存单周报（1021-1027）：跨月震荡行情或延续

供给方面，净融资延续为正，期限结构缩短。本周（10月21日至10月27日）存单发行规模为5126.6亿元，净融资额1157.8亿元（上周为995.8亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由25%下行至22%；股份行发行占比由19%上行至32%；城商行发行占比由45%下行至36%；农商行发行占比由10%下行至9%。期限方面，1M存单发行占比由16%上行至18%，3M存单发行占比由5%上行至29%，6M存单发行占比由29%下行至19%，9M存单占比由3%上行至5%，1Y期存单占比由46%下行至29%，存单发行加权期限压缩至6.09个月（前值为7.93个月）。下周（10月28日至11月3日）到期规模上行，存单到期规模为5667.8亿元，周度环比增加1699亿元，到期主要集中在国有行和股份行，基于期限视角，9M存单到期金额最高，为2024.4亿元。

需求方面，三农净买入边际减少，理财支持有所上升，但总体幅度有限。（1）就二级配置机构而言，本周三农依旧为需求端最大支持，但二级配置需求较上周明显减少；理财净买入规模继续修复，但幅度有限；货基需求仍弱；国有行周度净买入延续为正。（2）一级发行方面，本周全市场募集率（15DMA）由84%下行至83%；分机构看，城商行募集率由81%下行至80%，农商行募集率由79%上升至81%，国有行募集率维持99%，股份行募集率由93%下行至92%。

一级定价方面，股份行存单一级定价各期限变动不一，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周上行2BP，3M品种较上周上行1BP，6M品种较上周下行1BP，9M品种与上周持平，1Y品种与上周持平。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由5.8BP下行至4.88BP，在历史分位数3%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差扩大至12.17BP，利差分位数接近12%左右，农商行与股份行利差扩大至10.62BP，利差分位数接近历史分位数22%左右位置。

二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以上行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较上周上行9BP，3M品种较上周上行5BP，6M品种较上周上行2BP，9M、1Y品种与上周基本持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周缩短，由6.9BP下行至3.5BP，在历史分位数4%左右水平。

资产比价方面，非银钱多弱化，分层压力偏高，1y国股行存单定价延续震荡。10月21日至10月27日，股份行1年期存单收益率上行25BP，DR007下行3BP至1.64%左右，存单与DR007资金价差走扩4BP，分位数升至12%附近；R007下行3BP至1.9%，存单利率与R007资金价差走扩3BP，分位数在10%位置；存单与国债价差走扩2BP，分位数上行至82%附近；此外，MLF与存单价差与上周基本持平，价差分位数维持23%附近，中短票与存单二级价差上行至62%的分位数水平。

非银钱多逻辑弱化，至年末资金扰动增多，分层压力较难修复，1y国股行存单或延续1.9%附近盘整。本周存单净融资额1157.8亿元，主要集中在国有行，周度净融资980.1亿元，股份行依旧净融资转负为正。需求方面，三农需求边际转弱，理财需求有所修复，但增量支持有限，境外机构本周净买入小幅加码，存单市场整体延续“供需双弱”的状态。往后看，下周政府债券缴款压力有限（1385亿元），跨月资金面或延续相对平稳，但分层压力或较难修复，关注财政组合明确后，至年末政府债券缴款情况，1y国股行存单或延续在1.9%附近盘整。

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所10月27日发布的报告《存单周报：跨月震荡行情或延续》

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