【平安固收】信用债观察：北京发专项债用于土储，特殊再融资债发行近半

1、信用事件

江苏省预算报告提出的化债表述值得关注：退平台进度超50%，要继续防平台爆雷。 江苏退平台进度超预期可能是因为江苏在23年上报了较多无隐债主体。市场曾担心退名单的不利影响，但是江苏此次提到仍要“防范融资平台爆雷”，说明地方政府对城投债务的支持仍会继续。

北京发行用于新增土储的专项债，利好城投。 2025年北京这批专项债虽然不属于土储专项债，也不是用于收购存量土地，但用于新增土储的规模较大。北京这批债说明专项债用于新增土储的可行性不低，有利于减轻地方财政收支压力和城投债务压力，也有利于加快地方债发行节奏。

今年1-2月置换类地方债发行规模同比上升环比下降；重点省份发行节奏慢于非重点省。 今年1-2月置换类地方债发行1.03万亿，同比大升，环比低于24年11-12月。今年1-2月，重点省份发行置换类地方债0.25万亿，占全年重点省额度的27%，而非重点省份的这一比例是40%。

2、市场回顾

信用债利率均上行，信用利差涨跌互现，期限利差多压缩。 中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约18BP、17BP和13BP，中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约29BP、24BP和22BP。

主要行业利差基本压缩 ，压缩最多的是化工(-6.3bp) 。

各省城投利差均压缩， 近两周有1个城投非标逾期。

3、策略展望

建议关注中高等级短债的机会。 近两周公布的CPI同比涨幅扩大，社融也超预期，叠加风险偏好改善，带动股市上涨较多。银行间资金紧张程度加剧，DR007和R007均上升，DR007上行更多，使得收益率曲线平坦化上移。流动性更好的二永债信用利差多跟随上行，产业债城投债信用利差多被动压缩。目前信用利差水平仍明显低于24年12月高点，且前期无风险利率上行较多，因此后续信用债还有补跌的压力。信用利差重新压缩可能还需要资金面配合，或信用利差又回到24年12月高点附近。目前我们更推荐分位数较高的中高等级短久期债，待入场机会到时再拉久期。

4、 风险提示：1）政策转向超预期，2）流动性风险，3）信用风险超预期。