密尔克卫 | 业绩如期高增长，龙头成长持续【国信交运中小】

1、事件

季度高增长延续。 2021年一季度，公司实现营业收入14.44亿元，同比增长126.93%，实现归母净利润7764.93万元，同比增长46.11%，扣非净利润7660.86万元，同比增长50.23%。公司去年一季度业绩基数不低，21年Q1业绩符合预期.环比上看，季度收入规模持续放大，过去四个季度归母净利润季度增速均在45%以上。

2、点评

收入增速快于利润增速，预计是业务结构发生变化。 本期公司的收入增速达到127%，但相比之下，利润增长有所放缓，我们结合公司2020年年报情况，2020全年化工品交易收入同比增长222%，预计该趋势在21首季有所延续，从而带来整体收入与成本的共同扩大。毛利方面，收入结构变化带来利润率的波动。由于化工品交易本身业务低毛利的特性，对公司整体毛利率有所影响，1Q21公司毛利率水平11.98%，环比略有下滑。公司综合毛利额1.73亿元，同比增48.51%，依旧保持较好的成长性。

费用率控制得当，精细管理、规模效应进一步显现。 1Q21公司费用率控制十分得当，四项费用率合计5.0%，环比四季度降低1.73个百分点。费用率的下降一方面受益于收入端的规模放大，另外我们观察公司各项费用的金额，管理费用与财务费用环比上一季度均有下降，研发、销售费用增长。

在建工程等指标增加，2021年预计新释放产能较为充足。 截止今年一季度末，公司在建工程金额达到9620.2万，较2020年末增长107.46%，我们考虑在建工程主要反映公司内生增长与外延并购物业后的技术改造等，预计2021年，公司有较为充分的产能释放空间。

3、投资建议

维持 “买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅，化工品物流正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围，作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，我们维持公司2021-2023年4.3、6.0、8.1亿的归母净利润不变，维持买入评级。

4、风险提示

宏观经济超预期波动；公司扩张低于预期；竞争格局恶化