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盘点既抗跌又能打的固收+基金

招商定量任瞳团队  · 公众号  ·  · 2022-12-27 08:45

正文

绩优固收+基金的筛选与分析

  • 近年来,A股市场和债券市场均出现了较大幅度的波动,不同市场指数间的走势差异也较大。在当前的市场环境下,如何才能在相对稳健的基础上获取更进一步的收益呢?以“攻守兼备”为特色的固收+基金越来越受到市场的青睐。

  • 根据基金近三年权益仓位(包括可转债折算)的中枢和极值等数据,我们对“固收+”基金进行了判定,并对其进行了细化分类,分为:积极型、灵活型和稳健型。在此分类基础上,我们筛选出了 近一年/近三年收益率和近一年/近三年最大回撤均在其中排名 前30%的固收+基金 ,共12只。其中,稳健型固收+基金共8只,灵活型固收+基金共3只,积极型固收+基金共1只。

  • 这12只绩优固收+基金分别为: 华泰柏瑞鼎利、南方荣光、天弘永利债券、光大增利、景顺长城安享回报、华商稳健双利、易方达新鑫、易方达瑞兴、易方达新利、易方达瑞景、工银瑞信增强收益、易方达瑞智。

  • 在这12只绩优固收+基金中,从 收益表现 来看, 华泰柏瑞鼎利近一年/近三年收益率均表现最佳 ;从 回撤控制 来看, 南方荣光近一年表现最佳,易方达新鑫近三年表现最佳 ;从 风险调整后收益 来看, 华泰柏瑞鼎利近三年Sharpe最高。

  • 规模分布 来看, 天弘永利债券 在2022年三季度末的规模达到了384.0亿元,远超其他绩优固收+基金。此外, 光大增利 华泰柏瑞鼎利 的规模相对较大,其余绩优固收+基金的最新规模均小于15亿元。

  • 本文对所筛选出的12只“既抗跌又能打”的绩优固收+基金进行了分类投资分析,主要包括了其历史业绩、基金经理情况、大类资产配置、股票投资和债券投资等情况。

  • 绩优产品分析举例:华泰柏瑞鼎利(A类代码:004010,C类代码:004011):

    • 该基金成立于2016年12月22日,最新规模合计约为46.3亿元。目前采用双基金经理合作管理的模式,现任基金经理为郑青(2020/6/23起任职,主要负责债券投资)和董辰(2020/12/29起任职,主要负责股票投资)。

    • 大类资产配置: 该基金整体采用“二八”配置比例,权益仓位基本来自于股票资产,现任基金经理任职以来暂未配置可转债。近三年来,该基金的股票仓位均值为21.2%,债券仓位均值约84.6%。

    • 业绩表现: 近一年、近两年、近三年收益率分别为5.6%、23.7%和38.6%,在452只固收+基金中分别排名第二、第一和第一。自郑青任职以来,任意一天买入华泰柏瑞鼎利并持有1年/2年获取正收益的概率均为100%。

    • 股票投资: 大中盘均衡风格;重点配置周期板块,有色行业配置比例较高;重仓股中黄金股数量较多,重仓股季度间业绩表现优秀;长期重仓银泰黄金、杰瑞股份、山东黄金等股票,中等偏高持股集中度。

    • 债券投资: 券种配置动态调整,2021下半年利率债占主导,其余时间信用债占主导,基本未配置可转债。所披露的重仓债券近期以政金债为主,主体评级基本均为AAA。


*风险提示:本报告仅作为投资参考,基金产品过往业绩并不预示其未来表现,亦不构成投资收益的保证或投资建议。基金的行业配置/重仓股等数据均为时点数据,仅能反应其半年度末/季度末的持仓,仅供投资者参考。


I

股债市场回顾

近年来,A股市场和债券市场均出现了较大幅度的波动,不同市场指数间的走势差异也较大。相较而言,权益类基金近三年整体获取了较高的收益,但是波动幅度较大;纯债型基金的收益波动则相对较小,但是收益水平相对较低。在当前的市场环境下,如何才能在相对稳健的基础上获取更进一步的收益呢?以“攻守兼备”为特色的固收+基金越来越受到市场的青睐。

II

固收+基金的筛选与比较

固收+基金,主要是指采用了“固收增强”策略的基金。这些基金大多以固收类资产为底仓,辅以一定仓位的权益类资产来增强收益,这些权益类资产大多为股票、可转债等,也有少数基金通过投资权益类FOF来增强收益。

采用“固收增强”的基金类别分布较为广泛,在灵活配置型基金、偏债混合型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金中均存在这类产品。目前,市场上暂无统一的分类标准。为了使得我们所选的基金可比性更强,我们将根据基金的实际大类资产配置情况来筛选固收+基金,并从中筛选出“既抗跌又能涨”的基金来进行具体分析。

1.样本筛选

我们将满足以下所有条件的基金纳入“固收+”基金池:

1) 近三年(2019Q4-2022Q3)权益资产占比均值在5-30%范畴内;

2) 近三年(2019Q4-2022Q3),每个季度的权益资产占比不超过40%。

注:为了更好地体现基金稳定采用固收增强的策略,故选用了三年维度进行筛选。样本基金需满足剔除3个月建仓期后成立满3年的条件。

权益资产占比 :股票资产占比+可转债占比折算。由于可转债股性和债性并存,若直接将可转债仓位与股票仓位简单相加,则会带来权益仓位的高估,并且不同可转债之间的风险收益特征也有所不同,因此,我们将对可转债仓位按照基金所披露的可转债的Delta进行折算。具体折算方法请参见招商证券基金评价团队所发布的《近观“固收+”系列:固收+基金市场总览与筛选分类》。

根据上述筛选标准,我们共得到固收+基金样本452只,总规模约9,774.8亿元(截至2022Q3末)。其中二级债基、灵活配置型基金、偏债混合型基金数量均在 100只以上,一级债基数量较少,共62只。

为了使得不同权益中枢的固收+基金更可比,我们在上述分类基础上进行了更加细化的分类。根据近三年,基金的权益仓位中枢和极差,将其分为稳健型、积极型、灵活型这三大类。具体分类标准如下:

稳健型 :权益仓位中枢:5-20%;最高权益仓位-最低权益仓位:≤20%;

积极型 :权益仓位中枢:20-30%;最高权益仓位-最低权益仓位:≤20%;

灵活型 :最高权益仓位-最低权益仓位:>20%。

从固收+基金的细分类别分布来看,这三类基金的数量都在100只以上。从规模分布来看,稳健型固收+基金的规模最大,约5,472.8亿元。


2. 分类比较
按照上述分类,我们计算了不同细分类别固收+基金的风险收益指标特征,所得结果如下表所示:


从收益表现来看,积极型固收+基金由于整体权益仓位中枢相对更高,在上行市场表现更佳,在下行市场表现欠佳。同样的,积极型固收+基金的波动率和最大回撤等风险指标同样也更大;而稳健型固收+基金的收益表现则相对更稳健,整体波动相对更小。



3 . 哪些固收+基金抗跌又能打?

近三年来,股债市场均出现过较大幅度的波动。 哪些固收+基金能够在抗跌的基础上获取较高的收益? 为了能够更好地反映短期和中长期的表现,我们对上文所筛选出的所有固收+基金的近一年/近三年收益率和最大回撤进行排名, 筛选近一年/近三年收益率和近一年/近三年最大回撤均排名前30%的基金。

按照上述筛选规则,我们共筛选得到了12只符合条件的固收+基金,如下表所示。这12只基金中,细分类别属于稳健型的基金数量最多,共8只;灵活型基金共3只;积极型基金共1只。

在这12只基金中,从收益表现来看, 华泰柏瑞鼎利近一年/近三年收益率均表现最佳 ;从回撤控制来看, 南方荣光近一年表现最佳,易方达新鑫近三年表现最佳。


从最新规模来看, 天弘永利债券 在2022年三季度末的规模达到了384.0亿元,远超其他绩优固收+基金。此外, 光大增利 华泰柏瑞鼎利 的规模相对较大,其余绩优固收+基金的最新规模均小于15亿元。

从风险调整后收益来看, 华泰柏瑞鼎利 的近三年Sharpe 在这12只绩优固收+基金中最高。

III

绩优固收+基金投资分析

1、积极型固收+基金

按照上文的筛选标准所筛选出的12只高收益、低回撤的固收+基金中,仅有1只积极型固收+基金: 华泰柏瑞鼎利(004010) 。下文将从该基金的业绩表现、大类资产配置、债券投资、股票投资等多个维度出发,进行分析。

1.1 基金及基金经理简介

华泰柏瑞鼎利 (A类代码:004010,C类代码:004011)成立于2016年12月22日,最新规模合计约为46.3亿元;该基金目前采用双基金经理合作管理的模式,现任基金经理为 郑青 (2020/6/23起任职)和 董辰 (2020/12/29起任职)。基金的业绩比较基准为:沪深300指数收益率×50%+中债综合指数收益率×50%。

根据华泰柏瑞基金所提供的材料,华泰柏瑞鼎利主要采用“二八策略”,即权益资产占20%左右,固收资产占80%左右。在投资时, 郑青主要负责债券类资产的管理,董辰则负责股票类资产的管理。

郑青 :10.5年基金经理经验。曾任职于国信证券股份有限公司、平安资产管理有限责任公司,2008年3月至2010年4月任中海基金管理有限公司交易员,2010年加入华泰柏瑞基金管理有限公司,任债券研究员;2012年6月起任基金经理。目前共管理着8只基金,均为固收类产品(包括货币型基金),在管基金总规模约920.6亿元。

董辰 :2.4年基金经理经验。曾任长江证券首席分析师,2016年6月加入华泰柏瑞基金管理有限公司,历任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理,研究覆盖煤炭等周期性行业;2020年7月起任基金经理。目前共管理着8只基金,主要为主动权益基金和固收+基金,在管基金总规模约168.2亿元。

郑青与董辰目前共合作管理2只基金:华泰柏瑞鼎利和华泰柏瑞新利(A类代码001247,C类代码002091),这两只基金均采用固收增强策略,历史业绩均表现优秀。

1.2 业绩表现

【长期业绩表现优秀】

截至2022年12月9日,华泰柏瑞鼎利成立至今已获得了70.9%的收益。现任基金经理之一郑青任职(2020/6/23)以来,该基金共获得了33.2%的收益,表现优秀。


【近一年、近两年、近三年收益率均在固收+基金中排名前二】

华泰柏瑞鼎利近一年、近两年、近三年收益率分别为5.6%、23.7%和38.6%,在452只固收+基金中分别排名第二、第一和第一。尤其是自现任基金经理郑青和董辰任职以来,收益表现愈发优秀。


【季度/月度正收益概率高】

从近三年维度来看,华泰柏瑞鼎利的季度正收益概率达91.7%,季度收益率均值为2.8%;月度正收益概率达83.3%,月度收益率均值为0.9%。 自郑青任职(2020/6/23)以来,华泰柏瑞鼎利的季度正收益概率达到了100% ,季度收益率均值为3.1%,月度正收益概率达86.2%,月度收益率均值为1.0%,持有体验佳。


【现任基金经理任职以来净值新高率近25%】

华泰柏瑞鼎利的净值不断创新高。自郑青任职以来,该基金的日净值新高率达到了24.5%,即有约25%的交易日,该基金的净值刷新了此前的最高点,为投资者带来更佳的持有体验。

尤其是近一年以来,权益市场大幅下行,各类权益指数及非纯债基指数整体均波动下行。在此情况下,华泰柏瑞鼎利的净值却仍屡创新高,净值新高率仍超过了20%,逆市而上。


【滚动持有获正收益概率高】

自郑青任职以来,任意一天买入华泰柏瑞鼎利并持有3个月/6个月/1年/2年获取正收益的概率均超过了90%。其中,买入并持有1年/2年获取正收益的概率均为100%,即自其任职以来任意一天,买入并持有该基金1年或2年,均能获取正收益。


*风险提示:以上数据受到初始买入时间点的影响,市场有风险,投资需谨慎,仅供投资者参考。

从下表可以看出,自郑青任职以来,买入该基金并持有3个月/6个月/1年/1年所获收益的均值均为正值,且均大幅超越沪深300、中证500等市场宽基指数及中证债券型基金指数;同时随着持有时间的增长,超额收益也越显著,财富累积效应明显。


1.3 资产配置:股债二八配比







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