- 抄底之路 -
让我们一起慢慢看清这个世界
周日不遛娃 - No.17
周日、晚八点、随笔、观市
不言抄底：现在是降低自己思考频度好时机
《月风投资笔记》
（一）
各位朋友好，周末随笔《周日不遛娃》，终于在本周更新了。笔者翻了一下，毕竟上一次的更新，还是在一个月前，6月10日的《
从G7峰会到陆港通：无关立场，利益永存
》。
这篇周报里，当时明确提出了我的一些忧虑之处：
美元在2月初触底以来上涨6%，美联储明确提出并开始缩表和加息，资金流向监测机构EPFR一直明确提示资金在持续回流美国市场，这也对美股形成了支撑，纳斯达克指数甚至已在6月9日触及历史新高。
但是硬币的另一面，路港通的北上资金，依然以每天30亿元左右的体量净买入A股；而南下资金的流入额已接近于0轴附近。
这里确实有许多细节是不符合逻辑的
：
1）比如美元走强，但是南下资金持续0流入，没有人对和美元直接挂钩而升值的港股资产感兴趣；
2）比如可以清晰的看出，北上资金今年以来有三次流入的低点，分别是2月6日、4月26日、6月25日，这三次当天的A股都出现明显的回调，上证分别下跌3.35%、1.38%、1.05%，尤其是第一次和第三次，后面持续引发了市场的大幅回调；
3）再比如，里面有一部分“外资”持续买入的个股，估值并不算便宜，而且在港股美股，都有类似的优秀公司可供选择，最典型的案例应该是恒瑞医药，包括7月6日，恒瑞医药依然是当天沪股通的第一大流入股，它是许多内资机构的重仓股。
这里证券市场红周刊的那篇
《内资借路沪港通变相加杠杆 A股配资新玩法存争议》反而能相对完美地解释这些疑虑。当时笔者写到，如果里面有一部分真的是：
为了“获得更高杠杆额度”或者“躲避国内监管环境”的内陆资金。那么，当A股市场出现大幅震荡的时候，这些资金很难启到我们想象的外资低位抄底稳定市场的作用，甚至可能会成为市场震荡和波动的放大器。
不过目前来看，这些北上资金的流入流出对市场的直接影响并不大。我真不敢厚着脸皮说，6月中下旬的大跌完全如我预期。但是市场以另一种形式，印证了这种违背常识的现象是有迹可循的。
逻辑链是这样的：
路港通数据有不符逻辑之处——可能是内资借路沪港通变相加杠杆——反应A股部分资金依然有高盈利预期和高杠杆偏好——上证指数今年以来数度在3040点附近触底反弹强化大家6月中的反弹预期——指数向下破位，技术上必须止损——做多情绪坍塌——叠加金融去杠杆的政策对杠杆的挤压——DUANG。
写到这里，笔者有点啼笑皆非，因为这种情况其实和年初那篇《
囚徒困境下的白马股踩踏，这一轮暴跌的原因在于我们所有人
》提到的有点像。同样是由于仓位和杠杆等资金面主导，脆弱的市场环境，由于一个难以判断的外部因素（2月中，美股大跌；6月中，贸易战加码），再次形成了多头踩踏的局面。
到了今天，市场再一次开始反思：
仓位控制和回撤控制到底重不重要，什么才是真正的价值投资
，这个经典课题了。
金融史并无新鲜事，一切都是历史的重复，但是依然有无数人进了坑。
（二）
6月10日的那篇周报，还提到了一个问题，就是金融去杠杆带来的企业融资成本的居高不下。
当时用了东方园林和内房股的案例，但实际上，这种资金紧张的情况在各个领域都层出不穷。有太多的案例和线索，除了上一篇文章写到的P2P连环雷，我还可以举出很多线索。
比如腾讯界面新闻曝光的，陆金所多只代销产品逾期，其中也涉及上市公司。要知道，A股的上市公司已经是中国民企中最容易借到钱的了，股权质押、互换、定增、各类代持。如果这样都借不到钱，还需要去包括陆金所在内的P2P平台发产品，那么说明这个公司的质地可能已经烂出一个新层次了。
某大V说得有点道理：以后但凡看到上市公司在陆金所（以及其他P2P平台）借钱，一定要注意回避，这炸雷率比最顶尖的财务分析还要精准。
——这也侧面反映了现在资金的紧张程度。
再举一个线索，财新在7月2日写了一篇被市场刻意忽视、波澜无惊的文章《债券私募返费的秘密》，里面提及了许多债市的潜规则。当然债市不是我的专业范围，我仅仅抓取里面的一个细节和大家分享。
文中提到，“丹东港号称返现到15%，即发行利率7%，返费8%，就是800个基点，合计接近18%的综合发行成本了。”这样的情况并不是孤例，我们台面上看到的融资成本，并不是企业最终真实的融资成本。
一言以蔽之：经历了数轮股灾和政策监管，这里依然留存的杠杆，无论是股权质押、结构化产品、员工持股计划还是各类定增，成本比大家想象的高，压力比大家想象的大，又叠加了年初白马股非理性上涨带来的新一轮浮亏，不能出清的话，底部难寻。
当然了，大家现在的争议之处是：到底是再通过一轮爆仓来出清，但是可能导致系统性风险呢？还是走老路，通过一轮宽松来实现阶段性出清呢？
前者代表继续探底，后者代表见底反弹。不过说实话，连领导们都纠结不已的课题，别问我，我也不知道答案。
（三）
其实近期不愿意写周报，一方面是对市场看淡。举个简单的例子，在3040点附近博触底反弹，是一件非常外行、非常愚蠢的事情。
为什么，原因很简单，即使反弹，我们可以看到，上证指数在3040附近的反弹力量是明显的逐步衰减的，每一轮的反弹高度是逐步降低的，有点像落地的弹力球。而且外围环境、企业盈利、市场情绪、资金流动性也并不支持大级别的反弹。但是一旦这里下跌破位的话，
系统性风险并不会降低反而会短期内极具增加，
所以这里以左侧的思路保持较高仓位，风险收益比其实并不合算。
另一方面，既然是熊市，熊市的底部，往往并不是由基本面来完全决定的。
比如上证指数目前的TTM PE为12.3倍，但是2014年曾一度跌破10倍。许多人认为这里潜在跌幅已经不多，但是别忘了，PE估值体系是和人们的未来预期以及业绩增速息息相关的，2014年的GDP增速仍有7.4%，当时还因为流动性的宽松迎来一轮“杠杆牛”，现在的GDP、盈利和流动性，整体上会比2014年更好么？
纵观全球资本市场史，美股市场的极限估值底部在1917年的5.3倍；而史上有考的世界股市估值的马里亚纳海沟，莫斯科MICEX指数在2008年一度跌破过4倍。
所以妄言市场的绝对底部，
尤其以左侧交易的思路去主动寻找底部，是一件性价比非常非常低的事情
。
耐心点，在前往市场底部的路上，有越来越吸引人的风景（更低的估值），但同时你会看到无数倒在路边的尸体，别让自己成为其中一员。
（四）
我曾经和一位卖方朋友闲聊，中间聊到他作卖方策略最辛苦的事情，这位朋友和我直言，就是：“卖方需要定期、而且频繁地向市场发出声音，这一点太过于痛苦了。”
是这样的，除非是跳大神，不然，没有任何人能准确预判一个市场、行业乃至个股的顶部或者底部。
我们能够做出的判断，只有：
目前的区间，是否已经接近顶部/底部的合理空间，见顶/见底的可能性是否已经增加，而且增加到，可以开始用合适的仓位去进行博弈。
但由于卖方的性质，一方面他需要频繁的发声，会导致思路和观点的碎片化；另一方面，卖方是无法用仓位，用类似于打德州压筹码的模式，来对概率进行押注。
