【招商机械·公司点评】英维克（002837）业绩预告：温控设备下游新需求涌现，19年业绩超预期

荣行机械 · 公众号 · · 2020-01-21 11:48

正文

英维克发布业绩预告，预计 2019 年全年实现归属上市公司净利润 1.51 亿 ~1.72 亿元，同比增长 40% - 60% 。前三季度的公司收入增速 22% ，净利润增速 20% ，全年业绩尤其 Q4 单季情况超预期。按照中枢值 1.62 亿计算， Q4 单季归母净利润 0.60 亿，较去年同期 0.23 亿增长 160% 。 Q4 业绩明显加速主要系 IDC 机房温控、 4G/5G 机柜温控、 ETC 配套机柜温控、轨交列车空调等均取得较快增长，另外受新能源车行业政策等因素影响，公司电动大巴空调业务收入较 2018 年下降。公司不断加大研发和市场投入，优化供应链区域布局，业务良性发展盈利能力持续提升，建议关注，给予审慎推荐评级。

点评

公司 17-19 前三季度收入 7.9 、 10.7 、 8.5 亿， 19 前三季度收入增速 +22% ， 17 年之后毛利率在 35% 附近，净利率 10-12% 较为稳定。从 19 年中报的业务拆分看，公司主要业务构成为：机房温控节能产品占比 44% ，机柜温控节能产品占比 28% ，轨道交通列车空调及服务占比 18% ，以及客车空调 7% 。具体业务分析如下：

1 、机房温控节能产品针对数据中心 IDC ，客户包括但不限于阿里、腾讯、三大运营商等。制冷设备占到 IDC 基础架构（不考虑房屋、机器）的建设成本是 10-15% 左右。 19 上半年 BAT 服务器出货量有所下滑，预计下半年需求有所回暖，头条等互联网企业的需求增长较快。对应 19H1 收入 2.03 亿，同比下降 10.01% ，毛利率 34.98% ，同比提升 4.42 百分点。

2 、机柜温控节能产品主要是用于基站户外机柜散热，下游还包括智能电网、充电桩、储能电池、工业空调、 ETC 门架系统等。 19H1 收入 1.29 亿，同比增长 9.84% ，毛利率达到 31.20% ，提升 4.19 百分点。 19 年 5G 相关需求开始小规模释放（能耗提升 2-3 倍），但主要在试点实际影响预计有限； 4G 基站还在继续新建， 19 年数量还有上升； Q3 开始 ETC 桥架相关的机柜空调需求可观，公司份额高，对公司产能带来一定的挑战。

3、轨道交通列车空调及服务是来自于18年5月开始并表上海科泰带来的业务，收入0.84亿，同比增长145.33%较快，增量主要来自上海地铁和苏州地铁，毛利率39.15%。

4、客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，公司14年完成首批产品开发设计，15年批量销售进入比亚迪等主流电动客户，18年并表了上海科泰的电动客车空调和少量燃油客车空调业务，19H1收入0.34亿，同比下降了24.66%，占比7.29%，毛利率37.48%，同比下降12.24百分点。19年全年预计受下游新能源补贴退坡影响较大，业务收入和占比均有所下滑。

公司盈利能力维持稳定，应收账款对现金流有所占用。公司17年之后毛利率在35%附近，净利率10-12%较为稳定。17年至19三季度的销售费用率为11.8%、11.6%、11.2%；管理+研发费用率从9.7%提升至19Q3的12.1%，其中研发费用率在5~6%之间占比略有增长。随着公司收入尤其IDC业务规模的增长，发货验收周期导致应收账款从16年的2.3亿增加至19Q3的6.8亿，公司17-18年经营性现金流为-0.61亿、-2.19亿，19年Q3单季经营性现金流转正为1100万。

公司是国内温控设备的主流企业，分享IDC高速增长红利，并在5G机柜、ETC等户外业务有技术积累，随着下游需求景气有望维持增长。公司深耕技术，管理层守正出奇，擅长在在行业发生变化时抓住机遇实现超越，未来增长可期。我们预计19-21年公司归母净利润分别为1.61亿、1.99亿、2.28亿，当前市值对应PE为43/35/30倍，维持审慎推荐。