总量平稳，寡头向上——汽车行业2016年年报及2017年一季度报点评

总量平稳，寡头向上

汽车行业2016年年报及2017年一季度报点评

导读

2016年汽车行业收入增速从年初先升后降，2017年Q1增速有所回落。分板块来看，重卡、零部件、经销商板块业绩表现较好， SUV竞争加剧。

投资要点

维持行业“增持”评级：乘用车板块寡头时代来临，优势企业利润增速提升，弱势企业利润下降。零部件企业受益于产品升级与进口替代、产品量价齐升；重卡与经销商景气度仍在高位。
重点推荐：上汽集团、广汽集团H、受益：拓普集团、精锻科技、潍柴动力

乘用车板块格局分化，寡头企业利润增速提升，弱势企业利润下滑：2017年一季度龙头上汽、广汽营收增速分别为6%和101%，扣非归母净利润增速分别为11%和101%。海马汽车、长安汽车、一汽夏利、悦达投资、江淮汽车等公司营收、扣非归母净利润则均为负增长。

零部件板块增速较好：零部件板块近三个季度归母净利润增速保持在40%以上的高水平，且其营收占汽车行业总营收占比在逐步提高。

重卡板块收入及利润增速创近年新高：受2016年基建等固定投资催化，重卡收入利润增速创历史高位。

经销商板块净利润增速创近年新高：经销商板块归母净利润增速自2016年二季度开始连续4个季度保持30%以上的高增速，板块景气度开始回暖。

风险提示：宏观经济增速下滑超预期

目录

正文

本文选择了汽车行业139家主要上市公司为样本（包括乘用车整车上市公司11家、重卡8家、客车7家、零部件106家、经销商9家，其中潍柴动力分别放入重卡和零部件，福田汽车分别放入轻卡和重卡样本，所有样本范围详见附录），对汽车行业及各细分板块2016年和2017年1季度业绩走势进行分析。

主要结论：
1、用车板块寡头时代来临，优势企业利润增速提升，弱势企业利润下降。SUV毛利率继续保持领先但优势缩小，净利率增速优势消失。
2、零部件企业受益于产品升级与进口替代、产品量价齐升
3、 重卡与经销商景气度仍在高位，收入及归母净利润增速创近年新高。

1.    2017Q1行业利润保持23%增长，毛利率与净利率持续上升

2017年一季度134家样本企业实现归母净利润307亿元，同比增长22%，高与2016年一季度20%的增速。2016年全年汽车行业实现归母净利润1124亿元，同比增长23%，2016-2017Q1汽车行业归母净利润增速略有上升，行业企稳。

细分板块中，
2016年，重卡板块归母净利润增长突出（65%），原因是2016年基建等固定投资回暖。此外，零部件板块（+39%）、乘用车板块（+16%）经销商板块（+3%）业绩表现较好。
2017年一季度，归母净利润同比涨幅最高的是重卡（+106%），其次是零部件（39%）、经销商（34%）、乘用车（12%）、客车（5%），而轻卡同比负增长，增速为-37%。

汽车行业整体毛利率在震荡中上行，接近15%左右，2017年一季度出现小幅下降。

汽车行业净利率自2016年下半年开始有所回升，2017Q1净利率为5.7%。

2016年，汽车行业实现营业收入2.26万亿元，增幅17.7%。2017年一季度，营业收入6219亿元，同比增长19%。

细分板块中，2017年一季度营收增速最高的是重卡（+72%），接下来依次是零部件（+36%）、轻卡（+35%），经销商（+32%）、乘用车（+9%）。只有客车上市公司同比负增长（-35%）。从板块占比看，零部件板块占比有所上升，其余版块营业收入占比趋于稳定。

2.    乘用车寡头时代来临，优势企业与劣势企业业绩分化

2017年一季度，乘用车销量为218.8万辆，同比增长3%。；2016年全年，乘用车销量为2429.2万辆，同比增长13.1%。

合资品牌中，广汽集团受益于12亿合资品牌投资收益及自主传祺GS8高单价（19万元）及高利润（预计单车4万元），一季度收入增速达66%，利润增速达101%。上汽集团则受益于来自上海大众通用的近8亿元投资收益和途观L的销量增长，一季度收入同比增增长6%，扣非归母净利润增长11%。
自主品牌中，一汽轿车一季度收入增速达66%，扣非归母净利润增速达135%。小康股份一季度收入同比增长84%，，扣非归母净利润同比增长126%。
而诸如海马汽车、长安汽车、一汽夏利、悦达投资、江淮汽车等公司营收、扣非归母净利润则均为负增长。
总的来看，2017年一季度乘用车板块业绩分化趋势明显，寡头企业利润增速提升，弱势企业利润下滑，我们认为强者恒强的逻辑将在乘用车板块上演。

从毛利率来看，除一汽轿车、比亚迪、悦达投资、广汽集团之外，其他企业毛利率同比均有不同程度的下降（或持平）。其中，一汽夏利连续五个季度毛利率为负。

从净利率看，2017年一季度海马汽车、一汽汽车、小康股份、广汽集团4家公司净利率同比上升，其中一汽轿车净利率负转正，由2016年一季度的-10%增加到2017年一季度的4%；长安汽车、比亚迪、上汽集团、江淮汽车4家公司净利率同比持平；一汽夏利、悦达投资、长城汽车3家公司净利率同比下滑。

从期间费用率来看，11家公司中海马汽车、一汽夏利、比亚迪、上汽集团、小康股份、长城汽车6家公司同比上升，其余5家公司同比下降。

2017年初至今乘用车板块股价涨跌互现，以上汽集团、广汽集团、长城汽车为代表的龙头公司股价表现好。2016年初至今仅这三家公司股价上涨。

2017年一季度，SUV销量为89.3万台，同比增长22.7%；2016年全年，SUV销量为893.5万台，同比增长44%。

3.    零部件毛利率上升，带动净利润增速持续增加

2016年零部件板块毛利率持续上升，2017Q1小幅回落至18.9%。受此影响，零部件板块2016年净利润增速上升趋势明显，在四季度冲高（同比增速+58%）后回落到2017Q1的39%。

零部件企业受益于产品升级与进口替代、产品量价齐升。101家零部件上市公司中，79%的公司（79家）在2017年一季度同时取得营业收入和净利润的同比正增长。其中，长春一东、东安动力、方渤海活塞、西仪股份、海立美达、福达股份利润增长尤为突出。从增长幅度看，相较于2016年而言，2017年一季度有48%的公司（48家）利润增速加快。

4.    重卡板块营业收入、归母净利润增速创新高

2016年重卡板块营业收入增速大幅提升，增速创历史高位。

2017年一季度，重卡销量为11.46万台，同比增长53.36%；2016全年，重卡销量73.63万台，同比增长32.26%。

重卡板块，除福田汽车2017一季度扣非归母净利润减少外，其余7家公司2017年一季度及2016年利润同比增速均为正。中国重汽、潍柴动力、富奥股份一季度扣非归母净利润同比增长率分别为385%、206%和119%。重卡板块业绩增长的重要原因是国内基建投资回暖。

5.    经销商净利率逐步上升，带动净利润增长

2016年经销商净利率持续增长，随后2017Q1有小幅回落，带动营业收入和净利润提高。

经销商板块业绩涨跌互现。营收来看，2017年一季度，9家公司中4家公司营收同比增长，4家公司同比下降,1家公司持平；扣非归母净利润来看，9家公司中6家公司同比增长，3家公司同比下降。
其中， 庞大集团、亚夏汽车、漳州发展、广汇汽车2017年一季度扣非归母净利润同比增幅分别为658%、97%、49%和41%，盈利尤为突出。

一季度漳州发展、毛利率同比上升幅度较大，其余公司毛利率水平增减幅度不大。

6.    客车板块盈利能力欠佳

客车板块2016年前两季度归母净利润分别同比增长56%与52%，随后第三、第四季度增速快速下降至-16%和-50%， 2017年Q1增速有所回升。整体来看，客车板块归母净利润增速要低于行业整体增速。

7家客车上市公司业绩分化。从收入来看，2016年一季度中通客车、宇通客车和金龙汽车同比下降。而从扣非净利润来看，仅亚星客车和曙光股份实现正增长，同比增速分别为114%和11%。亚星客车一季度利润同比大幅增长114%，主要源于其大型客车销量增加。
新能源客车龙头企业宇通客车和金龙汽车2016年净利润同比增长16%和同比下降270%；2017年一季度业绩持续恶化，利润同比下降33%和258%。

7.    重点公司估值

8.    附录（略）