新年经济，预期差异会在哪？

对冲研投 · 公众号 · 财经 · 2025-01-06 20:00

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作者 | 伍戈

来源 | 伍戈经济笔记

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

核心观点

1.未来可知，亦未知。“正视困难”是面对当前经济的客观冷静，但不只是抽象的存在。未来挑战在消费，投资，还是外贸？鉴往知来。也许我们能从过去预测的偏差之中，洞察症结所在，并探寻新年经济的可能趋势。

2.回顾去年各项指标，经济预测偏误较大的领域在房地产和物价。房地产投资同比增速不仅低于市场预期，且实际运行方向与年初预测完全相反。市场还曾预计物价增长的中枢抬升转正，但实际值持续低于预测值。

3.当前市场已将美加征关税纳入外部冲击来源，但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率有望形成部分对冲。“以旧换新”的举措加力，可能继续推动政策补贴类商品的销售增长，但消费整体抬升依然取决于收入预期。

4.展望新年，外需未必羸弱，内需未必超预期强。地产和物价或仍是存在预期差异的重要领域。经济预测的对错，不只是对“以旧换新”等结构性政策的把握，更是对未来财政货币总量性政策如何超常规的认知差异。

正文

“正视困难”是面对当前经济的客观冷静，但不只是抽象的存在。挑战在消费，投资，还是外贸？鉴往知来。也许我们能从过去经济预测的偏差之中，洞察症结所在，并探寻新年经济的可能趋势。

预期差异之一：房地产

回顾去年，房地产投资增速低于市场预期，且实际运行方向与年初预测相反。初步预计，增量政策之下，新年房地产投资增速可能与去年基本持平。

图1. 地产走势与年初预测的差异

来源：WIND，笔者测算。

注：预测值为市场机构历年初对全年各季预测的中枢，下文同。

预期差异之二：物价

去年年初，市场大都预测物价中枢抬升，但实际值持续低于预期。日本等经验来看，摆脱价格低位需要经济增速的一定“超调”。结合我国经济增速的考量，新年价格中枢或与去年相对持平。

图2. 物价走势与年初预测的差异

来源：WIND，笔者测算

注：价格为CPI与PPI均值。

预期差异之三：出口

当前市场已将美加征关税纳入外部冲击来源，但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率或都有望形成部分对冲。初步预测，受关税扰动，新年出口增速前高后低，全年中枢有所回落，但仍有韧性。

图3. 出口趋缓，或仍有韧性

来源：WIND，笔者测算

注：外需为全球贸易额，汇率为人民币实际有效汇率，关税为美对华税率。

预期差异之四：消费

本轮“以旧换新”以来，汽车、家电等政策扶持的消费呈现脉冲式增长。新年“以旧换新”加力，可能继续推动政策补贴类商品的销售增长，但消费整体抬升依然取决于收入预期。