作者：李奇霖、张德礼
来源：联讯麒麟堂（ID：macro_liqilin）
2017年7月24日，中央召开政治局会议，对上半年的经济成果与下半年的政策定调。从会议内容看，稳增长的诉求进一步下降，不再强调“主动适应经济发展新常态”。防风险、监管协调、房地产与地方政府债务风险等仍将是下一阶段的政策重点。
一、经济数据持续超预期，不再强调主动适应新常态
2016年年底的政治局会议和中央经济工作会议对经济的表述都是“保持在合理区间”。一季度GDP增长6.9%，超过了预期，一季度政治局会议也将表述改为了“一季度经济运行稳中向好”。二季度GDP还是保持了6.9%的增长，此次会议也提到“保持了经济发展稳中向好态势”，并且还增加了“主要指标好于预期”的表述。可见，
中央对上半年经济增长的总体是很满意的。
除了对经济增长成果表示满意外，中央对经济结构调整的阶段性成果也是满意的。
在4月25日召开的中央政治局会议上，强调了一季度经济向好有周期性因素。此次会议上，删掉了上述表述，并要求“要站在经济长周期和结构优化升级的角度”把握经济发展阶段性特征。中央层面在经济数据表现超预期后，对当前经济所处的阶段也更为乐观。
值得注意的是，2015年4月-2017年4月期间，以经济工作为主题的政治局会议，都提到要“主动适应经济发展新常态”。而这次政治局会议上，并没有提及新常态，结合上文已经提到的要求
“站在经济长周期和结构优化升级的角度”
，意味着随着供给侧改革等工作的推进、经济数据的持续超预期，中央可能认为“三期叠加”期所面临的主要矛盾已经发生变化。
二、淡化“稳增长”强调“调结构”和“防风险”
继一季度政治局会议后，本次会议又一次对经济发展用了“充分肯定成绩”的用语，表明中央对二季度经济成绩给予了高度评价，短期内稳增长不会是政策重心。二季度经济增长6.9%，而全年经济增长目标在6.5%左右，目前确实无增强经济稳增长的必要。
近年来，
中国宏观经济政策的基调基本在“稳增长”与“防风险”之间平衡，
资本市场判断政策何时转向也是基于此逻辑。对二季度经济再次“充分肯定成绩”，意味着“防风险”仍将是下一阶段的政策重心。我们从会议公报中也能看到，一季度后强调“要有效防控风险”，这次会议上首次提出要“妥善化解重大风险隐患”，更加强调主动性和彻底性。
防什么风险？目前中国经济运行面临的风险无非是“地方债务风险”、“企业债务风险”，“房地产风险”和“金融风险”。这分别对应了地方债务监管加强、处置“僵尸企业”、建立房地产长效机制和加强金融监管，这些政策变化在后续也均有提及。
防范“地方债务风险”和“企业债务风险”是近年政策的延续，
也是落实全国金融工作会议上经济去杠杆的具体要求。防范“房地产风险”和“金融风险”，继续对近年来所面临的突出矛盾进行防范和化解。
由于前两个季度GDP累计增速达到了6.9%，即使后续有下行压力，年内完成6.5%左右增长目标的概率也为100%。在这种情形下，宏观经济政策将继续围绕“防风险”展开，严监管的思路难以转向，对此切不可抱有幻想。
三、十九大前政策要稳
与前几次政治局会议相比，由于十九大临近召开，本次政治局会议特意强调了须“尽职尽责为党的十九大召开创造良好环境”。我们认为下半年将以十九大召开前维稳为前提，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，继续实行三个“确保”：
确保经济平稳健康发展，确保供给侧结构性改革得到深化，确保不发生系统性金融风险。
积极的财政政策下半年可能很难实施。赤字口子不大，下半年仅1.5万亿左右的空间，远低于去年和前年同期；7月开始试点发行的土地储备专项债券和收费公路专项债券，作为地方政府债券创新品种，也都在年初设定的8000亿元额度内，今年并没有增量的贡献；如果财政空间不大，就得需要依赖融资，但此次政治局会议继续强调要治理地方政府违规融资的问题。
