A股排队上市的还有财通证券、天风证券、中泰证券、东莞证券等9家，当然也有像国泰君安跑去香港上市的，可以发现近期证券公司都在寻求上市融资，其实仔细想是有一定原因的。
券商主要的业务都与大市息息相关，也是属于靠天吃饭的行业。券商之间业务高度同质化，很难形成自身的优势差异化竞争，就像老王去甲证券公司开户和去乙证券公司开户炒的股票并不会不同。近两年互联网开户和一人多户，突破了地域和一人一户限制，行业竞争加大，只能靠降低佣金打价格战抢占市场，华泰证券就是凭着低佣金做到股基市占率行业第一。
自身无优势，就靠规模取胜了，做大规模以求能“强者越强”，不断扩大市占率。但无论是经纪、自营、投行等业务，还是融资融券等创新业务，都需要有大量的资本投入，上市融资便成了证券公司的主要选择。券商们没上市的就争取上市，已经上市的就换个市场再上市融资。
根据国泰君安H股招股书，30%的集资额将用于发展机构金融业务；30%用于发展个人金融业务；15%用于发展投资管理业务；15%用于发展国际业务；以及10%用于额外运营资金及其他一般业务用途。
但是对于投资者而言最关心的还是国泰君安这新值不值得打。
根据国泰君安募资计划，以毎股15.84港元发行H股股份总数为10.4亿股，募资总额约165亿元。
这次国泰君安已敲定6家基石投资者，基石投资始于2005年左右，是港股市场中的一项投资制度，本意是IPO公司没有过往业绩，引入基石投资者，就可以给市场一个相对有公信力的参考。
这次基石投资者共投资约46.5亿港元，占募资总额约30%，与往常大型IPO的60%有很大不同。其中涉及两家国际金融机构，国际私募股权公司Apax旗下Diamond Acquisition Co SARL和日本证券行东海东京，而其余的基础投资者包括茂盛控股（00022.HK）主席伦耀基私人投资公司、交银国际、工银国际及全国社保基金。
注意到早前市场传闻国泰君安的招股范围在15至19港元之间，这次定价倾向于下限定价，可见为了成功募集到资金，国泰君安已经给出了比较优惠的价格。
券商之间业务和盈利模式基本一样，所以想给国泰君安估值，参考同规模的上市券商就行了。
截至目前，包括正在进行H股招股事宜的国泰君安在内，赴港上市内地券商已经达到15家，已经实现A＋H股上市的券商有10家。
国泰君安董事长兼执行董事杨德红在香港的记者会上称，此次定价是综合3月24日五大中资券商H股的收市价来决定的，主要取的是各大券商的市帐率及市盈率的平均值，再分别折让10%及15%。而国泰君安规模排前三，所以挑选靠前的三家A+H券商做参考系。
按照汇率计算，15.84港元的港股发行价相当于14.04元人民币，如果按照今天国泰君安A股收盘价18.15元计算，此次国泰君安港股发行价比A股便宜22.6%，但是券商的AH股价本身就存在一定的差价，如果抹去AH两市本身差价，剩下的也就不多了，如果减去上面表格中信、海通和广发的平均溢价只剩几个点。
表中国泰君安的市值是现在A股的市值，未加上H股募资后市值，预计国泰君安完成H股发行后，国泰君安将超过海通证券，缩小与龙头中信证券的差距，拉大与其他同类大型券商的距离。
这样假设国泰君安H股上市后折价水平与中信一致，那么此次招股约有10%空间。这次招股已经算是国泰君安给了个优惠价格，但因为港股AH本身差价，使得折价缩水，估计约10%水平。那么问题来了，国泰君安这个新你打不打呢？
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