1月美联储暂停降息、市场降息预期仍受压制。特朗普再挥“关税大棒”，通胀担忧仍存且推动黄金囤货需求，避险情绪上升，金价创新高。美国重要数据披露在即，叠加特朗普政策的不确定性，市场风险偏好变化之下，金属价格或呈现波动。
周期研判：美联储1月议息会议暂停降息，市场降息预期继续受压制。虽然美国12月核心PCE数据符合预期，但特朗普“关税大棒”挥舞之下，通胀担忧仍在、也推动了近期美国黄金市场的囤货需求，市场避险情绪上升，国际金价创新高。后续美国就业等重要经济数据即将披露，特朗普政策也存在较大的不确定性，市场风险偏好变化之下，金属价格或呈现震荡运行。然国内政策持续发力，经济预期稳中向好，随着节后下游开工率逐步回升，工业金属的供需格局或边际改善，为价格提供支撑。贵金属：逻辑切换逼仓交易，持续性&高度或有限。美联储1月FOMC会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，符合市场预期。1月决议删除有关“降通胀取得进展”的表述引发市场关注，发布会上鲍威尔表示此举并不是为“发出信号”，但市场降息预期仍受压制，据芝商所数据，市场预期25年联储将于6月和10月降息各一次。同时，美国12月核心PCE同比为2.8%、与前值持平、符合预期，但2月1日美国宣布将对加墨两国商品征收25%的关税，特朗普关税政策抬升通胀的担忧仍在，也推动了近期美国黄金市场的囤货需求。此外美国第四季度GDP环比为2.3%、经济数据意外走弱，叠加特朗普政策的不确定性、避险情绪上升，Comex金价创新高。美国非农就业、失业率等数据即将披露，同时海外市场风险偏好变化下，贵金属价格或震荡运行。
工业金属：关税来袭，逆全球化弱化商品属性。特朗普后续的关税/移民/财政政策均存在较大不确定性，虽然已有部分政策落地，仍需关注市场风险偏好的变化，工业品价格短期或呈现波动。国内在存量政策和增量政策协同发力下，经济态势稳中向好，2024年全年国内生产总值134.91万亿元，比上年增长5.0%，其中四季度增长5.4%。节后随着下游开工率的逐步回升，工业金属供需格局或迎来边际改善，为价格提供支撑。
风险提示：下游需求弱于预期、美联储降息进程不及预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。
以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《关税加速逆全球化，静待“内需预期”落地》，具体内容详见完整版报告。
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