【华泰宏观】美国零售符合预期，地产和汽车产业链减速明显

美国 2月零售消费点评

美国 2 月零售消费环比转负，录得 -0.4% ，符合彭博一致预期，部分原因是 1 月高基数影响（ +3.2% ）， 零售同比增速下降2.3pct至5.4%；核心零售环比-0.1%，同比为6.8%，与彭博预期一致。1-2月零售销售平均相对12月的环比为3.0%，仍然位于较高水平。具体来看，部分耐用品消费放缓，特别是地产链和机动车产业链。零售数据总体符合预期，但受瑞士信贷大跌以及欧洲股市下跌的拖累，市场风险偏好迅速下降，美元指数上升1.1%至104.7、美国2年期和10年期大幅下降45bp和25bp至3.80%和3.43%，市场预期3月FOMC加息25bp的概率为50%左右，年内降息100bp左右。

分项环比增速普遍转负，能源、地产链和机动车消费放缓带动核心零售消费环比下降，主要是因为 1 月的高基数拖累。 耐用品消费大幅放缓，其中家具和机动车环比分别录得-2.5%和-1.8%（图表1），较1月（+5.7%和+7.1%）大幅下降，电子和家用电器消费也明显减速，环比从1月的6.5%下降至0.3%。建材（-0.1%）、服装（-0.8%）和杂货（-1.8%）环比增速均转负。另外，食品服务消费也有明显下降，环比录得-2.2%，或反映2月餐饮需求较1月有所下降。 各分项零售消费普遍放缓或受1月零售高基数的影响，1月环比增速较快的分项，2月回落幅度较大（图表3）。

往前看， 2 月零售数据仅小幅放缓，显示美国消费韧性仍然较强。 从影响美国居民消费能力的核心因素——就业和薪酬来看，2月失业率和劳动参与率虽然小幅回升，但新增非农就业仍然超预期，叠加美国国税局上调起征点对居民的“减税”，居民可支配收入维持相对高位支撑了消费的韧性。其他数据也佐证消费需求仍然强劲，2月通胀数据中家具、服装等耐用品环比增速再次加速，二手车领先指标Manheim二手车价格指数2月上涨4.3%。但3月8日硅谷银行事件爆发且持续发酵（详见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗》，2023年3月12日）为后续居民消费走势带来了不确定性。随着部分银行相关风险的逐渐暴露，居民的避险情绪可能上升、消费意愿下降，从而减少消费支出。

虽然 2 月美国核心通胀环比超预期，零售仍有韧性，但当前金融稳定已成为美联储的关注焦点，由于避险情绪和金融风险不断上升， 3 月 FOMC 的加息幅度存在较大不确定性。 一方面，美国硅谷银行挤兑事件尚未完全平息，美联储、财政部和FDIC的救助仍未完全消除储户和市场对于中小银行挤兑的担忧（详见《硅谷银行破产会产生蝴蝶效应吗》，2023/3/12和《SVB解决方案：近忧暂缓、远虑犹存》，2023/3/13）。另一方面，瑞士信贷和欧洲股市大幅下跌触发全球避险情绪，金融风险上升。当前市场预计3月FOMC加息25bp的概率约为50%（图表4），我们预计美联储不会超预期加息，具体的加息幅度将取决于未来6个交易日内金融风险如何演绎，如果市场加息概率回落至50%以下，不排除美联储3月不加息的可能。

风险提示：利率上行、高通胀压制总需求；美国银行挤兑冲击金融体系。