医药A+H周观点 || 周期分化下，关注医药性价比的提升（2017.8.7-2017.8.13）||【兴证医药】

过去一个月以来，周期和金融板块在经济数据向好、产品涨价的背景下大幅上涨。相比之下，医药板块走势整体偏弱，除部分原料药企业股价表现突出外，大部分公司市场反应平淡，7月医药板块在28个一级行业中也位列倒数第三位。

那么站在当下时点，随着周期板块的回调，现在是否是加配医药的时机？应该关注哪些品种？ 本期周报我们也将用简练的语言对上述问题进行讨论。 

前期医药板块走弱的原因：此前我们在周报月报中提出过，前期医药的走弱，是行业内因和外因共同作用的结果，这里内因是板块的业绩，外因则是存量资金市场中行业比较的此消彼长。

从上市公司业绩看，前期医药公司中报确实出现了部分公司业绩不达预期的情况，但如果仔细数来，真正低于市场一致预期的公司数量并不多，更多的所谓“地雷”只是微幅不达预期或因特殊因素（如高基数）导致的表观增速偏低，这在历年来医药板块的中报季期间也并不少见。但是这些业绩“微幅不达预期”的公司，其股价的反映往往并不“微幅”，我们认为也只能用“行业比较”的理由来解释——在存量博弈的市场中，如果周期类品种价格在持续上涨，出现赚钱效应，那么医药股哪怕是“微幅不达预期”，也会引发投资者的担忧，出现集中抛售行为。

板块性价比的提升：我们认为，随着投资者对周期板块的态度发生分歧，医药板块最差的日子已经过去，加配的时点正在逐渐临近，从以下三个方面来看，医药板块的性价比正在逐步提升：

1、增速：当下医药板块上市公司增速处于近两年来的相对高位（Q1利润扣非增速22%，收入18%），国家统计局的医药制造业数据收入和利润增速增速则持续攀升，分别达到了11.90%和15.40%。

2、估值：医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为35%左右，已经回到了近7年来的低位（基本去除了2010-2014年医药板块牛市时期的估值溢价）。

3、配置：根据2017年Q2的基金重仓数据，基金配置比例已降到9.5%（历史最高17.6%），扣除行业基金后更是已达标配（只有6.6%，考虑到7月份医药的表现，现在也许已经低配）。

当下时点，医药板块该配置哪些品种？我们的建议是“熟悉的品种”+“细分市场龙头”：

1、熟悉的品种

所谓“熟悉的品种”，就是那些估值在合理区间、投资者耳熟能详的白马品种——华东医药、上海医药、丽珠集团、中国医药、济川药业等，上半年这些品种为医药板块获得超额收益做出突出贡献，当下时点很多品种2018年的估值在15-23倍之间，在周期回调，投资者寻求防御品种的背景下，这些品种不仅没有大幅的下行空间，反而能够确定性取得业绩增长收益，是投资者不二的选择。

2、细分市场龙头

所谓“细分市场龙头”，就是我们此前说过的同时符合三个条件的公司——1、行业地位高，长期逻辑好；2、估值合理，2018年PEG<1；3、前期涨幅不大或回调。这类标的的数量也不少，比如专科药物当中的长春高新、恩华药业、京新药业；新一代IVD龙头中的优质企业迈克生物、安图生物；还有医疗器械中的龙头企业乐普医疗以及药店中的民营龙头老百姓，这些公司历史上当年的PE水平一般都不低于30倍，而18年PE都在22-32倍之间，其估值切换确定性的收益是可以期待的。

当然，我们也要强调，对于短期的市场风格我们也许无法给出准确的预测，当下更多的投资者对医药关注度提升并不是为了“进攻”，而是在周期回调下“防御”的选择。至于周期板块是否有下一波行情，届时医药是否会面临新的压力，我们的确无法预测。不过，历史上来看，每年的Q3都是包括医药在内的价值成长股估值切换的好时点，而在当下周期分化+中报陆续落地的背景下，适当加配医药股也许是最明智的时机。

华东医药：

业绩稳定增长，估值合理，潜在看点较多的白马品种

长春高新：

估值合理，金赛收入快速增长的生物药龙头企业

丽珠集团：

业绩稳健较快增长，估值业绩匹配的专科制剂企业

恩华药业：

精麻龙头企业，新品种招标放量业绩提速

同仁堂国药(8138.HK) :

公司发布中期业绩，2017年上半年实现营业收入6.24亿港元，同比增长15.1%；实现归母净利润2.57亿港元，同比增加12.6%；EPS为0.31港元。

简评：公司作为同仁堂集团旗下的海外发展平台，随着香港市场的稳健发展以及海外市场进一步拓展，我们预计公司未来将以10%-15%的增速稳定发展。我们预计公司2017-2019年营业收入为12.5/14.2/16.0亿港元，净利润为4.81/5.44/6.06亿港元，EPS分别为0.58、0.65、0.72港元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍、15倍。

先健科技(1302.HK) :

公司在研产品髂分叉支架系统通过创新医疗器械特别审批程序申请，该产品成为公司第6个收到食品药品监管总局按该等程序而出具审批的产品。

康宁医院（2120.HK）：

公司有关A股发售的中国法律顾问北京市海润律师事务所已为A股发售指派两位新的签字律师。公司于8月8日收到中国证监会有关恢复A股发售审查的同意函。

石药集团：

港股通医药龙头标的，净利润维持较高增速

东阳光药：

业绩保持高速增长，在研产品梯队完善，估值存在提升空间

上海医药：

工商业龙头，业绩稳定增长，港股折价较为明显

丽珠医药：

业绩稳健较快增长专科制剂企业，港股折价较为明显

本周大盘震荡下行，医药生物板块震荡上行。本周医药生物板块全周上涨1.63%，沪深300指数全周下跌1.62%。自2017年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨幅暂时位于各个行业板块的中游水平（以中信行业指数计，2017年初以来医药板块指数下跌2.75%，跑输沪深300指数12.94个百分点，列29个一级子行业第16位）。

个股涨跌幅排行：

本周兴业医药小组共撰写报告5篇。

部分公司业绩低于预期、医药行业政策重大变化。