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在近日人民币兑美元快速升值至三年高位之际，央行再次“出手”，5月31日人民银行宣布，为加强金融机构外汇流动性管理，决定自6月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。
这是人行14年来首次上调外汇存款准备金率。与一般我们所指的本币存款准备金率相类似，外汇准备金针对外汇存款，只可用外汇缴纳，与本币是两套分开的信用扩张体系。
市场预期这一举措将回收部分境内美元流动性，缓解人民币升值压力。在外汇准备金率提升后，银行短期需要获取更多的外汇头寸来应对，这会直接增加了银行间卖人民币买外汇的交易，从而短期缓解人民币升值压力。
我们看到，近期在人民币走势凌厉，和市场广泛讨论的“持续”升值气氛下，央行对升值预期的打压态度还是非常坚决，在各种方式和行动上做出表态。本周三晚的《诺亚第一时间》，夏春博士也会将进一步解读人民币是否会持续升值的热点话题，敬请关注。
接下来我们再来看到海外宏观方面，全球经济持续复苏，花旗意外指数显示欧日经济数据更加好于预期，美国基本符合预期，中国稍不及预期，考虑到复苏路径早于欧美等国。从综合PMI来看，美国5月达到68.1，创历史新高；欧元区达到56.9，创39个月新高；英国达到62，创1998年以来新高。过去一个多月，欧元区疫苗接种速率明显提升，与美国之间的差距出现拐点后加速收窄，经济逐步重开支撑消费者和生产者信心。
在全球经济复苏持续复苏下，企业获利也大幅反弹，全球股市维持温和上涨上涨。上涨的市场当中，大中华市场格外瞩目，A股及港股一周反弹均超过2%。在人民币升值预期的情绪影响下，5月末资金大举涌入A股，刺激A股走势明显转强，带动港股市场情绪改善。港股短期利好同时来自于外围因素，考虑到东南亚疫情未卜的情况下，资金选择涌入区内疫情爆发风险相对较低、估值偏低且经济面相对稳定的市场。虽然短期急升的走势未必维持，但我们仍然在中长期看好大中华市场。
上周五公布的美国核心PCE物价指数，也就是长期被美联储最为关注的通胀指标，在4月急升，同比上升3.1%，创1992年7月来最大同比涨幅。不过市场反应不及4月CPI公布的时候，强劲的经济数据抵消了通胀忧虑对市场的影响，标普500指数上周五仍收于纪录高点附近，连续第四个月上涨。
市场期待更多反映通胀压力的信号，本周市场静待美国就业数据，包括周三将公布的5月ADP私人企业职位变动、周四将公布的领取失业金人数、以及周五的5月非农就业报告。上个月美国非农就业数据意外爆冷，新增非农职位仅26.6万个，远逊于市场预期的98万，市场现时预期5月新增65万。不过投资者也不必过于关注短期的数据是否符合预期，复苏初期的就业市场波动较大，不同部门之间的统计数据节奏不一，显示出在这一恢复过程中就业市场存在暂时供需结构的不平衡，但总体上经济和就业市场仍在恢复。
无论是通胀数据还是就业数据，市场最终的关注点仍然要落在美联储的态度上。美联储于5月19日公布的4月会议纪要表示经济仍然远未实现目标，而部分官员却考虑将在未来几次会议上开始讨论缩减量化宽松规模。美联储官员不断在淡化了通胀会立即引发政策反应的担忧，但官员在语气上有了微妙的转变，例如颇具影响力的副主席克拉里达就承认谈论政策变化的时机可能正在临近。
我们目前预计美联储很可能在下半年逐步开始讨论缩减购债的问题，因为如果真如市场所预计的明年底开始加息，那么美联储必须要在未来一两个季度开始缩减购债，因为缩减购债需要约三个季度才能完成，之后还要三个季度左右才开始加息。
欧美企业一季度财报季接近尾声，就标普500成分股来说，86%的企业每股盈利好于预期，76%的企业营收好于预期。今年第一季度企业盈利同比增长，由3月底市场预期的23.8%大幅上修至51.9%，是过去十年来最高的季度同比增幅，其中可选消费、金融、材料和通讯服务四个板块贡献了更大的增长动力，可选消费板块增幅超200%。从营收来看，一季度标普企业营收同比增长了10.7%，更反映了企业业务在去年一季度脆弱的基础上的实际改善。市场更预期二季度标普500企业盈利和营收将分别增长59.9%及18.9%。值得注意的是，有189个标普500企业在业绩电话会议上提到了“通胀”这一词，远高于往常，但比例仍然较低。
与美国企业相比，欧洲企业一季度业绩的盈利同比增幅更为迅猛，达到93.3%，但企业营收不及美国，仅实现3.1%的同比增长，主要被一季度欧洲疫情反扑等因素所拖累，但市场预期二季度欧洲企业将实现与美国企业相当的营收增速。从宏观因素上，我们也看好欧洲整体基本面的改善。投资者亦可关注正在揭晓中的亚洲企业业绩，料受惠于全球经济复苏和周期性改善。
在通胀担忧下，股债等传统资产配置更具挑战性，债券类资产几乎处于不利环境，而股票资产虽然有机会在通胀上升的环境下进一步上涨，但一些流动性驱动的高估值企业也面临较大挑战。投资者寻求多元化资产配置的需求与日俱增。
根据摩根资产测算，以1955年以来的数据为计，在投资组合中加入20%的另类投资，将有效降低不同比例的股债组合的波动率约1个百分点的同时，相应提高年化回报。其中一个例子是，我们在此前的Morning Call中解释过，如果股债投资组合的基础上加入CTA策略，能起到在保持预期收益的基础上，降低投资组合风险的效果；或在保持投资组合风险不变的情况下，提高预期收益的效果。
最后，提醒各位，除了美国的多项就业数据以外，本周还值得关注美国、欧元区、英法德等欧洲国家的5月制造业PMI终值以及服务业PMI终值，以及美联储主席鲍威尔出席国际清算银行关于气候的线上会议，和多位美联储官员在各项会议上的发言，市场期待从中得到更多关于通胀风险和缩减宽松的信息，我们将持续关注。
