【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报 20170720

•本周发行企业债21支，发行额395.25亿元。公司债发行21支，发行额277亿元，其中电投为大公募发行额20亿元。公司债企业债发行额合计672.25亿元。

•本周企业债发行人除铁道以外，全部为城投，共有十九家。厦门轨交所在地厦门市一般预算收入超过1000亿元且平衡性较好，为投资级。其余发行人均为投机级，其中滇投是云南省省会昆明市的污水处理平台，所在地一般预算收入超过500亿；张家界和靖江市为地级市平台，一般预算收入超过50亿元；嵊州、常德鼎力、荆州城投、桂阳城投、伟驰、岳阳惠华、古蔺、攀投、永晟、进贤城投、金安城投、兴宁永业、郴州新天、秦巴新城和红花岗发行人所在地一般财政预算收入均不足50亿元。债项方面，17嵊州债由中国投融资担保公司担保，担保人股东背景较强，且资本金超过40亿元。17靖江绿色债由中合中小企业融资担保公司担保，担保人注册资本超过70亿元，但近年发展较为激进，担保放大倍数持续扩大，仍需观察实际控制人变更为海航后对公司带来的影响。17金安城投债由安徽信用担保集团担保，担保人是安徽省政策性担保公司，净资产超过100亿元。17兴宁永业债由广东融资再担保公司担保，担保人为广东省政策性担保公司，净资产超过60亿元。17古蔺专项债由重庆三峡担保集团担保担保，担保人是重庆市政策性担保公司，但资本金实力稍弱。17岳阳惠华债02和17桂阳城投债由重庆兴农融资担保担保。17进贤城投债由8宗国有土地使用权提供质押担保，有一定增信效果。

•本周公司债城投发行人有三家，全部为投机级。沪宁所在地上海市静安区一般预算收入超过200亿元。余投和曲文分别为县级市浙江余姚市和西安曲江新区下属城投平台，所在地一般预算收入不足100亿元。

•本周公司债非城投发行人有十五家，其中有六家达到投资级。电投和华电均属五大电力集团，EBITDA规模均超过600亿元，外部融资渠道通畅；宿迁产发是洋河集团母公司，白酒业务盈利和现金流产生能力十分稳定，债务负担很轻。其余发行人均为投机级，其中华鲁是山东省化工和医药产业投资公司，医药业务收入和毛利保持增长，盈利变现效率保持良好水平，外部流动性充足；科伦是国内最大的输液产品生产企业，盈利和现金流保持稳定，债务负担尚可；厦贸是厦门市大型贸易和房地产企业，公司近年来扩张较为迅速，收入规模较大但毛利很低，实际偿债压力较大；金红叶是民营的生活用纸生产企业，公司盈利较为稳定，但现金流受票据结算方式影响波动较大，债务负担处于行业平均水平；龙岩工贸是福建省龙岩市矿业和能源投资公司，盈利依赖投资收益和补贴收入，偿债能力较弱；荣盛是化纤产业龙头企业，盈利随产能扩张持续增长，但是财务杠杆也持续抬升，债务负担很重；华讯是微波通信行业运营商，随着公司收购重组完成以及产品结构改善，盈利能力有所提升，但是公司盈利变现效率很低，现金流缺口较大，债务负担较大，短期周转压力较大；兴森是PBC细分行业龙头企业，行业集中度很低，公司规模很小，年度EBITDA规模不足5亿。债项方面，17厦贸Y1是永续债，附有发行人可续期选择权和利息延迟支付权，考虑到发行人主体资质情况，存在一定的续期可能性。17兴森债由深高投担保。