本周A股连续下跌，上证综指险守3100点，周下跌1.64%，创业板下跌1.76%。国泰君安中小盘团队本周新增重点推荐智度股份（000676）、微光股份（002801）。我们认为，智度股份已全面转型移动互联网，公司大股东海外并购经验丰富，有望进一步强化全球布局（详见报告《大股东助力，打造全球移动互联网全产业链布局》）；微光股份新产品产业化持续推进，ECM 电机有望带来收入与毛利率双升，风机新品应用拓展直接受益于防霾需求（详见报告《新品产业化持续推进，应用领域拓展可期》）。
国泰君安中小盘重点推荐公司包括：“消费升级”组合：利亚德（300296）、诚益通（300430）；“技术升级”组合：微光股份（002801）、利源精制（002501）、中衡设计（603017）；“增发并购”组合：智度股份（000676）、东方能源（000958）、通润装备（002150）。
上周A股上市公司年报/一季报均已全部披露完毕。国泰君安中小盘团队从中小盘视角出发，对财报做了持续的深度挖掘：打新基金底牌分析（详见《打新基金2017年1季报收益与底仓分析》，2017.04.26）、基金持仓分析（详见《基金连续三个季度减持创业板》，2017.04.30）、创业板年报一季报分析（详见《毛利拖累ROE下行，创业板继续大浪淘沙》，2017.05.01）。（1）创业板一季度增速稳中有降，A股整体持续回暖背景下中小创与主板业绩趋同。剔除温氏股份后，创业板16Q3/16Q4/17Q1净利润增速为33.97%/31.68%/26.14%，整体呈现稳中有降格局；中小板、主板16Q4/17Q1的净利润增速为35.63%/34.05%和4.48%/20.96%。（2）净利率下滑拉低创业板ROE，毛利拖累是主因。一季报创业板ROE为1.69%，较16Q1高位水平（2.03%）明显回落，从杜邦分析视角拆分，销售净利率明显下降，是创业板ROE水平下降的主要原因。一季度创业板费用控制小幅改善，但毛利率大幅下降导致整体销售净利率明显下降（16Q1/17Q1分别为11.19%/9.12%），营运情况和资本结构则相对稳定，因此板块整体盈利能力显著下降。（3）并购监管趋严，一季度创业板个股业绩进一步分化。一季度创业板业绩翻倍公司（占比17.91%）和业绩下降公司（占比30.11%）比例较四季度均有扩大。随着监管层对再融资、并购监管趋严，并购业绩贡献将逐步弱化，“真成长”公司将更受青睐。
2.1 创业板业绩稳中有降
创业板年报业绩高增长，一季报增速稳中有降。2016年570家创业板公司累计实现营业收入7842.8亿元，较2015年增长33.78%，累计实现归母净利润898.42亿元，较2015年增长37.20%，增速较2015年（25.59%）明显提升，环比16年前三季度（44.33%）则有所放缓。2017年一季度，创业板公司净利润合计179.01亿元（+11.08%），增速大幅下滑，主要是由于16Q1（+63.66%）的高基数效应以及权重股温氏股份业绩周期性波动的影响。如果将温氏股份剔除，则创业板16Q3/16Q4/17Q1净利润增速相应变为33.97%/31.68%/26.14%，整体呈现出稳中有降的格局。
横向对比：创业板、中小板和主板盈利趋同。分板块来看，主板2016年年报净利润同比增长4.48%，一季度获益于宏观经济复苏、部分权重周期性行业公司业绩大幅改善，带动主板一季报盈利大增至20.96%，回暖明显；中小板年报净利润同比增长35.63%（剔除金融为48.25%），一季报增速34.05%，略有回落；创业板年报增速37.20%，一季度增速大幅收窄至11.08%（剔除温氏以后为26.14%）。
2.2 净利率下滑拉低创业板ROE
净利率下滑拉低创业板一季度ROE水平。2017年一季度，创业板净利润增速大幅收窄至11.08%，净资产收益率（ROE）也从2016Q1的2.03%下降至17Q1的1.69%。从杜邦分析的视角拆分，一季度创业板营收方面依然保持快速增长，但销售净利率明显下降，是拉低创业板一季度ROE水平的主要原因。具体来看，2016年年报创业板的净资产收益率（ROE）为10.41%，相比2015年小幅回升0.40pct，延续了自2013年以来的回升势头；但2017年一季度，创业板ROE为1.69%，较16年一季度高位水平（2.03%）有明显回落，但仍稍高于2012-2015年一季度的水平。
毛利拖累净利率显著下降，三费控制小幅改善。创业板17年一季度板块销售毛利率为28.23%，较16Q1（31.05%）大幅下降2.82pct，环比16Q4也下降了2.36pct。费用率方面，16年年报及17年一季报创业板销售费用率分别为6.65%/6.86%，同比15Q4/16Q1（7.05%/7.19%）下降0.40/0.33pct；管理费用率为10.19%/10.46%，同比15Q4/16Q1下降0.34/0.86pct；财务费用率为0.72%/1.16%，同比小幅上升0.04/0.13pct。创业板17年一季度三大费用合计占到全部营业收入的18.48%，较16年一季度水平减少1.07个百分点。整体来看，一季度三费占比虽有所减少，但仍不足以弥补销售毛利率方面的大幅下降。一季度创业板销售净利率仅为9.12%，较16年一季度（11.19%）和年报（11.64%）水平差距明显。
创业板公司营运情况和资本结构整体保持稳定。营运情况方面，16年报和一季报创业板总资产周转率分别为0.5506/0.1142（次），同比15Q4/16Q1水平（0.5631/0.1130次）变化不大；资本结构方面，创业板最近5个季度的资产负债率分别为35.40%、35.26%、35.15%、36.84%和36.59%，年报和一季报报告期内权益乘数分别为1.62和1.63，整体稳中有小幅提升。
整体来看，创业板杠杆率提升和费用率改善尚不足以弥补毛利率下降影响，ROE整体呈下降趋势。通过杜邦分析，我们看到，近几个季度以来创业板整体杠杆率有小幅上涨，随之而来的是财务费用率小幅提升，但获益于渠道控制优化和公司治理改善，销售费用率和管理费用率都有一定程度的下降，创业板三费整体处于下降通道。但销售净利率的大幅下降对板块整体盈利能力影响较大，整体来看，2017年一季度创业板的净资产收益率明显下降。
2.3 监管趋严，创业板个股业绩分化
创业板权重个股业绩分化，电子行业多只优质白马个股盈利亮眼。创业板第一大权重股温氏股份16年净利润达到117.8亿（+89.99%），占整个创业板净利润比重超过13%，但17年一季度由于行业周期性波动等影响业绩出现较大下滑。而从二十大权重股榜单整体来看，电子行业多只绩优白马个股业绩表现亮眼，信维通信、利亚德等上市公司16年年报和17年一季报均收获超过100%的净利润增长；网宿科技、华谊兄弟等传媒行业个股则相对业绩承压。
并购监管趋严，创业板公司业绩将进一步分化，精选个股需大浪淘沙。17年一季度，创业板公司业绩较16年年报增速放缓，并出现了一定的分化。在所有631家创业板个股中，17Q1有113家公司实现业绩翻倍，占比达到17.91%，较16Q4有小幅提升；但另一方面，也有190家公司一季度净利润同比下降，在整个板块中占比达到30.11%，较Q4显著扩大。我们的测算结果表明，外延并购贡献了创业板16年大约30%的业绩增量，剔除并购重组公司后创业板16Q4净利润实际内生增速将下降至25.22%。我们认为，随着监管层对再融资、并购监管趋严，未来并购对创业板业绩贡献将逐步弱化，部分“习惯”于依赖并购粉饰业绩的公司可能会遭遇较大的业绩滑坡。整体来看，未来对创业板上市公司内生增长能力要求将进一步提高，“真成长”优质公司将更受青睐。
本周，美国非农就业数据强劲：4月新增非农就业人数21.1万大幅高于预期（19万），失业率下降至近10年低位4.4%。美联储FOMC决议声明维持联邦基金利率在0.75%-1%不变，并预计经济能够保证美联储未来渐进加息。稳健的经济就业数据下，6月加息预期提升，本周美股继续大涨，黄金周跌逾3%创年内最大单周跌幅。时政方面，法国总统第二轮大选将于周日展开，民调结果显示中间派马克龙支持率领先。综合本周情况来看，纳斯达克指数报6101点，上涨0.88%；标普500指数报2399点，上涨0.63%；道琼斯工业指数报21007点，上涨0.32%。三大指连续第三周上涨，标普500、纳指创收盘纪录新高。
本周美国三大股指连续上涨。在纳斯达克指数涨幅榜中，板块分布较平均，上涨主要催化剂为战略合作和并购，具体到个股：
ANGI：Angie’s List是一家以家庭服务、户外健康和汽车为主的点评网站，旨在帮助付费会员找到本地最佳供应商。本周，公司宣布美国大型互联网媒体公司IAC/InterActive将以5亿美元的价格收购公司（每股8.5美元，较公司当日收盘价溢价44%）。IAC/InterActive计划将旗下在线评论网站HomeAdvisor与公司进行合并，创建新的上市公司，以进一步改善消费者体验。公司股价本周上涨82.14%。
WKHS：Workhorse是一家汽车制造商，致力于设计和生产高性能电动汽车。本周，公司宣布与美国商业车队管理服务商Ryder达成战略合作。Ryder将成为公司轻中型增程型电动车队的北美独家维护服务提供商，并担任公司北美主要经销商，这将有助于将公司技术引入更大市场，并延长电动汽车运行时间，降低成本。公司股价本周上涨77.45%。
金钜策股
团队专注资本市场中小市值/中小盘股的挖掘和研究，负责人孙金钜，团队成员孙金钜、刘易、吴璋怡、王政之、任浪、黎泉宏、马丁、俞能飞、黄泽鹏等。
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