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摘要：
一、公路：24Q3公路业绩好转，重点公司通行费收入、业绩已较H1降幅收窄。
1）重点公司通行费收入：
Q3山东高速通行费收入29.1亿元，同比下降2.4%，而H1同比下降10.3%；宁沪高速收入26亿元，同比增长0.9%，H1同比增长0.2%；皖通高速10.2亿元，同比下降5.8%，H1同比下降8.3%。
2）24Q3公路行业整体归母净利润增速为-1.4%，Q3免费天数和恶劣天气情况较Q2减少，车流量保持韧性，因而较Q2业绩降幅收窄。
Q3业绩增速靠前的公司为赣粤高速（+49%）、四川成渝（+25.1%）、龙江交通（+20.8%）、山西高速（+8.8%）、现代投资（+6.8%）。行业Q1-3累计业绩增速为-3.3%，Q1-3业绩增速累计为持平或正增长的公司：赣粤高速（+6.2%）、五洲交通（+3%）、宁沪高速（+2.1%）、四川成渝（+0.3%）、粤高速（+0%）。
3）展望Q4，公路业绩有望企稳回升。
上半年公路行业因免费天数增加和恶劣天气影响，通行费收入下滑，而下半年相关因素减少，将缓解通行费下滑压力，我们预计Q4将延续Q3改善趋势，行业通行费有望进一步企稳回升。
二、港口：吞吐量回落致Q3业绩下滑，预计Q4较Q3改善。
1）货种：集装箱仍为增长最快货种，铁矿石、原油逊于Q2，煤炭优于Q2。
a)集装箱：
Q3集装箱维持Q2景气度，仍为景气度最优货种。Q3重点港口集装箱吞吐量平均增速7.2%，其中7月增速7.9%，8月增速8.7%，9月增速5%，9月增速降低预计为主要沿海港口受台风影响，装卸效率降低。
b)铁矿石：
Q3主要港口平均增速1.2%，增速回落，其中7月增速最低，8、9月有所恢复。
c)煤炭：
Q3增速优于Q2，增速逐月改善，整体吞吐量下降幅度收窄至2%左右。
d）原油：
Q3增速逊于Q2，Q2各月份平均增速-0.8%，Q3为-8.3%。
2）24Q3港口行业整体归母净利润同比下滑4.5%，
16家上市公司中8家业绩为正增长，8家出现下滑，业绩增长靠前的公司为日照港（+21.9%）、北部湾港（+18%）、辽港股份（+11.9%）、盐田港（+8%）、青岛港（+5.3%）。得益于24H1行业业绩增速快，24Q1-3港口行业整体归母净利润同比增长5.1%，业绩增长靠前的公司为招商港口（+18.6%）、北部湾港（+8.1%）、南京港（+7.9%）、盐田港（+5.7%）、上港集团（+4%）。
3）展望Q4，增速有望较Q3改善，全年维持正增长。
我们预计Q4集装箱景气度仍将维持，煤炭、原油预计将继续改善，行业Q4增速或将较Q3改善，预计行业全年保持5%以上的业绩增速。
三、铁路：Q3客运增长放缓致业绩下滑，煤炭仍承压。
1）京沪高铁：
Q3实现归母净利润36.58亿元，同比下降3.2%，扣非净利润36.58亿元，同比下降3.2%，业绩下滑原因预计为京沪本线商旅客流下降，运距缩短，票价下降。
2）大秦铁路：
Q3实现归母净利润27.4亿元，同比下滑23.34%，扣非净利润27.27亿元，同比下滑24.09%。2024年1-9月，大秦线累计完成货物运输量28644万吨，同比减少9.14%。
3）广深铁路：
Q3实现归母净利润2.97亿元，同比下降13%，扣非净利润2.93亿元，同比下降13%，业绩下滑原因预计为需求增速放缓，成本有所增长，23Q3需求和业绩高基数。
四、投资建议：
1）公路：我们预计通行费相关收入将逐步好转，而收费公路政策优化值得关注，或为行业带来系统性提估值机遇。
重点推荐【四川成渝】
，“大集团、小公司”经典逻辑下，“分红-市值-资产”循环的成长性公路标的，
持续看好【招商公路】、【山东高速】、【宁沪高速】等优质公路资产
，同时我们继续看好【赣粤高速】作为潜力公路标的，
建议关注【皖通高速】
。
2）港口：景气度领先，长久期红利资产，重点推荐【招商港口】，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；
关注【唐山港】高分红优质港口标的；看好【青岛港】整合优化、业绩稳健增长
。
3）铁路：
长久期+改革红利，推荐黄金线路现金牛
【京沪高铁】
，
关注高股息资产【大秦铁路】后续经营情况的变化
，关注【广深铁路】、【铁龙物流】。
风险提示：
经济出现下滑、分红不及预期。
正文：
一、公路：Q3通行业务改善，Q4有望企稳回升
24Q3
重点公路公司通行费收入较H1降幅收窄。
Q3山东高速通行费收入29.1亿元，同比下降2.4%，而H1同比下降10.3%；宁沪高速收入26亿元，同比增长0.9%，H1同比增长0.2%；皖通高速10.2亿元，同比下降5.8%，H1同比下降8.3%。
24Q3公路行业整体归母净利润增速为-1.4%，Q3免费天数和恶劣天气情况较Q2减少，因而较Q2业绩降幅收窄。Q3业绩增速靠前的公司为赣粤高速（+49%）、四川成渝（+25.1%）、龙江交通（+20.8%）、山西高速（+8.8%）、现代投资（+6.8%）。
Q1-3业绩增速排名：赣粤高速（+6.2%）、五洲交通（+3%）、宁沪高速（+2.1%）、四川成渝（+0.3%）、粤高速（+0%）。
上半年公路行业因免费天数增加和恶劣天气影响，通行费收入下滑，而下半年相关因素减少，将缓解通行费下滑压力，我们预计Q4将延续Q3改善趋势，行业通行费有望进一步企稳回升。
二、港口：吞吐量回落致Q3业绩下滑，预计Q4较Q3改善
24Q3
主要货种吞吐量增速分化较大，集装箱仍为增长较快货种，铁矿石、原油增速逊于Q2，煤炭优于Q2。
1)
集装箱：Q3集装箱维持Q2景气度，仍为景气度最优货种。
Q2各月份算术平均增速为7.2%，Q3仍为7.2%，其中7月增速7.9%，8月增速8.7%，9月增速5%，9月增速降低预计为主要沿海港口受台风影响，装卸效率降低。
2)
铁矿石：Q3增速逊于Q2，8、9月优于7月。
主要港口上半年整体增速5%左右，受益于钢材海外出口需求的增长以及补库存。Q3主要港口各月份算术平均增速1.2%，增速回落，其中7月增速最低，8、9月有所恢复。
3)
煤炭：Q3增速优于Q2，增速逐月改善。
Q2
各月份算术平均增速为-4.8%，主要原因为煤炭限产，进口煤炭价格优势，以及用电需求疲软，新能源发电增长进一步挤占火电需求。Q3上述压制因素逐步消减，7、8、9月吞吐量增速逐渐改善，整体吞吐量下降幅度收窄至2%左右。
4
）原油：Q3增速逊于Q2。Q2各月份算术平均增速为-0.8%，Q3为-8.3%。
预计仍为腹地地炼企业开工率未恢复，吞吐量略有压力。
24年7-8月整体货物吞吐量同比增长1.3%，Q2则为3.2%。受整体货物吞吐量增速回落影响，港口行业24Q3业绩增速出现回落。24Q3港口行业整体归母净利润同比下滑4.5%，16家上市公司中8家业绩为正增长，8家出现下滑，业绩增长靠前的公司为日照港（+21.9%）、北部湾港（+18%）、辽港股份（+11.9%）、盐田港（+8%）、青岛港（+5.3%）。
得益于24H1港口行业亮眼的业绩增速，行业累计业绩仍保持正增长，24Q1-3港口行业整体归母净利润同比增长5.1%，业绩增长靠前的公司为招商港口（+18.6%）、北部湾港（+8.1%）、南京港（+7.9%）、盐田港（+5.7%）、上港集团（+4%）。
据交通部数据，
10月份4周港口货物吞吐量合计同比增长4.7%，集装箱同比增长10.3%
，
10月份整体吞吐量增速较Q3修复明显。
我们预计Q4集装箱景气度仍将维持，煤炭货种、原油货种预计将呈改善状态，铁矿石货种迈过上半年高增速阶段或将保持平稳。我们预计港口行业Q4增速或将较Q3增速有所改善，行业全年保持5%以上的业绩增速。
三、铁路：Q3客运增长放缓致业绩下滑，煤炭仍承压
京沪高铁：
Q3营收114.93亿元，同比下降0.9%，前三季度合计营收323.55亿元，同比增加4.8%；Q3实现归母净利润36.58亿元，同比下降3.2%，前三季度归母净利润100.15亿元，同比增加12.4%；Q3扣非净利润36.58亿元，同比下降3.2%，前三季度扣非净利润100.11亿元，同比增加12.3%。业绩下滑原因预计为京沪本线商旅客流下降，运距缩短，票价下降。
大秦铁路：
Q3营收186.08亿元，同比下滑8.59%，前三季度合计营收552.14亿元，同比下滑9.18%；Q3实现归母净利润27.4亿元，同比下滑23.34%，前三季度归母净利润86.03亿元，同比下滑22.57%；Q3扣非净利润27.27亿元，同比下滑24.09%，前三季度扣非净利润85.72亿元，同比下滑23.07%。2024年1-9月，大秦线累计完成货物运输量28644万吨，同比减少9.14%。
广深铁路：
Q3营收71.05亿元，同比增加4.5%，前三季度合计营收200.3亿元，同比增加4.4%；Q3实现归母净利润2.97亿元，同比下降13%，前三季度归母净利润12.09亿元，同比增加18.7%；Q3扣非净利润2.93亿元，同比下降13%，前三季度扣非归母净利润11.94亿元，同比增加19.5%。业绩下滑原因预计为需求增速放缓，成本有所增长，23Q3需求和业绩高基数。
四、投资建议
1
、公路：
