“九月风变，即刻加仓；十月见顶，套现离场；静待时机，明年再来……”
原文：Arthur Hayes；译者：Azuma；编辑：郝方舟
出品
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Odaily星球日报（ID：o-daily）
编者按：本文系 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 今晨所发布的新文《Water, Water, Every Where》。在文中，Arthur 概述了美国财政部长耶伦在选择利用国库券套出美联储逆回购资金及银行准备金方面的倾向，并解释了这些资金的流动将如何改深市场流动性状况，Arthur 还提到了这一趋势对于加密货币市场的影响，并预测了市场接下来的走向时机以及 BTC、ETH、SOL 等主流代币的价格表现。
以下为 Arthur 原文内容，由 Odaily 星球日报编译。由于 Arthur 行文风格太过洒脱，文中会存在较大篇幅与主干内容无关的自由发挥，为了方便读者理解，Odaily 在编译时会对原文进行一定删减。
权杖的转移
在投资领域，流动性（或是“水”）对于资产的积累至关重要。
这是我在以往文章中曾反复提到的一个主题，但许多人却往往忽视它的重要性，转而专注于那些他们认为会影响其赚钱能力的小事情。
如果你能够认识到在什么时候、哪里、为什么以及如何产生法币流动性，那么你在投资中将很难亏钱 —— 除非你是 Su Zhu 或 Kyle Davies（二人均为已破产的三箭资本的前创始人，风格极度激进）。如果金融资产以美元和美国国债（US Treasuries，UST）为定价基准，那么全球货币数量和美元债务就将是最关键的变量。
我们不能只关注美联储（Fed），我们必须关注美国财政部，这是我们在美式和平环境下确认法币流动性增减的可行方法。
我们需要重新审视“财政主导”（fiscal dominance）这一概念，以此理解为什么美国财政部长耶伦可以让美联储主席鲍威尔成为她的“小跟班”。关于此事的具体分析，你可以阅读我此前曾发布过的文章《
Kite or Board
》(https://cryptohayes.substack.com/p/kite-or-board)，我在那篇文章中进行过更深入的探讨。
简而言之，
在“财政主导”时期，对国家进行“资助”的必要性将压倒央行对于通胀的任何担忧。这意味着，即便可能导致持续的高通胀，银行信贷和名义 GDP 增长也必须维持在高水平。
时间和复利决定了权力何时会从美联储转移至财政部。
当国债占 GDP 的比例超过 100% 时，在数学层面上债务增长的速度将明显超过经济增长的速度。当突破了这一临界点之后，控制债务供给的机构便将成为“做出决策的帝王” —— 因为财政部可决定债券的发行时间、规模及期限。此外，鉴于政府现在已深陷债务驱动增长的依赖，为了勉强维持现状，它最终也会指令央行动用印钞机来兑现财政部的支票。美联储的独立性已不复存在。
美联储的金库
COVID-19 的爆发以及美国政府的应对措施（封禁以及经济刺激）导致了国家债务占 GDP 的比例急剧上升至超过 100% 。这决定了耶伦转向只是个时间问题。
在美国彻底进入高通胀阶段之前，耶伦可以通过一个简单的方法来创造更多的信贷，以刺激资产市场。
美联储的资产负债表上有两大处于隔离状态的资金池，如果这些资金被释放至市场，将促使银行信贷增长并推高资产价格。
第一笔资金是“逆回购程序”（RRP），货币市场基金（MMF）会把现金过夜寄存于美联储并获得利息，我此前也已对此进行过详尽讨论；第二笔资金是银行准备金，美联储就此也向银行采取了类似的付息措施。
只要资金仍留在美联储的资产负债表上，它就不能被重新投入金融市场以生产广义货币或是推动信贷增长。通过向银行和 MMF 分别支付准备金利息和逆回购利息，美联储的量化宽松（QE）计划导致了金融资产价格的上涨，而非银行信贷的激增。若量化宽松没有以这种方式被隔离，银行信贷将会流入实体经济，推高产出并提高商品/服务的价格水平。鉴于美国当前的高负债率，政府实际上需要的是强劲的名义 GDP 增长及商品/服务/工资通胀，以此来增加税收并减轻债务负担。因此，耶伦需要出手纠正这一局面。
耶伦的抉择
耶伦并不真正关心通胀问题，她的目标是促进经济的名字增长，从而提升税收，减少债务与 GDP 的比例。
由于没有任何政治团体或其支持者愿意削减开支，因此预计财政赤字将继续存在。此外，由于联邦赤字已创下了和平年代的峰值，她必须利用手头的所有工具来为政府筹集资金。具体而言，
就是要尽可能多地将美联储留在资产负债表上的资金引入实体经济。
耶伦需要给银行和 MMF 一些他们想要的东西。他们希望有一种类似现金、能产生收益、没有信用风险且利率风险最小的工具，来替代他们在联邦储备银行持有的可产生收益的现金。
期限不足一年、收益略高于储备余额利息（IORB）或逆回购协议（RRP）的国库券（T-bill）是完美的替代品。
国库券是一种可以在市场上被加杠杆的资产，它将促进信贷和资产价格的增长。
耶伦有能力发行价值 3.6 万亿美元的国库券吗？联邦政府正面临每年 2 万亿美元的财政赤字，这必须通过财政部发债融资来解决。
然而，耶伦或者某个可能在 2025 年一月接替她的人并不一定非要发行国库券来筹集资金。她/他还可以选择出售更长期的、流动性较差、利率风险更高的债券，但一来这些债券并非现金等价物，二来由于收益率曲线的形态，长期国债的收益通常会低于国库券。出于逐利的本性，银行和 MMF 可能不会将他们在美联储持有的资金换成除国库券以外的任何东西。
加密货币的契机
为什么加密货币市场的投资者们应该关心资金在美联储负债表以及更广泛的金融系统之间的流动呢？请看下面这张图。
随着逆回购协议（白线）的规模从高点下降，比特币（黄线）的价格也从低点开始上涨。如你所见，这两者之间存在非常紧密的关系。随着资金离开联邦储备银行的资产负债表，它增加了市场流动性，这推动了像比特币这样的金融资产的价格飙升。
为什么会发生这种情况？让我们看看财政部借款咨询委员会（TBAC）是怎么说的。在其最新报告中，TBAC 清楚地阐述了国库券发行量的增长与货币市场基金在逆回购协议中持有的资金量之间的关系。
