累亏14亿的硅料老厂买入火电厂，资产整合为哪般？

华夏光伏 · 公众号 · · 2024-12-16 16:37

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作者 | 田思

编辑 | 杨亦

在多家硅料龙头都陷入亏损之际，新特能源进行了资产整合。

华夏能源网&华夏光伏（公众号hxgf3060）获悉，近日，特变电工（ SH：600089）发布一则股权转让公告，新特能源（ HK：01799）受让特变电工控股子公司新疆天池能源有限责任公司（以下简称“天池能源”）持有的全资子公司新疆准东特变能源有限责任公司（以下简称“准东能源”）49%股权，股权转让价款为15.08亿元。

同日，新特能源也公告确认了这一交易，也就是说，以多晶硅生产、光伏和风力发电为主业的新特能源，买下了准东能源的火力发电资产。此外，由于特变电工是新特能源的股东（现持股64%的股权），因此该交易涉及关联交易。

这一火电资产，背靠母公司天池能源的煤炭资源优势，投产5年就向股东分红25.6亿元，堪称 “现金奶牛”。那么，火电厂对于新特能源而言价值何在？双方整合的背后究竟是何用意？

“现金奶牛”以超低价转让

首先来看这项被出售的资产。准东能源运营着一座2×660MW火力发电厂——北一电厂项目。该项目是准东至华东（皖南）±1100千伏特高压直流输电工程“准皖直流工程”的配套电源项目。

准皖直流工程是众所周知的电压等级最高、输电距离最远、输送容量最大的特高压直流输电工程之一，连续三年外送量位居特高压工程首位。

守着这样一座输电工程，又背靠母公司天池能源低价煤炭资源优势，北一电厂赚钱能力可想而知——自2019年10月投产运营以来已向股东累计现金分红25.6亿元， 并且该电厂在2023年度的毛利率高达54%。

不过，根据此次资产转让交易额计算——49%股权对价15.08亿，特变电工对这么一个“现金奶牛”仅给出了30.76亿元的超低估值，且一口气将近一半股权转让给新特能源，表面上看似乎是一笔亏本的买卖。

按照最常见的市盈率法即PE法（市盈率＝市值÷净利润）对企业估值，准东能源在2023年实现净利润7.79亿元，按照30.76亿元的估值计算，仅为年化净利润的4倍。

而据民生证券统计，2024年A股29家火电上市公司的平均PE为20倍，按这一PE水平来计算，准东能源的企业估值超过100亿都是符合逻辑的。

即使按照友情价，准东能源的估值也远低于其他案例。

参考近期陕西煤业以156.95亿元价格收购陕煤电力集团88.7%股权计算，企业估值为177.04亿元。据陕煤电力集团2024年前10个月净利润13.58亿元测算（年化净利润16.29亿元），意味着该笔交易的企业估值约给出了净利润的10.8倍。

粗略按照10倍PE计算，准东能源企业估值起码超过77.9亿元以上。对比实际交易中的转让对价，特变电工这一笔资产转让，实在是“低到家了”。

站在卖方特变电工角度来看，并未从这笔买卖中中受益。除了低价转让股权造成的直接损失，交易完成后，特变电工对准东能源的持股比例下降，带来资产缩水损失。

这桩股权转让的受益人只有一家，就是新特能源。显然对于出售资产的中小股东并不友好。

华夏能源网通过工商信息了解到，天池能源有两个股东方，特变电工系大股东（占股85.78%），新疆众和则以14.22%的持股比例为二股东。

公开信息显示，这笔以超低价进行的股权转让，甚至引发了天池能源二股东新疆众和投资者的发文抗议，认为是特变电工 “拿天池的资产给新特输血，众和作为二股东也被迫‘挨了一刀’” 。

新特能源并未放弃A股IPO

累亏14亿的硅料老厂买入火电厂，资产整合为哪般？

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