随着MSCI中国指数已超越今年5月的高点，目前交易于10.6倍前瞻性市盈率，较历史平均水平低0.8个标准差，我们希望通过比较当前形势与5月高点，来阐述我们当前的位置。我们的结论是，尽管未来走势将在很大程度上取决于财政支持的程度和各项政策刺激的执行情况，但短期内仍有上涨潜力。我们将MSCI中国指数的年终目标价上调至70美元，较上次收盘价有7%的上涨空间，以反映政策协调的改善、美国利率的下降以及企业治理改革的进展。我们继续采用杠铃策略，但已用部分精选的小型票消费股替换了一些防御性股票，以为投资组合增加贝塔值。

这次与5月高点的比较如何？

推动此次反弹超越5月高点的关键因素包括：

1）美国利率现在比5月低了60个基点。作为代理指标，美国10年期国债收益率每下降100个基点，MSCI中国和A股的市盈率将分别重新评估为上升1.0倍和0.7倍。

2）人民币汇率已升值至7.0，较5月上涨了3%。

3）年化回购水平也高出0.2%。

4）与5月的下调相比，每股收益预测大体稳定。

5）监管机构更加协调和明确的政策回应。

6）与投资者反馈更一致的股市政策。

7）考虑到稳定的盈利预测，12个月前瞻性市盈率估值仍比5月达到的水平低0.5倍。虽然关税风险较高，但作为抵消因素，政策回应的力度也可能更强。

短期动量可能持续……以及需要关注什么？

我们预计，在财政回应实际出台之前（可能在未来几天或10月中旬），短期动量将继续，因为市场情绪改善且仓位较低。此外，从历史上看，10月是中国股市表现较好的月份之一，月平均表现超出1.5个百分点。接下来需要关注的关键是财政回应的规模和类型——从与投资者的交流中，我们认为对消费（通过现金补贴）和地方政府融资的支持组合将最受投资者欢迎。在未来几个季度，我们也可能看到更多以改善企业治理为形式的支持股市的政策。

上调指数目标并战术性地转向A股

鉴于政策协调的改善和美国利率的下降，我们预计市盈率倍数将在年底前重新评估至历史平均水平以下约0.5个标准差，与2024年5月达到的高点相当。这将使我们对FY24的指数目标达到70美元，较上次收盘价有约7%的上涨空间。从战术角度来看，鉴于政策支持的改善和即将实施的企业治理改革（这些改革将使A股受益多于H股），我们认为A股表现有望在短期内赶超H股。对于贝塔选项，我们还增加了一些精选的小型票消费股，因为它们可能从潜在的消费者现金补贴中受益。