【申万公用环保】环保行业价值发现系列报告：专项债提速需求放量 利差扩大助力价值修复

投资要点：

专项债定点投向环保，环保项目招标有望提速。 2019 年环保专项债发行明显提速，2018年1月，未发布环保专项债，2019年1月环保专项债发行45.9亿元，截止2020年1月15日，环保专项债已发行349.1亿元，较前两年提速明显。环保PPP自2018年PPP清库开始，社会资本参与热情降低，因此环保PPP项目中标金额下滑明显，2019年上半年和下半年环保项目中标金额分别为4568亿元和5023亿元，明显低于2016年下半年11262亿元的中标金额。由于政府专项债具有专有用途，定向投向环保领域，专项债发行提速，有望带动环保需求释放。

信息公开透明利于管控，明晰项目情况提升社会资本参与热情。 根据财政部社会资本合作中心最新月报，截止2019年11月末，全国2607个项目入库行政区中，2588个行政区财政承受能力指标在10%红线以下，1868个行政区低于7%，1411个行政区低于5%。此外，2019年12月全国省级发展改革部已基本实现了重点推进项目在地方互联网门户网站公开。信息公开透明利于管控，明晰项目情况将提升社会资本参与热情。此前，为提升社会资本金参与度，还降低了基础设施建设资本金。2019年《政府工作报告》明确提出要“创新项目融资方式，适当降低基础设施等项目资本金比例”。

PPP 项目投资回报率提升，吸引社会资本参与。 我们通过对PPP项目库中环保项目的统计，我们发现2019年11月后环保PPP项目的投资回报率有所提升（通过项目额度进行加权平均统计），在融资利率下降的背景下，有望扩大剪刀差，吸引社会资本参与。受益融资环境改善，环保行业融资利率走低，有望增厚企业盈利。针对环保行业融资情况研究，我们对环保企业新发企业债情况进行月度统计（以发行规模进行加权平均），我们发现：环保公司新发企业债利率水平自2019年7月后不断下降，最新发债利率水平接近2016年来利率低点。