中国金茂（817.HK）：6月份合约销售放量超预期

正文

我们的观点： 我们认为财务投资者减持公司股份属于正常的市场行为，难掩公司的长期投资价值，股价短期的压制因素消除，而公司股价上涨的催化剂仍然充足，主要包括1）合约销售放量以及土地一级开发开始出让土地；2）管理层增持公司股份以及有望进一步增持；3）中期业绩预计大增以及预计有特别股息；4）国企改革释放企业活力，股权激励措施对未来三年业绩有托底作用。我们重申对公司的看好，维持公司的“买入”评级，目标价为4.50港元，相当于NAV折让35%，相当于2017-2018年的11.1和9.5倍PE，较现价有47%的上升空间，建议投资者强烈关注。

6月份合约销售放量超预期： 公司6月份合约销售金额为人民币92.4亿元，同比上涨44%；合约销售面积约45.8万平方米，同比上涨146%。2017 年1-6月，公司累计取得合约销售金额约人民币241.1亿元，同比上涨50%，合约销售面积约112.8万平方米，同比上涨70%，销售均价超过21000元每平米。进入6月份，公司的合约销售开始加速，新项目也陆续开盘，我们预计7月份的销售将延续目前强劲的势头。

土地一级开发开始出让土地： 公司在南京青龙山的一块土地一级开发地块以13.4亿元的总价出让（接近政府规定的总价13.8亿元的上限），该地块位于南京市江宁区上坊万安北路以东、天云路以南，属于R2类居住用地，占地面积为29758.9平米，容积率为2.6，实际出让土地的楼面地价为17319元每平米。该项目的土地出让价格已经从最初的约1万元上升至1.7万元，公司的利润空间丰厚。随着区域的成熟和配套设施的完善，我们预计土地出让价格有进一步上升的空间。

财务投资者减持是正常市场行为： Earn Max以每股3.01港元的价格出售中国金茂2.81亿股，较上一交易日收盘价折价4.7%。 Earn Max即华平投资，是公司多年的财务投资者，历年的持股比例为（2010/5.98%，2011/6.06%，2012/8.01%，2013/8.01%，2014/8.09%，2015/7.16%），2015年以后持续减持至2.6%左右，此次出售后，Earn Max将不再持有中国金茂的任何股份。财务投资者减持公司股份属于正常的市场行为，难掩公司的长期投资价值，目前公司的股权架构清晰稳定，股东实力强大，分别为中化集团（53.97%）、新华人寿（9.94%）、GIC（6.75%）。

风险提示： 宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、公司销售不及预期、土地一级开发出让土地不及预期。

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