• 点心债券（dim sum bonds）是指境内或境外机构在境外离岸市场发行的，以人民币计价的债券；狭义的点心债仅指在中国香港发行的债券，广义点心债包含了所有在境外市场发行的，以人民币计价的债券，主要发行场所有中国香港、新加坡、中国台北等。

• 境内融资监管持续趋严叠加美债利率持续走高背景下，城投点心债发行规模迅速增长。 2023年以前，境内融资平台并不是点心债的主要发行主体，2011-2022年，城投平台仅发行320.95亿元点心债，发行只数仅为32只。2023年以来，地方土地出让收入承压背景下，地方政府广义债务率持续走高，中央聚焦地方城投债务问题，发债监管趋严，2023年下半年以来，境内城投债发行规模不断走低，其中2023年第四季度城投债发行规模仅为9044.64亿元，净融资为-1598.11亿元，存量城投债规模总体压降。同时，美国通胀压力上行背景下，2022年以来美联储连续上调高联邦基金目标利率，美债收益率上行。在此背景下，城投点心债自2023年起放量增长，2023年全年发行规模为550.47亿元，同比增长21.92倍，2024年截至3月29日，城投点心债已发行436.93亿元，延续火热势头。

• 存量城投有点心债主要集中于山东、四川、福建等地，整体票息高于境内城投债。 截至2024年3月29日，城投点心债存量规模为1055.78亿元，存量债券个数为191只，加权平均票面利率为5.23%。分区域来看，目前全国共有18个地区有存量城投点心债，其中山东、四川、福建、浙江、江苏、湖南存量城投点心债规模在50亿元以上。对比境内存量城投债与城投点心债票面利率，18个区域中，有11个区域城投点心债票面利率相对境内较高，其中山东、河南、辽宁、湖北、北京城投点心债票面利率相对境内较高，差值在100BP以上 。

• 分主体筛选，存量城投点心债加权票面利率在5%以上，且主体评级为AA+级、城投行政级别为地市级、地市（开发区）级及以上的主体共10家，存量点心债规模共117.93亿元，主体分布于山东、河南、重庆、四川、福建、新疆、河北等地，可针对以上资质较好平台存量点心债进一步挖掘收益 。

• 城投债策略： 特殊再融资债已来，城投债短期风险无虞。区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘，重点防范稳增长政策带来的估值回调风险。

• 金融债策略： 关注央企长久期债券投资机会；关注地产、建筑、非银金融行业的产业类地方国企信用改善机会；关注CRMW提供增信的债券机会。

• 产业债策略： 关注近期市场调整后的机会，关注在省份内规模较大、外部支持或竞争能力较强的城农商行二永债票息机会。

信用债月度回顾：

• 产业债——市场： 3月以来产业债信用利差以上行为主。 以主体评级AAA级的产业债为例，0.5年以内的信用利差普遍下行，商贸零售、基础化工、电力设备、房地产、计算机行业0.5年以内产业债信用利差下行较多；其他期限（0.5年~3年）信用利差以上行为主，原因在于利率债从3月全月来看收益率仍下行，而市场对中长端信用债利差调整风险有所担忧，保持流动性需求下，中长端产业债收益率没有延续1月-2月的持续下行趋势，导致信用利差抬升 。

• 城投债——市场： 本月城投债超额利差整体持续下行，其中甘肃、青海下行幅度相对较大，分别下行17.6bp、16bp，部分区域超额利差出现小幅上行，贵州相对上行较多，为2.6bp 。

• 金融债——市场： 3月银行二级资本债有所调整，主流期限评级的收益率有所上行； 信用利差上行，表现差于利率债；中债隐含AAA-和隐含AA+级的银行二级资本债超额利差均下行，表现相对好于一般信用债。关注二永债调整后的机会 。

• 可转债——市场： 3月以来可转债分行业指数涨跌互现。 截至3月29日，29个行业有10个行业可转债指数较3月1日上涨，农林牧渔、社会服务、计算机行业可转债指数上行较多；19个行业可转债指数较3月1日下降，煤炭、石油石化、通信行业可转债指数下降较多 。

• 风险提示： 数据提取口径出现偏差导致实际结果出现偏误；信用债市场发生超预期违约事件；点心债市场发行监管趋严；信用利差上行风险。