【报告导
读】
国航高品质时刻网络定价能力持续显现，2019年业绩高增长的确定性高，二季度高频数据将催化市场预期。
【投资要点】
1. 时刻决定长期价值，维持“增持”评级。
国航的高品质网络与客流，在行业低迷时率先展现定价能力，未来盈利能力上行也将最为持续。考虑短期需求波动与航司谨慎策略，以及国货航出售，下调2019-20年EPS至0.78/0.88元（原预测0.85/1.06）。参考景气上行阶段，按照2019年18倍PE上调目标价至14.04元（原目标价12.75）。
2. 汇率油价掩盖盈利能力提升。
2018年归母净利润73亿元，同比增长1%；扣非净利66亿元，同比仅下降8%。好于我们2018年11月初预测的58亿元，也明显好于市场预期。三大因素贡献72亿元，消化了几乎全部油价压力。（1）票价上行贡献28亿元：2011-16年座收累计下降23%，2017年企稳，2018年上涨2.9%。（2）成本管控得力贡献27亿元：运行效率提升及汇率影响，座公里非油成本下降3.4%。（3）国泰航空扭亏及出售国货航股权，投资收益同比增长近17亿元。
3. 高品质网络定价能力持续显现。
根据观察，预计需求好于市场预期，仍将稳健增长，新航季20大机场互飞航班仅增长1.5%，干线市场继续供需向好。国航拥有高品质时刻与客源，随着票价市场化稳步推进，被压制多年的定价能力将进一步合理体现，主业盈利能力波动上行。
4. 高频数据将催化基本面预期改善。
北京首都机场与天津滨海机场跑道维修减班，以及北京世界园艺博览会召开，有利于二季度华北地区供需改善。随着收益策略的积极调整，国航票价有望率先迎来拐点。
5. 风险提示。
汇率油价风险，需求波动风险，政策风险，安全事故风险。
【附录】
