2023年，中信CS汽车实现营业总收入35973亿元，同比增长16%；归母净利润1240亿元，同比增长39%；2024年一季度，中信CS汽车实现营业总收入8195亿元，同比增长9%，环比下降20%；归母净利润317亿元，同比增长11%，环比增长33%。
根据乘联会预计，2024年4月狭义乘用车零售市场约为160.0万辆左右，同比去年-1.5%，环比上月-5.3%，新能源零售预计72.0万辆左右，与上月持平，同比增长37.1%，渗透率预计可达45.0%。根据上险数据，4月(4.1-5.5)：国内乘用车累计上牌172.1万辆，同比+14.5%；其中新能源乘用车累计上牌76.7万辆，同比+61.6%（2023.4.3-4.30）。
截至5月1日，4月CS汽车板块上涨1.98%，其中CS乘用车上涨1.02%，CS商用车上涨5.59%，CS汽车零部件上涨1.22%，同期沪深300指数上涨1.89%，上证综合指数上涨2.09%，CS汽车板块跑赢沪深300指数0.09pct，跑输上证综合指数0.11pct；汽车板块自2023年初至今上涨7.34%，沪深300下跌6.9%，上证综合指数上涨0.5%，CS汽车板块跑赢沪深300指数14.25pct，跑赢上证综合指数6.84pct。
截至2024年5月初，美元、欧元兑人民币汇率同比均上升；浮法平板玻璃、铝锭类、锌锭类价格分别同比去年同期-19.5%/+8.7%/+4%，分别环比上月同期-5.6%/+5.4%/+7.2%。
1）智驾进展（FSD V12版及入华进展、3月底起全美支持FSD的车辆将能够免费试用FSD一个月、新势力车企城市NGP覆盖速度、特斯拉计划Robotaxi推出进展等）；马斯克访华后续影响；2）新车型：理想L6上市、问界M5上市、坦克300 Hi4-T发售；雷军宣布24年小米SU7交付目标超10万辆（目前锁单量超7万台）；3）《汽车旧换新补贴实施细则》发布，对满足要求的购车情况补贴（新能源车1万元，燃油车7000元）。
2023年报：迈过规模效应的门槛，实现整体毛利率持续改善
2023年，中信CS汽车实现营业总收入35973亿元，同比增长16%；归母净利润1240亿元，同比增长39%。
中信CS汽车的营业总收入在2019年触底后，近几年稳健回升，并创2017年以来的新高。我们认为主要原因有三：
1）汽车销量增长
：根据中汽协的数据，2023年汽车销量为3009万辆，同比增长12%，市场规模有所扩大。
2）新能源汽车渗透
：新能源汽车单价普遍高于传统燃油车，在行业总销量小幅波动的背景下，新能源汽车加速渗透，推动整个行业的销售规模突破了原有瓶颈；
3）自主品牌崛起：
自主品牌的市场份额近2年明显提升，自主品牌汽车的销售收入直接计入国内整车厂的销售收入中，但是合资品牌的销售收入往往并不计入国内整车厂的销售收入。
归母净利润同样在2019年触底，持续反弹，但是反弹力度相较于营业总收入更强，我们认为主要原因有三：
1）原材料价格下降
：2024年碳酸锂价格下降，拉低整体主机厂的制造成本。
2）出口业务增长：
零部件公司（海外建厂+跟随主机厂出口等）及整车（2023年我国成为全球汽车出口第一）公司在2023年出口业务增长良好，一定程度提升整体盈利能力。
3）规模效应持续释放：
我国汽车销量尤其是新能源汽车销量持续提升，促进整体规模效应的释放。部分主机厂（如比亚迪等）迎来销量和利润爆发期，零部件公司也跟随终端客户的放量实现量利双增。
CS汽车的营业总收入同比增速的中位数为13%，归母净利润同比增速的中位数为18%。营业总收入方面，同比增速小于0的公司有50家，占比为20%，同比增速超过20%的公司有86家，占比为34%。归母净利润方面，同比增速小于0的公司有85家，占比为34%，同比增速超过50%的有70家，占比为28%。利润增速的分化相较于收入更加明显。
从毛利率走势来看
，2018-2021年，中信CS汽车的毛利率持续下降，在2022年实现触底反弹，在2023年实现毛利率15.4%，从净利率走势来看，中信CS汽车的净利率从2017年开始持续下滑，在2023年实现反弹，我们认为主要原得益于规模效应的释放、原材料成本的下降等因素，叠加业务的成熟，部分公司开始走向经营上行周期。
新能源汽车的渗透率在2023年来到了32%（中汽协数据），预计有望带来规模效应的持续释放，实现盈利能力的持续改善
。
2023年，CS乘用车Ⅱ/CS汽车零部件Ⅱ/CS商用车/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的营业总收入分别为19629/9040/4655/1948/701亿元，分别同比+18%/+13%/+19%/+4%/-3%；归母净利润分别为598/418/174/4/47亿元，分别同比+34%/+21%/+131%/+116%/+5%。
2023年，CS汽车/CS乘用车Ⅱ/CS汽车零部件Ⅱ/CS商用车/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的销售毛利率分别为15%/14%/18%/18%/8%/20%，销售净利率分别为4%/3%/5%/4%/0%/6%。
CS乘用车Ⅱ和CS汽车零部件Ⅱ是CS汽车内部的前两大板块，乘用车收入及利润规模更大，汽车零部件的毛利率与净利率更高。总体稳健增长，走势趋于一致。
但是CS汽车销售及服务Ⅱ在2023年的收入、利润增长较缓，我们认为主要是新能源汽车的浪潮对传统汽车的销售服务模式带来一定冲击。
CS乘用车Ⅱ：比亚迪表现优秀，传统车企各有亮点
2023年，CS乘用车Ⅱ实现营业总收入19629亿元，同比增长18%；归母净利润598亿元，同比增长34%。
2023年，CS乘用车Ⅱ的销售毛利率/销售净利率分别为14%/3%，分别同比增长了1.4/0.1个百分点。
截至2024年4月30日，CS乘用车Ⅱ共有10家上市公司（包含长安B）。其中，营业收入同比增长的有10家，归母净利润同比增长的有7家。比亚迪的营业收入、归母净利润均实现了较大幅度的增长，财务表现领跑行业。长安汽车受益于UNI系列的优秀表现，归母净利润实现了较大幅度的增长。
CS乘用车Ⅱ是汽车板块中头部化趋势最突出的板块，
从市值分布来看，截至2024年4月30日，比亚迪的市值排名第一，6361亿元，其他10家公司的市值之和也仅有8667亿元。
我们选取2024年4月30日的市值，以及2023年的营业总收入及归母净利润，计算得到对应公司的PS与PE，则CS乘用车Ⅱ的PS/PE中位数分别为1.01/12.54。在主流整车厂中（2024年4月30日的市值超过300亿），长城汽车的估值水平最高（PS/PE分别为1.29/31.88），其次是比亚迪（PS/PE分别为1.06/21.17）。在汽车零部件板块，往往是小体量的公司估值水平更高，但是乘用车板块完全相反。未来乘用车行业的市场份额可能高度集中，龙头公司的增速反而领先小公司。
CS汽车零部件Ⅱ：业绩分化，成长性偏好显著
2023年，CS汽车零部件Ⅱ实现销售收入9040亿元，同比增长13%；归母净利润418亿元，同比增长21%。
2023年，CS汽车零部件Ⅱ的销售毛利率/销售净利率分别为18%/5%，分别同比增长1.0/0.3个百分点，盈利能力有所提升。我们认为，主要原因有三：
1）规模效应释放：终端汽车销量持续增长，新能源汽车持续放量，带来零部件企业规模效应的释放，提升业绩。
2）出口业务增长：较多零部件企业逐渐开始重视出口业务，出口业务相对国内盈利水平往往更高，也带来业绩的释放。
3）原材料成本下降：2023年碳酸锂的价格实现较大幅度的下滑，带来主机厂成本的下降，一定程度弱化了主机厂对于供应链上其他零部件的降本诉求，带来零部件公司相对友好的经营环境。
2023年，CS汽车零部件Ⅱ的营业总收入同比增速的中位数为14%，归母净利润同比增速的中位数为18%。
营业总收入方面
，同比增速小于0%的有35个，在0%-10%之间的有41个，在10%-20%之间的有52个，在20%-50%之间的有61个，50%以上的有10个。
归母净利润方面
，同比增速小于-20%的有46个，在-20%~0%之间的有20个，在0%~20%之间的有39个，在20%-50%之间的有41个，在50%以上的有53个。CS汽车零部件Ⅱ的业绩部分承压，归母净利润下降的公司达到66家，占比超过33%。业绩分化现象也较为明显，归母净利润同比增速在50%以上的公司（53家）和归母净利润同比增速在-10%以下的公司（52家）数量几乎相同。
截至2024年4月30日，CS汽车零部件Ⅱ共有200家上市公司，其中市值超过100亿元的有28家。CS汽车零部件Ⅱ中市值前五大的公司分别为福耀玻璃、拓普集团、德赛西威、华域汽车、星宇股份，主营业务分别是汽车玻璃、汽车底盘零部件、汽车电子、综合汽车零部件、汽车车灯。我们取2024年4月30日的市值，与2023年年报的销售收入/归母净利润，计算PS/PE，CS汽车零部件Ⅱ的PS/PE的中位数分别为2.39/26.52。
与CS乘用车Ⅱ不同，CS汽车零部件Ⅱ对成长性的偏好非常显著，小市值公司的PS水平普遍高于大市值公司
。PS水平排名前10的公司中仅有4家公司的市值在50亿以上。
PE水平最高的10家公司中，没有1家公司的市值超过100亿，仅有1家公司的市值超过50亿。但从实际业绩表现来看，小市值公司往往在产业链上的话语权有限，抗风险能力较弱，业绩波动较大，部分公司的营业总收入和归母净利润都在2023年负增长。
CS商用车：国内市场修复，海外市场创造业绩增量
2023年，CS商用车营业总收入4655亿元，同比增长19%；归母净利润174亿元，同比增长131%。商用车板块的周期性较强，2022年国内经济增速放缓，房地产市场低迷，大宗商品价格上涨，消费降级，物流运价持续低位，商用车市场压力较大，根据中汽协的数据，2023年中国商用车销量为403.1万辆，同比增长22%。
受益于部分国家或地区的刚性需求释放以及大型赛事的举办，海外市场需求复苏，且利润空间较大，国内的商用车龙头在海外市场的出口取得突破，获得了全新的业绩增量，促进了利润增长
。2023年中国大中型客车出口创纪录，达32185辆，同比增长49%；其中宇通客车出口销量为10139辆，同比增长81%，排名第一，第二的金旅客车出口4447辆，同比增长51%，苏州金龙则位列第三，出口4272辆，同比增长90%。
2023年，CS商用车的毛利率为18%，净利率为4%，同比增长2.3/2.0个百分点。
CS商用车共有21家上市公司，营业总收入的同比增速中位数为10%，归母净利润的同比增速的中位数为36%。商用车板块的上市公司业绩分布相对均匀。在营业总收入同比增长率方面，<0%的有5家公司，在0%~10%之间的有4家公司，10%~20%之间的有4家公司，20%-50%之间的有7家公司，>=50%的有1家公司。在归母净利润同比增长率方面，<-20%的有5家公司，-20%~0%之间的有1家公司，0%~20%之间的有2家公司，20%~50%之间的有3家公司，>=50%的有10家公司。
CS商用车的整体估值水平偏低，
我们选取2024年4月30日的总市值，2023年的营业总收入及归母净利润，计算PS与PE。CS商用车PS中位数为0.82，PE中位数为17.78，明显低于CS乘用车Ⅱ与CS汽车零部件Ⅱ。
CS商用车的估值风格兼具CS乘用车Ⅱ与CS汽车零部件Ⅱ的特点，对龙头企业与小市值公司都有偏好
。PS最高的是中国汽研，PE最高的是中通汽车、东风客车和金龙客车。
2024年一季报：分化持续，出口与规模效应增厚业绩
2024年一季度，CS汽车实现营业总收入8195亿元，同比增长9%，环比下降20%；归母净利润317亿元，同比增长11%，环比增长33%。
根据中汽协的数据，2024年一季度，汽车销量为672万辆，同比增长11%，是2019年以来同期最高值。
一季度是传统的汽车销售淡季，但主机厂凭借出口的持续，实现整体销量的稳定增长。
其中，CS乘用车Ⅱ/CS汽车零部件Ⅱ/CS商用车/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的营业总收入分别为4093/2178/1354/404/166亿元，分别同比+9%/+12%/+10%/-9%/+2%，环比-30%/-14%/+13%/-19%/+1%。
其中，CS乘用车Ⅱ/CS汽车零部件Ⅱ/CS商用车/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的归母净利润分别为121/128/53/2/13亿元，分别同比-15%/+45%/+44%/-69%/+12%，分别环比-5%/+64%/-28%/+29%/+225%。
2024年一季度，CS汽车的销售毛利率/净利率分别为16%/4%，分别同比+1.59/-0.15个百分点，环比-0.02/+1.57个百分点。
其中，CS乘用车Ⅱ/CS汽车零部件Ⅱ/CS商用车/CS汽车销售及服务Ⅱ/CS摩托车及其他Ⅱ的销售毛利率15%/18%/16%/17%/9%/21%，分别同比+2.35/+0.91/+0.20/-0.52/+0.37个百分点，分别环比+0.22/-0.14/-3.32/+0.72/+0.33个百分点。
