6问华兴：并购交易中的新洞察与破局之道丨华兴观点

华兴资本 · 公众号 · · 2025-01-27 09:30

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开年之际，华兴资本参与的酷学院与好大夫在线并购交易备受瞩目。这两起交易不仅是市场资源整合的范例，更是华兴资本在并购领域深度耕耘的成果展示。在当前的资本市场环境下，这两场并购突破传统思维，为行业发展注入新活力，也引发了市场对于并购交易新态势的广泛关注。

从近期并购市场来看，在政策推动下，A股上市公司并购活跃度显著提升，市场氛围愈发活跃。与此同时，曾经热门的新经济领域企业虽热度有所下降，但历经市场考验，其积累的价值亟待重新挖掘。酷学院作为学习管理SaaS领域的头部企业，凭借多年积累的技术、客户资源，与北森的结合碰撞出巨大的发展潜力。这表明，并购不再局限于传统的行业扩张，更是对优质资产的精准发掘与整合，以实现资源的高效配置和价值最大化。

华兴资本在这两起并购中发挥了关键作用。凭借对创新经济长期深入的理解和对市场的敏锐洞察，华兴资本精准把握买卖双方的战略诉求，搭建起高效的匹配桥梁。

不过，并购执行环节挑战重重，估值定价、股东分配等问题尤为棘手。面对估值倒挂，华兴资本建议卖方重新审视估值逻辑，适应市场变化；针对股东分配的零和博弈，通过灵活策略与多元手段达成各方认可的方案。华兴资本的经验表明，并购不仅是商业交易，更是复杂的系统工程，需要专业的判断、巧妙的策略以及对市场的深刻理解，才能推动行业资源的优化整合，实现企业与市场的共赢发展。

作者丨郭虹妘

编辑丨陶天宇

借由年初连报的并购喜讯，钛媒体创投家与华兴资本并购业务负责人何牧、华兴资本首席执行官王力行，探讨了2025年并购的变化以及挑战。

以下为对话全文，略有删减：

钛媒体创投家： 最近这段时间并购的话题很热，似乎主要是围绕A股上市公司开展的，市场上近期接连爆出的两起交易与这个大趋势相比似乎是“非主流”，如何看待？

何牧： 从2024年9月底以来，以“并购六条”为代表的一系列政策的出台毫无疑问刺激了A股上市公司作为买方的积极性，以及符合“新质生产力”行业方向的卖方提升了并购的战略优先级。新政发布以来，除了A股纯借壳交易之外，之前不受鼓励的跨界并购、重大资产重组类借壳、发股交易都有公告。同时我们也可以感受到监管对于收购非盈利资产、关联交易、同业竞争的包容度也在提高。这些都使得并购这个话题越来越受关注。总体上我们认为这是非常好的状态，氛围烘托起来了，具体项目推进的成功率可能也会得到提升。

与此同时，在这几年资本市场热门行业轮转的背景下，传统的新经济企业，如移动互联网、各垂直领域的“互联网+”、企服SaaS等等，受关注度有所下降，融资相关动作也有所减少；但关注度下降，并不意味着企业质地的改变，这些企业之中不乏极具价值的标的。这些曾经吸纳了大量资金的企业经过了时间的洗礼和市场的考验，有很多公司正在或者已经穿越了周期；他们积累下来的能力、know-how、产品、客户等等有很多是非常有价值的，有的甚至也是不可复制的，这些“价值”理应在新的市场环境下被重新发现，经过资源的重新分配，发挥更大的作用。

例如我们近期的案例，酷学院。酷学院经过多年的积累，已经成为学习管理SaaS领域头部的企业之一，提供“SaaS软件+内容+运营服务”三位一体的学习解决方案，积累了数千家客户、千万级的用户；这些都是北森非常看重的价值。两家公司结合之后，再加上AI等能力的加持，未来想象空间巨大。

钛媒体创投家：目前的并购是否有了新的变化和特点？

何牧： 价值的发现要回到行业中，从行业格局、企业的相对竞争优势角度发掘潜在标的方的“最长板”，同时也要以终为始地分析行业演进的方向，判断采取行动的最佳时机。从最近的两笔交易来看，无论是好大夫在线，还是酷学院，把自己最长板优势发挥到极致的企业，往往可以在当前的市场环境中有更多的优先选择权。

从潜在买方的角度看，无论是互联网新经济领域的大厂，还是行业内龙头企业，战略方向日臻明确，即：以合理的代价，获取投资人“养”、创始人“拼”了几年、十几年积累下来的宝藏，快速完善自己的战略落子。

6问华兴：并购交易中的新洞察与破局之道丨华兴观点

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