【公司研究|调研报告】看好18年出境游市场，龙头受益

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看好明年出境游市场

1 ）欧洲方面，各个使馆推出很多签证便利化措施，预计未来指纹签负面影响将持续减弱。西欧板块预计明年整体增长良好，据公告，凯撒除在传统西欧市场发力，也会兼顾南欧和北欧等潜力市场。 2 ）亚洲重要性正逐渐提升。韩国游有望回暖；日本市场国内民间需求强劲，预计明年仍有健康增长，同时客源和产品结构变化有望带来利润提升；随着一带一路政策推进，明年东南亚市场增长确定性有望提升； 3 ）美国、澳洲、非洲预计平稳增长。 17 年很多旅企做精细化工作， 18 年效益有望逐步显现，市场增长不再只是量的堆积，而是产品质量提升和服务改进，看好明年出境游市场。

近年凯撒欧洲团队游市场占有率明显提升

龙头企业在部分目的地已有较高市场份额，在资源端和渠道端有较强的议价能力。以凯撒欧洲游客人次 / 国家旅游局公布的旅行社组织赴欧洲游客人次测算， 2014-2016 年凯撒在欧洲团队游市场占有率由 6% 提升至 12% ，市场份额明显提升。对批发商，核心能力是判断消费趋势的转变并提前有布局。凯撒有很强的产品研发能力并具备稳定高粘性客户群，可直接快速将产品投向市场，对旅游消费影响力较强，产品理念能迅速让消费者感知。

凯撒零售端业务具备先发优势

零售业务意义重大， 16 年各大 OTA 加大布局线下业务，但线下零售业务不止于开店，运营较为复杂，包括价格管理，渠道管理等，若不能形成有效价格和渠道管理，门店开设的效力会被削弱。凯撒对于零售门店运营效率有很强管控，对不符合收益预期的门店会坚决调整。凯撒 2007 年转型零售业务，布局时间早，在零售业务方面理念较为领先，积累丰富运营经验，运营效率在业内处于领先水平。

背靠海航集团，后续相关业务协同可期

据途牛年报，海航集团为途牛第一大股东，后续途牛凯撒合作有望加强。据人民网，今年 10 月中旬海航集团公布数字化旅游平台 HiApp ，将会围绕人的移动场景旅行模式展开，同时有望整合国内外线上和线下的资源。从 Hi App 可以看到海航高层整合资源的决心。集团产业链相关企业体量规模较大，存在一定整合难度，考虑高层决心较大，后续相关业务协同可期。

出境游空间广阔，公司资源、零售优势突出，维持“买入”评级

零售业务具备先发优势，加大新奇特高产品研发，盈利能力有望持续提升；背靠大股东海航集团丰富资源，产业地位有望提升；不考虑定增摊薄，原盈利预测 2017-2019EPS 0.42/0.49/0.61 元，明年行业整体向好，龙头受益，调高至 0.45/0.55/0.68 元，参考行业均值，给予 18 年 30-32 倍 PE ，目标价调整至 16.5-17.6 元。按定增新规，非公开发行股份数量不得超过发行前总股本 20% ，若凯撒定增据此上限发行，全面摊薄后 17-19 年 EPS 0.37/0.47/0.57 元，对应当前股价 18 年估值 26.6 倍，维持买入评级。

风险提示：国外安全事故风险；人民币汇率变化风险，政策风险。

华泰社服团队简介

2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名

2015年“金牛分析师”餐饮旅游行业第一名

2015年“水晶球奖”社会服务行业第二名

2015年“新财富最佳分析师”社会服务行业第五名