【建筑建材 鲍荣富】2017年下半年A股基建板块的投资策略【华泰2017中期策略会】

主持人：谢谢，接下来有请华泰建筑建材行业首席分析师鲍荣富，分享一下下半年的投资观点。

鲍荣富：各位投资者，大家下午好，我是建筑建材的鲍荣富。给各位领导汇报一下，我们关于基建这边的一些主要观点。

1. 基建投资仍是下半年最确定的投资方向

建筑上下游行业相对比较看好的是基建，基建前五个月增速是15.6%，我们判断全年维持在17%左右的水平。制造业的投资增速1-5月份是5.1%，我们的判断也是今年可能有一个小的恢复性上升的机会。主要是由于下游创造的盈利，再到企业复产开支，资本开支的周期。地产前五个月是好于预期的，8.8%。我们觉得这里面最大的问题是销售在“3.17”新政以后，增速是有所下滑的。今年虽然理论上来说是竣工交付的大年，我们预计全年的竣工面积增速应该是在10%以上，投资增速可以在8%比较高的水平。明年的话，地产的投资可能会下来，这样的话基建在保增长的过程中就起着非常重要的角色。

我们研究过去十年基建和地产的增速，基本上呈一个翘翘板效应。基建在地产比较差的过程中，往往起了向上对冲的作用。

这是各个省今年的固定资产投资规划情况，今年65万亿，相对增速比较高了。新疆50%，中部一些省份，还有西南这些区域，增速也是相对比较高的。这主要是十年一次大的换届周期，这次换届和07年是比较像的，但是和12年相比有一个非常大的变化。所以我觉得不存在2012年反腐超预期，导致地方政府不作为的现象，在这一届还是得到比较大的改观。我们也做了一些渠道调研和区域调研，了解到的情况是各个省投资的积极性很高，并且很多省上调了自己的投资规划。除了新疆，整个交通基建是2500亿，同比接近5倍的增速。其它的一些省份，类似于山东、江苏、浙江、安徽，这些比较发达的省份，还有广东，他们的交通基建规划也是上调了的。

包括后面会看到一个数字，公路的投资经历了过去五年每年个位数的增长，今年前几月份也上了30%的水平。我们认为可能和换届的政府周期也是相关的。传统领域增速比较高了，我刚才讲到的公路投资已经回到30%的水平，水利预计未来两年15%的增速，2016年增速相对比较高。城市基建这边，我们相对比较看好轨道交通、地下管廊、海绵城市，包括整个市政投资这一块的增速。乐观预计这一块增速是可以维持在20%以上的水平，我们之前也有一个报告，做过一个大概的测算，未来到2020年地下管廊平均一年2千亿；海绵城市每年3千亿，市政的话现在大概在2万亿基数上，每年可以维持15%以上的增速。今年狭义基建投资增速预计提升，增速比较高的是公路、机场、水利，预期2017年狭义增速在14.5%。

2. 继续重点关注PPP

PPP是我们相对比较看好的方向，这个一直也是市场关注的热点。现在虽然项目入库在变慢，3月末入库的增速同比增长接近7.9%，15万亿，但落地率是在加快。今年有一个时间表，9月份末第三批财政示范项目是要全部完成招标采购。目前示范项目的落地是66.6%，整个入库项目的落地率34.5%。前四月份成交金额是7800亿，实际的数字比这个更高一点。截止到目前，累计的PPP签约金额大约是3.5万亿，其中已经完全落实资金的1.5万亿。

市场比较担心的一个问题，目前无风险收益率确实比去年上升了很多。在无风险收益率上升的背景下，对PPP的大逻辑，我们认为短期可能有影响，但是长期应该还是没有问题的。首先金融去杠杆对股权风险的融资，可能会影响一部分的规模。主要是有些夹层的资金通过产业资金，或者是信托的模式，银行的资金进入股权层面的融资。

第二个层面，现在融资成本的上升对于PPP的收益率是有一些影响的。因为公司和政府签PPP合同时，一般约定是按基准利率加两个点，加三个点。现在最大的问题是基准利率没有变化，实际的融资成本是有大幅的上升。之前像央企PPP融资是下浮10%左右，现在接近基准利率。民营企业受到的影响更大，大概上浮10%，稍微有一些影响。87号文也是大家讨论比较多的，以政府购买服务的模式去参与工程建设，以前地方政府做的比较多的。现在这个渠道没有之后，对地方政府基建资金来源有一定的影响。去年14万亿基建投资里面，可能有3万亿左右的政府购买服务。这里面不规范的，我估计在一半左右，所以今年资金缺口比去年更大一点，有4万亿的资金缺口。现在新开的渠道，像土地储备专项债、政府发债是萎缩的，所以资金这方面的影响可能是有一些的。

3. 雄安主题或强于市场预期

雄安，我们也是相对比较看好的另一个主题。因为今年上半年，我们在市场是率先推荐了新疆。我们在春节之前的电话会议上明确提示了天山股份的机会。后面2月7号启动之前，启动的那一天，我们是全市场唯一出深度的卖方。从我们个人的判断，雄安的机会是好于新疆的，和“一带一路”超前主题机会是可以相媲美的。整个京津冀里铁路和公路的投资加起来平均2千亿，雄安的规划出来应该对整个新区的建设，大家测算可能不太一样。我们之前的测算大概是在2万亿左右，它的强度会高于其它一些区域主题。

地下管廊和装配式建筑，我们认为是属于主题性的机会。再一个是水生态和园林，是弹性比较大的品种。后面一些建筑业的上市公司应该会直接参与到雄安的基础设施建设，可以关注一些大的企业，中国交建、东方园林、中国建筑、中国电建等等。

装配式建筑，今天下午胡主任会与大家重点分享一下装配式建筑的投资机会。我们在2016年开完两会之后，10月也组织过一个装配式建筑的专题论坛。整体新增市场每年2个点，新增的量在2千亿左右。从供给侧的角度相对看好PPP的，主要的逻辑是PPP会显著改善上市公司的报表，不仅仅是业绩，更重要是现金流，还有商业模式。

具体到投资标的的话，我们建议重点关注第一轮基建，基建里弹性比较大的品种，估值相对比较低的品种，重点推荐，央企里的葛洲坝，园林龙头东方园林。还有设计板块，中设集团、苏交科。雄安的话，我们后面会出专题报告，来做重点的推荐。除了刚才提到的一些品种之外，还可以关注一下。

主要就是这些，欢迎各位投资者会后与我们交流，谢谢。