德赛西威（002920）：汽车智能化规模再升级，国际化进程加速
莱特光电（688150）：OLED材料领先企业， 高景气下业绩有望高增
欧派家居（603833）：积极深化大家居战略，引领家居发展新模式
思源电气（002028）：业绩增长稳健，GIS新基地有望贡献新增量
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
德赛西威深度聚焦于汽车智能化各领域的高效融合，业务涵盖智能座舱、智能驾驶。公司于 1986 年成立，并于 2020 年起进入智能化领域业务突破阶段。2024 年前三季度营业收入同比增长 31.13%。智能座舱和智能驾驶业务增长显著，2024H1 分别占总收入 68.12%和22.81%。
作为汽车电子行业领先公司，公司与国内外多家车企建立合作关系，国内业务收入占比超 80%，国外业务也快速增长。德赛西威通过全球服务体系和多渠道市场开拓，构建平衡健康的客户结构。
2023 年度智能座舱业务新项目订单年化销售额突破 150 亿元，并在海外市场持续获得突破性进展。2024H1 公司智能座舱业务营收79.65 亿元，同比增长 27.43%。
座舱域控
第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土成为智能座舱业务增长的主要动力。第四代智能座舱产品拥有更强大的性能和更丰富的功能配置，已陆续量产供货。
信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表
业务
除国内市场的深耕外，还继续开拓欧洲、东南亚、日本、北美等主要国际市场。
新产品方面，
车身域控制器已落地量产；HUD 业务已获得项目定点。
公司智能驾驶业务销售额和新项目订单规模继续保持爆发式增长，2023 年全年营收同比增长约 74%，新项目订单年化销售额突破80 亿元。2024H1 智能驾驶业务营收为 26.67 亿元，同比增长45.05%，公司智驾域控产品为行业第一，2024 年 1-8 月市占率为23.90%。公司产品矩阵将覆盖更多的算力区间，以满足更大范围的市场需求。
高算力平台
已量产配套理想汽车、小鹏汽车、路特斯、广汽埃安、极氪汽车等多家车企，为智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。
轻量级智能驾驶域控制器 IPU02
将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，已获得主流自主、外资品牌的项目定点，将向更多客户进行推广。
公司深度聚焦于汽车智能化高效融合，布局智能座舱、智能驾驶、智能网联，为汽车电子行业领先公司，具有规模效应，紧跟智能化发展。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润18.46/20.42/22.72 亿元，同比增长 19.3%/10.6%/11.2%，对应2024/2025/2026 年 P/E 分别为 36.53/33.02/29.68x。考虑到公司客户结构多样化，并向海外市场突破，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
汽车销量不及预期；定点车型量产不及预期；盈利能力不及预期。
本报告摘自华安证券2024年12月6日已发布的《【华安证券·软件开发】德赛西威（002920）：汽车智能化规模再升级，国际化进程加速》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
姜肖伟执业证书号：S0010523060002
金 荣执业证书号：S0010521080002
王奇珏执业证书号：S0010522060002
陈飞宇执业证书号：S0010123020005
核心投资观点：
从贝塔角度看，中国 OLED 行业同时受益于对传统LCD 的持续替代以及对海外厂商份额的抢占。前者本质上是由终端需求红海市场激烈的竞争下产品差异化诉求驱动，而后者则是在差异化诉求中寻求成本结构优化的折中。从阿尔法角度看，莱特光电在客户群体扩张和其他材料迭代及导入上拥有明显优势，这也就降低了后端成本同时加快了材料的导入速度。在行业不断有积极变化的风口，公司作为OLED 领先企业，有望实现较大的营收和业绩弹性。
国内 OLED 有机材料领先企业，主要供应京东方等头部客户
莱特光电是国内少数几家突破国外专利封锁、掌握 OLED 终端材料核心专利并实现量产的企业，已具备“OLED 中间体-OLED 升华前材料OLED 终端材料”一体化生产能力。公司作为国内领先的 OLED 终端材料厂商，客户包括京东方、天马、华星光电、和辉光电、信利等全球知名 OLED 面板生产企业。
OLED 下游领域不断替代 LCD，小中尺寸领域渗透率持续提升
OLED 显示面板下游需求扩张，替代空间显著。小尺寸领域，智能手机作为当前 OLED 面板的最大应用场景渗透率不断提升，目前已超过50%。可折叠 OLED 智能手机显示面板市场增长显著，其出货量在 2024年有望达到 3000 万片，年化复合增速为 41.0%。中尺寸显示领域，OLED 已经拓展至平板/笔记本电脑、车载中控屏等应用，苹果、华为等头部厂商陆续推出搭载 AMOLED 屏幕的平板电脑产品，有望推动AMOLED 加速向中尺寸应用领域渗透。
突破专利壁垒实现国产化，国内面板厂商布局产线，替代空间大
随着以莱特光电为首的国产终端材料厂商完成专利突破、国产面板占比的提升，OLED 材料企业有望替代海外企业的市场空间。群智咨询数据显示，2024 年 Q1 大陆 OLED 面板出货量超越长期占据首位的韩国，同比大增 55.7%，市场占比达 51.8%，国内 OLED 市场空间广阔。并且近期国内面板厂加速产线建设，京东方、华星光电等头部面板厂商加速布局，OLED 材料国产替代在即。
坚持自主研发高筑公司护城河， OLED 材料高盈利推动业绩增长
OLED 终端材料壁垒高验证时间长，绑定优质客户保持高毛利水平。公司专注研发，持续导入新材料，积极推进 Red Prime 材料升级迭代，Green Host 材料持续放量。Red Host 材料已通过客户量产测试，有望实现批量供货，Green Prime 材料及蓝光系列材料在客户端验证过程中。同时公司通过全产业链持续进行工艺优化，有效降低生产成本，保持较好的毛利率水平，为公司未来业绩增长打下坚实的基础，保持国内领先地位。
预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.81、2.70、3.83 亿元，同比增速为 135.4%、49.1%、41.8%。对应 PE 分别为 48、32、22 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
（1）下游客户投产进度不及预期；
（2）产品价格下降风险；
（3）材料研发、验证、导入进度不及预期；
（4）单一大客户依赖度高风险；
本报告摘自华安证券2024年12月6日《【华安证券·电子化学品Ⅱ】莱特光电（688150）：OLED材料领先企业， 高景气下业绩有望高增》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰执业证书号：S0010522110002
刘天其执业证书号：S0010524080003
欧派家居是国内领先的一站式高品质家居综合服务商，主要从事全屋家居产品的个性化设计、研发、生产、销售、安装与室内装饰服务。2023/2024 前三季度，公司分别实现营业收入 227.82/138.79 亿元，同比+1.35%/-16.21%；归母净利润分别为 30.36/20.31 亿元，同比+12.92%/-12.08%。2023 年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他业务分别实现营业收入 119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73 亿元，分别同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。2023/2024H1，公司综合毛利率分别为 34.16%/32.57%，分别同比提高 2.55/1.05pct。
随着地产政策组合拳出台，以旧换新政策持续落地，有望带动家居消费回暖向好，头部公司由于合规性较高，有望更明显受益于以旧换新政策。根据我们的测算，2023 年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模分别为 1133 亿元/2208 亿元/1268 亿元，定制家居市场规模总计达到 4609 亿元。同时，定制家居企业积极推动品类扩张，从单品类向全屋定制发展，借助自身品牌力、渠道力、产品力、服务力等优势，针对消费群体进行有效信任转移，从而实现一站式产品销售，不断扩大市场占有率。整装大家居行业逐步朝着“品牌化、多品类、一站式”的路径推演，传统的家居企业必须快速适应并进行转型调整，打造能与未来行业发展方向相契合的跨品类综合引流、销售、交付、管理、运营、整合能力，才能更好地抢占行业先机，并持续扩大先发的优势。
品类拓展方面，公司推动事业部重大改革，组织形态进一步“大家居化”，通过构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，公司组织形态进一步匹配大家居战略方向，多品类融合通道持续拓宽，组织改革所带来的积极成效已逐步显现。渠道拓展方面，公司深化全渠道发展战略，经过多年的渠道投入和建设，公司构建了合作紧密且遍布全国的家居行业内规模最大的营销服务网络，拥有最具实力的经销商资源。此外，公司通过整装大家居、零售大家居和零售整装三条路线，积极推动大家居战略发展。业内首推整装大家居模式，“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，发力拓展获客来源；零售大家居迎合一站式购买需求，以点带面拉动增长；零售整装“ABC 模式”全方位赋能装企，优势互补潜力较大。
公司正处于“大家居”深化改革阶段，2023 年积极推进组织架构改革，变“垂直产品条线组织”为“横向区域块状组织”，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，提升公司核心竞争力和市场份额，业绩有望稳定增长。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为194.75/206.28/215.62亿元，分别同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；归母净利润分别为 26.52/28.24/29.72 亿元，分别同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。截至 2024 年 12 月 3 日，EPS 分别为 4.35/4.64/4.88元，对应 PE 分别为 17.17/16.12/15.32 倍。维持“买入”评级。
市场需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，应收账款、应收票据无法收回的风险，经销商管理风险。
本报告摘自华安证券2024年12月6日《【华安证券·家居用品】欧派家居（603833）：积极深化大家居战略，引领家居发展新模式》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲执业证书号：S0010523120001
余倩莹执业证书号：S0010524040004
公司公布 2024 第三季度报告，实现营收 104.07 亿元，YoY+21.28%；实现归母净利润 14.91 亿元，YoY+29.88%；实现扣非归母净利润 14.05亿元，YoY+26.52%；毛利率为 31.42%，同比+1.31pct。其中 2024Q3 实现营收 42.41 亿元，YoY+29.39%；实现归母净利润 6.04 亿元，YoY+34.95%；实现扣非归母净利润 5.65 亿元，YoY+31.34%；毛利率为30.96%，同/环比分别-0.84/-1.58pct。
根据公司 10 月 26 日发布的项目投资公告，公司计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资为 3 亿元，项目建设周期为 12 个月。本次投资将有望支撑公司高压组合电气市场的业务拓展，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。公司已开展750kV 市场销售工作，预计未来将获得一定市场份额。
我们预计 24-26 年收入分别为 154.43/191.20/235.81 亿元；归母净利润分别为 21.05/25.30/29.79 亿元，对应 PE 分别 29/24/21 倍，维持“买入”评级。
市场竞争加剧；汇率波动风险；新产品推进速度不及预期。
本报告摘自华安证券2024年12月6日《【华安证券·电网设备】思源电气（002028）：业绩增长稳健，GIS新基地有望贡献新增量》，具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦执业证书号：S0010523120004
