齐东平2018年春季《证券投资分析》听课心得（第9节）：不战而胜

写在前边的话 ：整个大数投资的框架体系已经讲完了。我们在操作中可能遇到各种情况，核心要考虑几个问题：不破坏组合的安全和概率抽样；估值最低；降低成本；合理控制仓位。在这个前提下，不妨随心所欲一点。

1

问 ：一只股票可以持有多久？

答 ：以中国石化为例，一直持有，但是是在下跌时买入的，持有的理由在于：每年的两次高分红。比如 2017 年合计分红 0.5 元 / 股，而当时股价在 6 元左右，如果按照持仓成本，收益率更高。这比理财产品，收益率要高很多。理财产品是为了机动性，可以随时取用。而持有股票取得分红是长期的事情。

由此，在关注股票时，可以适度看一下历年分红情况，是否稳定，也可以计算一下收益率。

2

问 ：原配值的股票，一季度出现亏损，是否还继续加仓？二季度转为盈利了，是否加仓？

答 ：出现亏损就不再加仓。此处再介绍一下三个市盈率：静态、动态和滚动（ TTM ），静态是以最近完整自然年度的盈利为基准；动态以最近公布的季度数据的年化处理为基准；滚动以最近一年时间内（非自然年份）的盈利为基准。这三个指标我是以滚动为准，参考静态和动态。所以，当一季度出现亏损时，静态和滚动未必不符合要求，但动态就显示亏损，不再符合要求。此时不再加仓。

如果第二季度后业绩转好，是否加仓，要进行排队，每次加仓都要先从最低估值开始，如果最低估值没有符合加仓要求的，再逐步往上推进。这就要看这只股票是否能排上。

3

关于跨业态企业的选择问题

有些企业是多元化经营的，多元化分为横向多元化和纵向多元化。纵向多元化是基于产业链的整合，横向多元化是基于多业态的整合。纵向还集中在本行业或者相关行业中，但横向就会跨越多个行业，此时如何界定呢？

（1） 开滦股份：不能简单将其归为煤炭，从其业务构成看，煤化工占了很大一部分，所以对于它的估值，可以不用参照煤炭的估值标准。

（2） 华侨城 A ：到底放在房地产还是旅游，如果放在房地产，按照估值肯定选不到它；但如果放在旅游，它就是最低的。从其业务构成看，旅游和房地产各占一半左右，可以归为旅游来看待。而且它的净资产收益率非常高。

（3） 鸿路钢构：一般将其放在钢铁行业，但它还不像一般的钢铁企业，归为工业更为合适。

4

问 ：配股是否参与？

答 ：配股是否参与要考虑是否存在套利空间，由此存在四种可能：

（ 1 ）估值在 2 倍市净率以上，配股价格高于净资产。比如， 6 元净资产的股票，股价为 10 元 / 股，股份数量为 10 股，配股价格为 12 元 / 股，配股数量为 3 股。

此时，配股的 3 股就存在套利空间：

配股后原持有股票由于股价下跌带来的损失为：