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证券市场周刊
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近年来水泥市场景气度有所下降，相关水泥公司业绩承压。在此背景下，具备扩张实力的头部企业加快出海步伐，纷纷通过收购和自建方式加速海外产能扩张，助力海外业务快速增长，一些企业甚至实现了爆发式增长。
近期，华新水泥（
600801.SH
、
06655.HK
）收购海外资产，再度引发对水泥行业出海的关注。
2024
年
12
月
1
日晚，公司公告称，拟通过相关子公司以约
8.38
亿美元的价格购买股权资产。本次交易完成后，华新水泥将间接持有最终标的公司
Lafarge
Africa Plc83.81%
的股份。
据公告，
Lafarge Africa Plc
为尼日利亚最早的水泥企业，拥有丰富的石灰石资源及较好的区位优势。同时，
Lafarge Africa Plc
还是尼日利亚一家上市公司，根据尼日利亚证券交易委员会相关规则，公司在完成标的公司股权交割之后，须对最终标的公司余下
16.19%
的公众股权进行强制要约收购。
本次收购是华新水泥践行海外发展战略的重大尝试。事实上，除了华新水泥以外，西部水泥（
02233.HK
）、海螺水泥（
600585.SH
、
00914.HK)
、红狮集团、天山股份（
000877.SZ)
等同行，也早已实现出海，并且加速海外布局。
公告显示，
Lafarge Africa Plc
于
1959
年
2
月在尼日利亚注册成立，并于
1979
年在尼日利亚证券交易所上市。该公司主要从事水泥、混凝土等建材产品的生产与销售。目前其在尼日利亚拥有
4
家大型水泥工厂及
6
家混凝土工厂，业务覆盖尼日利亚全国市场，其中水泥产能
1060
万吨
/
年，混凝土产能
40
万方
/
年。
从业绩表现来看，
2023
年和
2024
年前三季度，最终标的公司
Lafarge Africa Plc
营业收入分别为
4.52
亿美元和
2.90
亿美元，净利润分别为
5697.10
万美元和
3634.60
万美元。华新水泥
2023
年和
2024
年前三季度营业收入分别为
337.57
亿元、
247.19
亿元，净利润分别为
27.62
亿元、
11.38
亿元。本次收购并表之后，显著增厚华新水泥业绩。
对于该项收购的必要性，公告指出，海外发展为公司重大战略规划。当前国内建材行业市场需求呈下滑趋势，导致市场竞争激烈，经营压力凸显……
海外业务已成为华新水泥重要业绩支撑。截至
2024
年
9
月底，公司已在塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、莫桑比克、津巴布韦等
12
个国家和地区布局，海外水泥熟料产能为
1544
万吨
/
年，水泥粉磨能力为
2254
万吨
/
年。
2024
年
1-9
月，公司海外水泥及商品熟料销量
1204.63
万吨，同比增长
41%
，实现营业收入
59.36
亿元，同比增长
49%
；实现净利润
8.47
亿元，同比增长
32%
。
2024
年前三季度，华新水泥整体营收同比增长
2.29%
，净利润同比下降
39.26%
。可以看出，在国内水泥业务业绩承压的局面下，海外业务业绩的提升已经成为稳定公司业绩的重要支撑。
在本次收购之后，华新水泥认为，尼日利亚有望成为公司在西非发展的桥头堡。尼日利亚是非洲第一人口大国，为非洲第一大经济体，非洲能源资源大国，非洲第一大石油生产和出口大国，资源禀赋好，经济发展潜力大。其次，尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高，全国仅三家水泥企业，且第一大水泥厂商占有
50%
以上的市场份额，加之当前人均水泥年消费量仅约
140
公斤，水泥行业发展潜力较大。
华新水泥认为，在收购后本公司具备进一步提升最终标的公司经营业绩的能力从而实现可观的并购增值。并购完成后，尼日利亚工厂作为公司在西非的重要战略支点，有助于本公司迅速拓展西非市场，打开新的发展空间，实现公司又一重大战略点突破。
国内水泥出海走在前列的企业还有西部水泥，目前海外市场已成为其最核心的利润来源。
西部水泥是陕西省最大的干法水泥生产商，
2010
年在香港上市，公司实际控制人为张继民。从
2019
年开始，公司持续发力海外市场，在非洲、中亚等地展开大手笔收购，包括不限于：
2019
年
9
月在莫桑比克成立合资公司投资一条
5000
吨
/
日产能水泥生产线，
2020
年
1
月
1.05
亿美金收购
Schwenk Namibia
，
2022
年进一步收购埃塞俄比亚
NCSC
的股权并实现控股。
截至
2023
年底，西部水泥海外水泥产能
480
万吨，产能分布在埃塞俄比亚、莫桑比克、刚果金。进入
2024
年之后，
5
月
21
日，公司乌兹别克斯坦安集延
6000t/d
水泥熟料线点火，上半年海外水泥产能同比增加
250
万吨达
730
万吨，
8
月
16
日埃塞俄比亚的莱米国家水泥
10000T/D
水泥熟料线点火，公司海外水泥产能再增
500
万吨。天风证券预计
2024
年和
2025
年海外产能分别达到
1220
万吨、
1970
万吨，较
2023
年大幅提升。
从上面可以看出，西部水泥产能主要分布在非洲和中亚两大区域，其中非洲占据绝对大头，西部水泥也由此被市场称为“出海非洲水泥龙头”。
从业绩上来看，
2020
年西部水泥海外业务开始贡献收入，其后逐年大幅增长，至
2023
年海外收入同比增长
145%
达
27.7
亿元。利润方面，
2021
年和
2022
年公司海外溢利分别达到
3.82
亿元、
3.41
亿元，
2023
年年同比增长
197%
至
10.15
亿元，海外业绩实现快速增长。
2024
年上半年，西部水泥营收和净利润分别为
39.01
亿元、
3.87
亿元，同比分别下降
11.3%
、
27.3%
。其中，海外和国内收入分别为
13.22
亿元、
23.8
亿元，同比分别变动
9.4%
、
-25.4%
，海外和国内溢利分别为
5.87
亿元、
0.68
亿元，同比分别下降
1.6%
、
77.9%
。
数据表明，海外市场已经成为西部水泥最核心的利润来源。
随着海外产能的快速扩张，西部水泥负债也有所提升。天风证券研报称，
2024
年上半年，公司资本开支同比增加
114%
至
16.36
亿元，主要用于技改以及海外新建产线。上半年末，公司资产负债率同比增加
2.34
个百分点达
58.86%
，有息负债同比增加
18.5
亿元达
117.6
亿元。
不过，天风证券对此并不担忧，其认为今年两条海外产线投产后预计投资高峰期已过，未来资本开支强度有望减弱。未来随着海外利润的逐步释放，经营性现金流有望增长，债务压力或将有所缓解。
国内水泥出海的企业还有海螺水泥、红狮集团、葛洲坝、天山股份。天风证券
2024
年
5
月统计称，这四家企业海外已投产产能分别为
1389
万吨、
930
万吨、
310
万吨、
155
万吨，在建海外产能分别为
610.7
万吨、
372
万吨、
0
