本文是对网红区域—李沧的跟踪，对于李沧债务问题的积累、爆发以及市场舆情的描述，本文不多以赘述；同时，对于李沧当下的边际，其实也是清晰的，非标舆情不断，但丝毫不影响债券收益的下行，同时债务化解，进展有限。
基于这个现实，就化债而言，除了嗷嗷待哺等待救助，自身的债务构成和资产的有效性其实也构成了一道化债门槛。
因而，本文聚焦债务和资产：以2023年末的数据进行复盘，略窥一二。
首先
我们还是简单介绍了李沧平台的基本情况：包括主体分布、片区分管以及债市负面。
其次
我们从债务出发，分析区域银行贷款、非标债务、债券三类债务底层明细。
1.贷款上，穿透了358亿元贷款明细，政策性银行的占比在17.3%左右，以国开行为主；地方城农商行占比规模为34.0%，市场认可度较差的融海国投较为依赖本地城农商行。
2.非标上，我们得到了98亿元非标负债的底层信息，融资租赁与信托比重大概1:1，其余规模相对有限。华澜集团和融海国投涉及较多的非标准金融机构，本地信托与融资租赁公司出力较多。
最后
明晰负债压力后，进一步分析李沧有效资产，指望城投的资产“还债”显然是不科学的，但是资产有多少相对“有效的”，是依赖政府还是依赖土地市场，抑或是依赖产业引入，这或许提供了盘活的努力方向。
我们将资产划分为往来款、股权资产与实物类资产，具体来看：
1
）往来款
。从323亿元的往来款明细来看，仍然是地方政府部门为主，占明细比重在51%左右，城投往来占比在33%，其余方目前而言，规模有限，且以地产和贸易占款为主。
2
）股权类资产
。
统计披露明细的三家主体期末余额在1亿元以上的被投资标的，共计80.72亿元，覆盖了83%的股权类资产，剔除城投平台相互投资以及回收风险较大的房地产企业，较为可能产生收益的规模约为35亿元。
3
）实物类资产
。总量上而言，区域2,197亿元左右的总资产中，以存货和投资性房地产为代表的实物类资产占比在68%左右，穿透后的底层基本为
土地和商业地产
这2类为主。
但若考虑到资产有效性问题，
640
亿元的投资性房地
产中构成中：院士港（规模估算约450亿元）和信联天地项目（70亿元）为其核心构成，但整体的收入性极差。
460亿元的存货
中已知的土地价值127亿元，政府相关的106亿元，地产相关的57亿元，其余推测还有百亿元院士港项目相关的基建及配套项目，收入有效性相对有希望的是土地和地产相关资产。
从主体出发，
海创
的实物类资产相对有效性是最高的，且土地潜在的出让价值和可能有一定希冀；
世园集团
则是一个聚焦于世博园项目的主体，因时事而生，政策的背景下资产基本需要依赖政府；
金水
则是一些相对靠谱的商业出租地产，虽然回报率也比较低，但可能还有些盘活希望；
华澜发展和融海国投
基本被院士港片区开发所套牢，目前来看是无解状态。
站在当下，李沧的资产和负债不匹配的矛盾是显著的，但是杠杆又无法消失，只能转移，但化债之风也不能凭空而至，表内化需要机遇也需要自身够硬。倘若只是时间换空间，这也没错，但是一是成本要低，二是资产要有回报率，前者顺着市场之风已然下行，后者却仍在挣扎，那么，多低的成本才算更低呢？0成本？
