1
、上半年形势向好发展
动车交付增长
20%
以上
2018
年上半年收入
862.91
亿元，同比降低
2.73%
，
18Q1
收入为
329.23
亿元同比下降
1.99%
；
18Q2
收入为
533.68
亿元，同比下降
3.19%
。
1
）铁路装备
上半年收入
448
亿元，同比上升
5.63%
，收入占比
52%
，
Q1
单季受去年
Q1
机车动车交付基数较低增长
21.05%
。动车组业务收入
249.49
亿元，同比增长
20.51%
，
上半年交付动车126列，目前在手订单446亿
，去年年底招标175组，8月份招标145组，加上城际有20组，减去上半年交付的126还有214列订单储备；动车维修都在逐步增加的一个趋势，5修增长幅度更大，四级修，三级修稳定增长，
上半年维修收入占总得收入的14%。价格方面，因为和铁总有签战略合作协议，短期之内不会降价；
机车业务收入
92.03
亿元，同比增长
11.93%
，
销售329台
；客车业务收入
20.32
亿元，同比增长
2.94%
；货车业务收入
86.23
亿元，收入同比有所降低，
但是受益于国家三年货运计划，未来三年货车与机车业务将会放量增长
，共提供
21.6
万的货车需求和
3756
台机车需求，大幅上升支持未来铁路装备收入预期。
2
）城轨与城市基础设施收入
129.45
亿元，同比降低
4.53%
，销售量降低其实是因为产品类型改变，实际交付数量
2575
辆略有增长。
时速
160
公里磁悬浮列车成功下线、智能轨道电车试运行，新型跨座单轨、自动驾驶地铁列车等产品在轨道交通装备市场实现新突破。
2017
年地铁市场招标释放约为
9000
辆，大超预期，今年受信贷资金收缩、地方政府发债管理趋严、部分项目交付放缓导致增速下降。
2018
年
7
月
13
日，国务院发表的
52
号文正面回答了
2017
年下半年以来市场关于对部分城市地铁项目被叫停的担忧，受影响较大的是尚未开工或未收到批复的少数项目，城轨仍然维持健康且高速的增长趋势，
且
8
月发改委重启地方政府的城轨规模审批，
8
月
12
、
13
日吉林长春
8
条线和苏州地铁
4
条线路即分别获得审批。
3
）新产业收入
210
亿元，
同比上升
0.21%
，占收入比
24.33%
。其中
风力发电业务大幅增长
34.52%
，
2016
年
2
月国务院发文要求，到
2020
年各发电企业完成非水可电再生能源发电量应达到全部发电量的
9%
，这个奠定了风电业务的内生增长逻辑；受铁总采购模式调整影响，零部件业务下滑，新产业业务整体持平
。
4
）现代服务
收入
75.41
亿元，同比降低
36%
，占比
8.73%
，主动收缩物流类低收益业务是中车目前整合策略的一部分，上半年
该项业务营收减少
50
亿
，
影响到中车营收降低但是净利上升，未来将继续出清该项业务，回到坚持做强主业的路线上来。
2
、毛利率全方位增长
内部整合未来提高企业潜能
上半年净利润为
49.40
亿元，净利润率为
5.73%
，同比增加了
0.54pct
。归母净利润
41.18
亿元，同比增加
12.16%
。
Q1
单季净利润为
15.34
亿元，净利同比增长
2.34%
；
Q2
单季净利润为
34.06
亿元，同比增长
9.71%
，盈利能力逐季改善。
18H1
综合毛利率为
23.26%
，同比增长了
1.23
个百分点
，毛利率上升有两个原因，第一个是自南北车合并以后内部增质提效战略初见成效，
铁路装备大部分产品的毛利率都有所上升
；
二是内部业务产品结构改善
，低效益的物流业务和高污染的铸造业务正在逐步清出。实
际上从
2015
年南北车合并以来公司毛利率持续稳定增长，从
2015
年的
20.21%
涨到了
2018H1
的
23.26%
，且随着对富余人员的安置，毛利率还会继续提升。具体到单项来看：
1
）
铁路装备毛利率为
25.34%
，增加了
0.93pct
，高铁方面中车与铁总签署了战略合作协议，高铁装备和配套设施售价方面有合作框架，短时间之内复兴号不会降价；货车机车方面原材料大幅上涨但是毛利率维持稳定，未来依然是稳中向好，铁路板块整体毛利率维持在公司产品中最高；
2
）
城市轨道业务毛利率为
18.07%
，同比增长
0.61pct
，增长原因是产品类型的更替；
3
）新产业业务毛利率为
25.34%
，降低了
2.57pct
，主要是业务结构调整影响；
4
）现代业务毛利率为
13.98%
，同比增长了
5.69pct
，物流业务将在
2018
年以后退出主营业务范围。
18H1
三费合计约
92.98
亿，占收入比例约
10.78%
，在去年基础上有所上升。
其中销售费用为
25.12
亿元，同比下降
10.77%
，主要是预计产品质量保证准备及海外销售费用减少；管理费用
60.17
亿元，同比上升
6.71%
，职工薪酬、保险费等增长所致，其中研发费用为
40
亿，占管理费用比例超过
60%
；财务费用为
7.69
亿元，同比增加
21.55%
，主要使汇兑损失增加（
4707
万）和利息偿还（
4490
万）导致，资产负债率
62.29%
变化不大。
3
、三年货运计划提供业务增量空间
产能利用率或饱满
公司目前在手订单
2571
亿元，
其中动车
446
亿、机车业务
285
亿元，货车业务
107
亿元、客车
58
亿、城轨
1502
亿、新产业
173
亿。
机车货车业务方面，
订单相较去年同期有一定降幅，
主要原因是目前三年货运增量计划目前还在计划落地阶段，最晚到今年年底铁总下一轮招标季订单情况将会大幅改善。公司充分受益于
三年货运增量行动
，铁总计划未来三年新购置货车
21.6
万辆、机车
3756
台，货车三年采购量分别为
4
、
7.8
、
9.8
万辆；
8
轴
9600KW
货运电力机车
188
台、
1564
台、
2004
台。过去五年，中铁总货车采购量总计
12.55
万辆，机车招标量不到
2000
台，上半年
交付机车
329
台，货车
19214
台。
根据此次披露的倍数增长的需求对中车的产能方面有一定的压力，但公司在去年下半年开始已经将
10
家货车公司整合为南北两个货车集团，随着研发、生产和市场资源的整合，下半年会开始释放效益，
产能互补协同，正常生产可以满足
5
万台货车产能，峰值的时候可以满足
8-10
万的产能，货车业务会在未来三年为公司的盈利提供充分的弹性
；机车方面希望铁总在
18
年能落实一部分订单，以期缓解后两年生产交付的压力。
4
、城轨建设前景广阔
下半年项目批复正在加速
目前城市轨道装备产品结构调整，营收略降但毛利率上升，目前在手订单为
1502
亿元，同比大幅增长约
500
亿元，受益十三五前和
2017
年城轨项目的密集批复，订单厚度从
16
年开始持续上升。
2018
年
7
月
13
日，
国务院发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（国办发
[2018]52
号文），
提高了申报建设地铁和轻轨的相关经济指标及申报审核要求。根据
52
号文，
参考各地
2017
年数据，目前有已批复的
43
个地铁城市中存在
13
个城市有一定风险。其中一般公共财政收入不达标的为太原市；地方
GDP
不达标的是乌鲁木齐市；关于“市区常住人口”，选择了更为合理的“城镇常住人口”作为替代，共有兰州、呼和浩特、洛阳和包头未达标；政府负债率（本文选用财政部口径，用地方政府债务余额
/
地方政府综合财力，也符合国际上衡量地方政府债务风险的一般指标），共有大连、西安、昆明、贵阳、长春、沈阳、石家庄、呼和浩特和包头共
9
市政府负债率超过
120%
，
52
号文未明文规定预警线，
2015
年全国人大常委决议明确，拟将债务率不超过
100%
的水平作为中国地方政府债务的整体风险警戒线，因而我们选用超过
120%
一定程度上可认为有被叫停风险，涉及里程
1068.5
公里，而
2021
年前预计不受影响的工程共有里程数
6656
公里。今年
8
月，
改委重启地方政府的城轨规模审批，
8
月
12
、
13
日吉林长春
8
条线和苏州地铁
4
条线路即分别获得审批。
此次政府负债率可能不达标的长春审批通过，代表整体有放松的趋势。
5
、积极布置新产业
轨交行业边际改善叠加业绩拐点强烈推荐
公司注重研发，
2018
年上半年公司重要高铁产品复兴号商业化推动顺利，智能动车组已经完成方案设计，智能轨道示范线在中车株洲开通试运营。公司将会推动中国高铁向智能化、多功能化发展。
公司在新产业方面也取得了亮眼成绩
。其中，新能源业务有望成为公司新利润增长点，
2015
年销售额
28
亿元，
16
年销售额
38
亿元，
2017
年营业额有所降低，保持国内前三的水平。
2016
年
2
月，国家能源局发文要求
2020
年非水电可再生能源的消纳比例要达到
9%
，
2016
年我国风电累计装机量为
