2025年同业存单发行备案额度显著扩大。
截至2025年2月28日，共有264家银行披露了2025年同业存单发行计划，全国性银行中仅建设银行尚未披露2025年同业存单发行计划。这264家银行2025年合计同业存单（人民币）发行备案额度为29.96万亿元，较上一年大幅增加5.63万亿元；这些银行2024年末同业存单余额为17.86万亿元。由于建设银行资产规模较大，五大行中其他大行2025年同业存单额度增量均超过0.4万亿元。
我们预计商业银行2025年同业存单发行额度合计增量超过6万亿元。
大行及股份行同业存单发行额度普遍明显增加
。
国有六大行（不含建行）2025年同业存单（人民币）发行额度合计8.69万亿元，增加2.75万亿元；12家股份行合计10.03万亿元，增加1.75万亿元。
全国性银行除招商银行及平安银行外，同业存单发行额度明显扩大。其中，工商银行2025年同业存单备案额度达2.2万亿元，较上一年大幅增加1万亿元。此外，国有六大行（不含建行）整体备案的2025年同业存单额度与2023年末总负债比值为6.4%；股份行整体该比值为14.9%。
非银同业存款自律管理影响大行非银同业存款规模。市场利率定价自律机制发布的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》于2024年12月初实施，将非银同业活期存款利率纳入自律管理，规范非银同业定期存款提前支取的定价行为。该自律实施以来，
2024年12月初-2025年1月末，四大行非银同业存款下降了4.35万亿元，中小型银行非银同业存款相对稳定。
自律新规之下，货币基金等投资同业定期存款比例下降
，非银同业存款下降提升了银行同业存单的发行需求。
2025年同业存单额度扩大，或与非银同业存款自律管理有关。
同业存单是银行主动负债和流动性管理的重要工具。根据人民银行《同业存单管理暂行办法》，“同业存单发行备案额度实行余额管理，发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。发行人应当于每年首只同业存单发行前，向市场披露该年度的发行计划。”2025年同业存单备案额度披露较晚，或是央行在观察非银同业存款自律管理对商业银行负债的影响，进而增加了商业银行同业存单备案额度。
货币市场利率受央行影响较大。
货币市场利率是银行业金融机构对基础货币的定价，反映了基础货币的供求关系。银行对基础货币的需求可分为正常需求与预防式需求。其中，预防式需求是非线性变化的，受信息不对称影响很大。央行《2020年第二季度货币政策执行报告》指出，“MLF利率是央行的中期政策利率，代表了银行体系从中央银行获取中期基础货币的边际资金成本，由于中央银行掌握基础货币供应，央行的政策利率必然是市场利率定价的基础，也是市场利率运行的中枢。MLF等货币政策工具提供的资金在银行负债中占比虽然不高，但对市场利率起决定性作用的不是总量而是边际量。在银行信用货币制度下，货币创造的主体是银行，银行通过资产扩张创造存款后，需要更多的基础货币以满足法定准备金要求，因此对基础货币有持续需求。央行掌握基础货币的供应，只需作少量必要操作，就可对市场利率产生决定性的边际影响，而无需通过巨量操作使央行资金成为银行的主要负债。MLF利率作为中期政策利率与作为短期政策利率的公开市场操作利率共同形成央行政策利率体系，传达了央行利率调控的信号。”在基础货币层次，央行完全掌握其供给，央行通过调控基础货币供应来控制资金利率。
市场利率围绕政策利率运行。
市场利率主要受央行货币政策影响，市场利率主要由基础货币投放与回收决定，亦是货币政策取向之外在表现。政策利率调整相对滞后，市场利率领先于政策利率调整。当市场利率高于政策利率一段时间后，政策利率往往顺势上调。经济复苏时期，市场利率往往高于政策利率；经济下行时期，市场利率则往往低于政策利率。
资金面紧平衡的背后是银行体系超准率低位。
2025年前2个月，DR007及1Y同业存单利率较24Q4有所抬升，这背后是银行体系超额存款准备金率降至近年低位。
资金面紧平衡的根源在于央行适度收紧了基础货币供给。这与24Q4以来中国经济有所企稳有关，央行通过资金面紧平衡来防范资金空转、打击债市过度投机以及维稳汇率。
我们预判2025年经济企稳，2026年经济小反弹，资金面紧平衡可能持续较长时间。
同业存单利率作为资金利率的一部分，2025年同业存单发行额度显著扩大，同业存单利率可能持续维持在较高水平。
同业存单利率小幅抬升不会压缩银行净息差。
截至2024年9月末，A股上市银行整体同业负债及应付债券合计占比21.3%。
银行同业负债占比不高，银行计息负债成本率主要取决于存款付息率。
商业银行净息差分析应综合资产负债两端。资金面紧平衡虽然对同业负债成本率有影响，但对总负债成本率影响不大，且能够改善银行资产端收益率，从而支撑商业银行净息差企稳改善。资金面紧平衡推动债券收益率由短及长回归合理水平，有望显著缓解商业银行净息差压力。
风险提示：政府债券供给超预期风险；银行自营投资债基监管政策带来债市波动；2025年债市负反馈风险。
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证券研究报告：2025年同业存单额度有何变化？—商业银行2025 年同业存单发行额度梳理
对外发布时间：2025年3月1日
研究发布机构：华源证券股份有限公司
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姓名：廖志明
SAC编号：S1350524100002
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