泊通周记（2020年12月30日）

近期国内疫情再度出现反复，大连和北京再度出现局部案例，相关措施有所升级， 市场的避险情绪有所上升 。 同时，央行持续投放跨月资金，隔夜利率一度超越4月份低点，再度创出年内新低。 资金面宽松，避险情绪回升，叠加限电和天气转冷导致高频数据也明显下行，债券收益率下行终于开始由短端蔓延至长端，十年期国债活跃券收益率单周下行10bp。 考虑到今年地方债大概率不会提前下发，1-2月利率债净供给可能为负，而年初配置型机构会有较强的配置需求，都对春节前债市的行情构成支撑，市场也出现了一定的抢跑行情。

最近有可能对市场形成重大影响的核心因素是 疫情的反复 ，一方面会影响投资者情绪，另一方面也会影响施政者对接下来经济复苏预期趋势的判断，进而影响货币政策、财政政策的松紧、快慢等。 在投资者情绪层面看 ，大家无疑会被上半年疫情中市场的走势影响，保留在大家记忆力当时的直观印象应该是， 疫情对金融股不利 （虽然放水、刺激对金融地产是有利的，但是股票走势就是相反） 、 对互联网和科技有利 （从基本面业绩增速上看，疫情确实进一步强化了线上化和数字化的进程，涨得对） 、 对消费有利 （所谓的确定性溢价，但是消费医药板块核心公司的业绩增速远不及年初时研究员的预测，而我认为疫情对消费的冲击是很大的，不理解为何疫情对消费医药是利好） 。综上所述，接下来进入2021年一月份，叠加市场自身均值回归需要的大背景下，我认为金融股可能会在流动性收紧速度放缓的预期下有所反弹，甚至有可能出现 下蹲起跑 的走势，毕竟太便宜了。互联网公司在反垄断背景下近期调整不少，同时芯片股在三季度以来高估值的压力下调整幅度较大几乎腰斩，也不贵了， 以互联网和消费电子为代表的科技股，我认为确实是疫情中基本面受影响最小的，也是未来经济长期增长的引擎，迎来了长期布局的买入点 ，本周我们就在互联网公司大幅调整中重新买回了龙头公司。以消费股目前的估值水平，完全不是确定性的低增速就可以消化的，大概率最近会在疫情行情的预期下进一步拉高，再走出货行情。

在这里给大家回忆一个2012年白酒行情的故事，但当时小票受到追捧的背景下，明星股并非茅台和五粮液而是酒鬼酒和沱牌舍得。当年酒鬼酒的收入从前一年的13亿增长到19亿，利润从2亿增长到5亿，沱牌舍得从前一年的13亿增长到20亿，利润从2亿增长到4亿。后来白酒板块在塑化剂和八项规定下崩盘了，TMT板块开始了3年的牛市，到了2014年酒鬼酒的收入跌到了4亿，利润跌到了-1亿。而沱牌舍得在2015年收入下滑到11亿，利润跌到了700万。如果仅仅是因为塑化剂或者八项规定导致的业绩下滑，只能说明这些公司不具备消费的确定性，是有周期性的消费品，但是更可怕的是如此大的业绩弹性，是因为在2011和2012年经销商利用白酒公司可以退货的漏洞，先买股票再猛进货，拉高公司短期业绩，等股票出货后，再把货退还给公司，导致公司大起大落。这些小公司的经销商不仅起不到业绩缓冲的作用，还放大了白酒行业业绩周期性。那今年这些二线白酒业绩高增长的背后，会不会还是这些老故事？拭目以待。